作者 ：發(fā)哥說新股
來源：格隆匯IPO研究院
在技源集團(tuán)過會(huì)后，4月上交所又將迎來一家企業(yè)上會(huì)審核。
格隆匯獲悉，上交所上市審核委員會(huì)定于4月23日召開2025年第15次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，將審議揚(yáng)州天富龍集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天富龍”）的首發(fā)事項(xiàng)，保薦人為中信建投證券股份有限公司。
天富龍的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來源于差別化復(fù)合纖維、再生有色滌綸短纖維等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋商務(wù)、出行、家居、健康護(hù)理、衣著等場(chǎng)景。
這家公司質(zhì)地如何？今天就來一探究竟。
01
江蘇揚(yáng)州跑出一個(gè)IPO，實(shí)控人家族持股93.9%
天富龍總部位于江蘇揚(yáng)州，揚(yáng)州的服裝產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達(dá)，擁有從原材料生產(chǎn)、紡織、服裝加工到輔料生產(chǎn)、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)，天富龍就屬于服裝原材料生產(chǎn)企業(yè)之一。
公司前身天富龍內(nèi)飾成立于2009年，當(dāng)時(shí)由朱大慶、朱興榮和天富化纖簽署公司章程設(shè)立。2020年天富龍內(nèi)飾收購(gòu)實(shí)際控制人朱大慶、陳慧夫婦控制的威英化纖100%的股權(quán)，并于2021年天富龍內(nèi)飾整體變更為股份有限公司。
截至2024年末，天富龍及子公司員工總數(shù)為2231人。其中，生產(chǎn)人員占比近80%，技術(shù)人員占比為8.7%。
股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本次發(fā)行前，天富龍的實(shí)際控制人朱大慶、陳慧夫婦合計(jì)持有公司79.3%的股權(quán)，并與朱興榮（朱大慶兄長(zhǎng)之子）簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，通過一致行動(dòng)協(xié)議控制公司14.6%的表決權(quán)，合計(jì)控制公司表決權(quán)股份占公司總股本的93.9%。
天富龍董事長(zhǎng)朱大慶出生于1973年，初中學(xué)歷。招股書顯示，2003年5月至2017年5月朱大慶任天富化纖執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，他還曾擔(dān)任儀征市天一地毯廠負(fù)責(zé)人、儀征同益毯業(yè)有限公司總經(jīng)理、天富龍內(nèi)飾研發(fā)中心負(fù)責(zé)人，目前朱大慶還擔(dān)任威英化纖、天富龍科技等公司董事長(zhǎng)。
公司總經(jīng)理朱興榮出生于1984年，本科學(xué)歷。他曾陸續(xù)當(dāng)過上海燕大進(jìn)出口有限公司揚(yáng)州分公司單證員、寶云缸套銷售和售后服務(wù)專員，還曾擔(dān)任晶玖汽配總經(jīng)理、天富龍內(nèi)飾董事及總經(jīng)理等職務(wù)。
02
汽車內(nèi)飾為產(chǎn)品主要領(lǐng)域之一，存貨規(guī)模上升
紡織纖維可分為天然纖維、化學(xué)纖維。與棉、麻、毛、絲等自然界存在和動(dòng)植物生長(zhǎng)過程中形成的天然纖維不同，化學(xué)纖維是指以天然或合成高分子化合物為原料經(jīng)化學(xué)處理和機(jī)械加工制得的纖維。
化學(xué)纖維又可分為人造纖維、合成纖維。其中，人造纖維以木材、竹子、廢棉紗等含有天然纖維素的材料為原料，經(jīng)加聚或縮聚反應(yīng)后合成有機(jī)高分子化合物，產(chǎn)品包括粘膠纖維、醋酸纖維、銅氨纖維等。
而合成纖維以石油、天然氣和煤為原材料，通過復(fù)雜的化學(xué)反應(yīng)合成的高分子聚合物，常用產(chǎn)品包括滌綸、錦綸、腈綸和氨綸等。
天富龍?zhí)幱跍炀]纖維行業(yè)，滌綸纖維根據(jù)原料不同分為原生滌綸纖維、再生滌綸纖維。其中，再生滌綸是指以廢棄PET聚酯（如泡料、再生瓶片、廢絲、廢漿等）回收后經(jīng)過再生工藝制成的聚酯纖維。
紡織纖維行業(yè)分類，圖片來源于招股書
天富龍專注于差別化滌綸短纖維領(lǐng)域創(chuàng)新發(fā)展，產(chǎn)品布局由再生有色滌綸短纖維，拓展至差別化復(fù)合纖維及聚酯新材料。
從收入構(gòu)成來看，2022年、2023年、2024年（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），公司差別化復(fù)合纖維中的低熔點(diǎn)短纖維的營(yíng)收占比較大。
其中，2024年低熔點(diǎn)短纖維業(yè)務(wù)為天富龍貢獻(xiàn)了60.76%的營(yíng)收，再生有色滌綸短纖維的營(yíng)收占比為31.06%，聚烯烴復(fù)合短纖維、熱熔長(zhǎng)絲、中空聚酯短纖維等業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比很小。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，圖片來源：招股書
其中，汽車內(nèi)飾是天富龍產(chǎn)品主要領(lǐng)域之一，再生有色滌綸短纖維作為汽車內(nèi)飾的面層和里層材料，低熔點(diǎn)短纖維作為粘合材料，兩種產(chǎn)品相互配套。滌綸短纖維作為汽車內(nèi)飾的主要材料之一，受汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響較大。2022年至2024年，公司汽車內(nèi)飾領(lǐng)域的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為31.47%至36.55%。
天富龍的再生有色滌綸短纖維和低熔點(diǎn)短纖維還可廣泛應(yīng)用于家用紡織領(lǐng)域，包括床墊、床上用品、毛巾、布藝和地毯等，在家居環(huán)境營(yíng)造中發(fā)揮重要作用。
圖片來源于招股書
天富龍?jiān)谄噧?nèi)飾行業(yè)的主要客戶包括拓普集團(tuán)、中聯(lián)地毯、坤泰股份、鴻祥股份、躍飛新材、三泰車飾等行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)；在家用紡織、建筑工程、鋪地材料等領(lǐng)域，天富龍與怡欣家居、佰家麗、蘇茵新材、長(zhǎng)庚新材、合力地毯等行業(yè)內(nèi)知名客戶保持合作關(guān)系。
值得注意的是，報(bào)告期各期末，天富龍的應(yīng)收款項(xiàng)賬面價(jià)值分別約5.23億元、6.64億元、6.58億元，整體呈上升趨勢(shì)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司未來應(yīng)收款項(xiàng)余額預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增加，如果公司應(yīng)收賬款管理不當(dāng)，可能存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
此外，2022年末至2024年末，天富龍的存貨賬面價(jià)值也從約3.98億元飆升至6.6億元，較大的存貨余額可能會(huì)影響公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，降低資金運(yùn)作效率。
03
毛利率逐年下滑，存在稅收優(yōu)惠政策變化風(fēng)險(xiǎn)
滌綸1941年在英國(guó)研制成功，并在幾年后實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)。我國(guó)的滌綸產(chǎn)業(yè)起步于20世紀(jì)60年代，2003年以后，隨著技術(shù)不斷優(yōu)化，滌綸產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)效率逐步提升。
如今我國(guó)已成為全球化學(xué)纖維和滌綸最大供應(yīng)國(guó)，2022年我國(guó)化學(xué)纖維的產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的比例達(dá)72%，同時(shí)滌綸在化學(xué)纖維領(lǐng)域占據(jù)重要地位。
我國(guó)是全球滌綸短纖維的主要供應(yīng)國(guó)，據(jù)《中國(guó)化纖藍(lán)皮書》，2022年我國(guó)滌綸短纖維產(chǎn)量占全球滌綸短纖維產(chǎn)量的比重達(dá)到61.62%。近年來，我國(guó)滌綸短纖維產(chǎn)量呈現(xiàn)波動(dòng)上漲走勢(shì)，2023年為1193萬(wàn)噸。
圖片來源于招股書
近年來，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、“珠海項(xiàng)目”陸續(xù)投產(chǎn)以及“原生、再生業(yè)務(wù)”持續(xù)融合，天富龍的業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)。
2022年、2023年、2024年，天富龍的營(yíng)業(yè)收入分別約25.76億元、33.36億元、38.41億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別約3.58億元、4.31億元、4.54億元。
天富龍預(yù)計(jì)2025年1-3月營(yíng)業(yè)收入約8.2億元至9.06億元，同比增長(zhǎng)2.25%至13.01%，預(yù)計(jì)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)約1.1億元至1.2億元，同比增長(zhǎng)3.24%至11.93%。
值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，天富龍享受增值稅即征即退稅收優(yōu)惠而增加計(jì)入損益的金額分別 為6253.54萬(wàn)元、5422.87萬(wàn)元、8670.46萬(wàn)元，同時(shí)公司獲得的所得稅優(yōu)惠金額分別為5179.40萬(wàn)元、6133.36萬(wàn)元和6748.98萬(wàn)元，未來如果稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，或公司未能持續(xù)符合高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，將對(duì)其盈利帶來不利影響。
報(bào)告期內(nèi)，天富龍的綜合毛利率分別為18.86%、18.31%、16.5%，呈逐年下降趨勢(shì)。其中，天富龍的再生有色滌綸短纖維毛利率分別為36.15%、31.86%和30.39%，明顯高于同行業(yè)可比上市公司。
公司主要產(chǎn)品毛利率與同行業(yè)可比公司的比較情況，圖片來源于招股書
天富龍的差別化復(fù)合纖維主要原材料PTA、IPA和MEG均屬于石油化工原材料，供應(yīng)商為大型石化生產(chǎn)企業(yè)或貿(mào)易企業(yè)，受原油價(jià)格、市場(chǎng)供需關(guān)系影響價(jià)格波動(dòng)較大，公司存在原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。
此外，公司生產(chǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生部分廢氣、廢水和固體廢物等，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公天富龍廢氣、廢水、固廢的排放量相應(yīng)增加，如果公司的環(huán)保治理、“三廢”排放不能滿足監(jiān)管要求，將導(dǎo)致公司受到罰款等監(jiān)管措施。
04
擬募資約7.9億元擴(kuò)產(chǎn)，存在新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)滌綸短纖維行業(yè)集中度較高，截至2023年末，國(guó)內(nèi)滌綸短纖維行業(yè)前四名企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)約占43%。
行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)為22家，其中天富龍、優(yōu)彩資源、寧波大發(fā)、蘇州市相城區(qū)江南化纖集團(tuán)有限公司主要產(chǎn)品同時(shí)包括再生、原生滌綸短纖維。
在原生滌綸短纖維領(lǐng)域，主要以大型石化企業(yè)為主，天富龍產(chǎn)量位列行業(yè)第九名；再生滌綸短纖維領(lǐng)域，天富龍產(chǎn)量位列行業(yè)第二名。
天富龍專注于滿足細(xì)分領(lǐng)域的差別化需求，相較于大型石化企業(yè)的普通原生滌綸短纖維，其以低熔點(diǎn)短纖維、聚烯烴復(fù)合短纖維、熱熔長(zhǎng)絲等差別化復(fù)合纖維為主要產(chǎn)品；相較于其他再生滌綸短纖維企業(yè)，公司以汽車內(nèi)飾等應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橹鳌?/p>
據(jù)中國(guó)化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年至2023年，天富龍的汽車內(nèi)飾用有色滌綸短纖維和低熔點(diǎn)短纖維的銷量在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名蟬聯(lián)第一。
但隨著產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)滌綸短纖維市場(chǎng)需求量上升，國(guó)內(nèi)主要廠商均投入資源進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)和擴(kuò)大產(chǎn)能，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。如果天富龍不能緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、持續(xù)把握客戶需求，可能會(huì)影響公司的產(chǎn)品市場(chǎng)占有率。
本次IPO，天富龍擬投入募集資金約7.9億元，用于年產(chǎn)17萬(wàn)噸低熔點(diǎn)聚酯纖維、1萬(wàn)噸高彈力低熔點(diǎn)纖維項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。
而本次募集資金投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，天富龍將新增差別化滌綸短纖維產(chǎn)能18萬(wàn)噸/年，新增產(chǎn)能規(guī)模較大。未來如果國(guó)內(nèi)下游家用紡織、汽車內(nèi)飾、建筑工程等終端市場(chǎng)需求增速不及預(yù)期，公司可能存在無(wú)法及時(shí)消化全部新增產(chǎn)能的風(fēng)險(xiǎn)。
募集資金投資方向，圖片來源于招股書
聲明：文中觀點(diǎn)均來自原作者，不代表格隆匯觀點(diǎn)及立場(chǎng)。特別提醒，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為任何實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)?jiān)诤笈_(tái)回復(fù)“轉(zhuǎn)載”二字，獲取轉(zhuǎn)載格式要求。
個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考
熱門跟貼