2024年營收179億元，同比增長5.5%，實現(xiàn)凈利潤1508.1萬元，同比扭虧為盈。
文丨子 ID：zidancaijing
作者丨孟祥娜 編輯 | 胡芳潔
“醫(yī)藥界1688”藥師幫，終迎來盈利的曙光。
3月17日，藥師幫發(fā)布了2024年業(yè)績公告，公司營收179億元，同比增長5.5%，實現(xiàn)凈利潤1508.1萬元，同比扭虧為盈。
不僅如此，公司還宣布向全體股東首次派發(fā)分紅，每股現(xiàn)金紅利0.075元，分紅總額達(dá)5115.05萬元。
然而，資本市場對藥師幫的表現(xiàn)卻未予以積極回應(yīng)。截至4月18日收盤，藥師幫股價定格在6.09港元/股，與3月18日盤內(nèi)最高價8.09港元/股相比，短短數(shù)周內(nèi)跌幅達(dá)25%，更是較20港元/股的發(fā)行價大幅下跌。
自2023年底以來，松禾資本、復(fù)星醫(yī)藥、百盈發(fā)展等企業(yè)也相繼減持了藥師幫的部分股份。
實現(xiàn)盈利的藥師幫為何仍得不到資本市場的認(rèn)可？
首次盈利，凈利率僅為0.08%
藥師幫的創(chuàng)立，離不開一個人，那就是張步鎮(zhèn)。
1999年，張步鎮(zhèn)入職搜房網(wǎng)，從基層員工晉升為CTO兼副總裁，15年間見證互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)房地產(chǎn)行業(yè)，積累用互聯(lián)網(wǎng)提效行業(yè)的經(jīng)驗后，他萌生跨界創(chuàng)業(yè)想法。
2015年前后，中國進(jìn)入“互聯(lián)網(wǎng)+”時期，各行業(yè)積極融合。院外醫(yī)藥市場卻問題叢生，藥店、診所分散，藥品采購信息不對稱、渠道亂、成本高，偏遠(yuǎn)地區(qū)藥品難獲取，嚴(yán)重影響患者購藥與基層醫(yī)療服務(wù)。同時，醫(yī)藥行業(yè)推行“兩票制”，倒逼行業(yè)創(chuàng)新。
張步鎮(zhèn)敏銳捕捉到互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)化醫(yī)藥供應(yīng)鏈的潛力，決心借互聯(lián)網(wǎng)長尾效應(yīng)，用數(shù)字化手段提升院外藥品流通效率。
藥師幫的商業(yè)模式主要是“平臺+自營”雙輪驅(qū)動。平臺業(yè)務(wù)搭建了一個供賣家和買家交易的數(shù)字化平臺，然后按照賣家在平臺上銷售金額的一定比例收取傭金。自營業(yè)務(wù)則是藥師幫采購藥品，再銷售給下游的藥店和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
圖 / 藥師幫官網(wǎng)
自營業(yè)務(wù)是公司的主要收入來源，占比95%，但毛利率僅為6.2%，平臺業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)83.4%，但占比還不到5%。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)拉低了公司整體毛利率，2024年，公司的毛利率僅為10.1%。
從財務(wù)狀況上來看，雖然在歷經(jīng)多年虧損后首次實現(xiàn)盈利，但利潤水平并不高。2024年，公司營收高達(dá)179億元，但毛利潤僅為18.13億元。除去銷售費用、管理費用等支出，公司的凈利潤1508.1萬元，凈利率僅為0.08%。
藥師幫業(yè)績增長，一方面與優(yōu)先股公允價值變動有關(guān)，另一方面，也與藥師幫收購一塊醫(yī)藥、納入合并報表有關(guān)。
2023年，藥師幫的金融負(fù)債的公允價值變動達(dá)到31.72億元，這計入企業(yè)的當(dāng)期損益影響了公司的凈利潤。
企業(yè)上市后，優(yōu)先股通常會按約定價格轉(zhuǎn)換為普通股，這一轉(zhuǎn)換使得原本因優(yōu)先股公允價值變動而對損益表造成的不利影響得以消除。
此外，2024年12月，藥師幫完成對一塊醫(yī)藥的收購，其財務(wù)業(yè)績已全面納入合并報表，并被歸入藥師幫廠牌首推業(yè)務(wù)板塊。2024年，廠牌首推業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收11.57億元，同比增長5.8%。
然而，藥師幫財報并未披露一塊醫(yī)藥的業(yè)績詳情。此前，藥師幫以高溢價收購一塊醫(yī)藥的舉動，在業(yè)界掀起波瀾，引發(fā)了廣泛關(guān)注。
十多億收購虧損企業(yè)
近年來，頭部連鎖藥房上市公司掀起的大規(guī)模并購浪潮，正不斷給藥師幫的商業(yè)模式施加新的壓力。
長期以來，藥師幫商業(yè)模式的突出優(yōu)勢在于，它整合了豐富多樣的藥品品類，精準(zhǔn)地解決了單體藥房和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)在采購小批量藥品時，對上游經(jīng)銷商議價能力不足的難題，顯著降低了這些客戶群體的采購成本。
然而，隨著連鎖藥房并購潮的持續(xù)推進(jìn)，中小連鎖、單體藥房的市場份額可能會進(jìn)一步縮減。
中康藥店通數(shù)據(jù)顯示，2024年全國藥店數(shù)量首次出現(xiàn)下滑情況，全年閉店數(shù)共計39228家，閉店率約5.76%（閉店率為全年閉店數(shù)除以年初藥店總數(shù)），高于2023年的3.8%，這一趨勢無異是藥師幫擴(kuò)大客戶群體規(guī)模的挑戰(zhàn)。
同時，國藥控股、華潤醫(yī)藥等傳統(tǒng)流通巨頭加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，給藥師幫帶來競爭壓力。
2023年財報中，藥師幫提到，公司總GMV達(dá)到469.12億元，同比增長24%。董事長張步鎮(zhèn)表示，展望2024年，以千億GMV為未來2-3年目標(biāo)。
時間來到2024年，最明顯的變化是，業(yè)績公告中，藥師幫不再將GMV作為重點展示指標(biāo)。
面對連鎖藥店拓展遇阻、市場競爭加劇等困境，藥師幫在2024年10月15日做出關(guān)鍵決策，斥資10.35億元收購醫(yī)藥B2B供應(yīng)鏈和運營服務(wù)平臺一塊醫(yī)藥100%股權(quán)。
一塊醫(yī)藥的創(chuàng)始人之一高博是連鎖藥房上市公司老百姓董事長謝子龍的女婿，他通過GD Venture Ltd.間接持有一塊醫(yī)藥18.72%股份。
作為醫(yī)藥B2B供應(yīng)鏈平臺，一塊醫(yī)藥自2019年成立起，主要以直供專銷方式，向連鎖藥店分銷自有品牌的OEM（貼牌生產(chǎn)或代工）藥品。老百姓正是其重要客戶之一。
也就是說，藥師幫能夠借助一塊醫(yī)藥的資源，快速打入連鎖藥房市場，發(fā)展自有品牌，增加在連鎖藥房領(lǐng)域的市場份額，優(yōu)化用戶結(jié)構(gòu)。
但2022年、2023年、2024年前7個月，一塊醫(yī)藥除稅前凈利潤分別為-4815.3萬元、328萬元、-1500.2萬元。
于2024年7月31日，一塊醫(yī)藥未經(jīng)審計的資產(chǎn)凈值約為1.16億元。盡管藥師幫尚未披露因收購一塊醫(yī)藥所形成的具體商譽金額，但數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月末，藥師幫的商譽為2.73億元，相較于去年同期大幅增加了2.64億元，這一增量極有可能與收購一塊醫(yī)藥相關(guān)。
值得注意的是，若后續(xù)一塊醫(yī)藥經(jīng)營業(yè)績未達(dá)預(yù)期，按照會計準(zhǔn)則，所形成的商譽將面臨減值風(fēng)險。一旦發(fā)生減值，公司凈利潤將直接受到影響，侵蝕公司盈利。
此外，在實現(xiàn)盈虧平衡的關(guān)鍵節(jié)點，藥師幫通過收并購擴(kuò)大業(yè)務(wù)是否過于著急？反觀這筆交易，對于一塊醫(yī)藥的原股東而言，卻是一次開啟新篇的契機(jī)。
復(fù)雜交易架構(gòu)下的資本博弈
一塊醫(yī)藥自2019年成立以來，融資歷程頗為亮眼，曾歷經(jīng)四輪融資。
藥師幫收購一塊醫(yī)藥后，一塊醫(yī)藥借助藥師幫的上市地位實現(xiàn)了間接上市，為前期投入的資本提供了清晰的退出路徑。
這筆高達(dá)10.35億元的交易，支付方式并非全部為現(xiàn)金。其中，現(xiàn)金對價為4.2億元，而股份對價部分，則是藥師幫按每股12港元的價格向一塊醫(yī)藥股東增發(fā)5629.18萬股，經(jīng)計算，股份對價合計達(dá)6.15億元。
交易分三步完成，涉及不同階段的對價支付，其中對賭協(xié)議所涉及的對價金額占總收購對價的比例相對有限，約為24%。
交易第一階段，藥師幫需要向一塊醫(yī)藥股東支付3.6億元現(xiàn)金，同時按既定方案向?qū)Ψ皆霭l(fā)3885.89萬股股份，合計7.845億元，此階段并無對賭條件限制。
但交易第二階段、第三階段所對應(yīng)的約2.5億元對價支付設(shè)置了對賭協(xié)議，需一塊醫(yī)藥完成額外業(yè)績承諾才能支付。
圖 / 藥師幫公告
比如，一塊醫(yī)藥在2024年至2026年的核心業(yè)務(wù)營收增長率均達(dá)到20%；2024年第四季度、2025年、2026年的凈利潤分別達(dá)到600萬元、2000萬元、3000萬元，且2024年至2026年的核心雇員流失率均不超過20%等條件。這對于尚處于虧損狀態(tài)的一塊醫(yī)藥來說，難度依然挺大。
不過，第一階段交易完成后，一塊醫(yī)藥創(chuàng)始人團(tuán)隊可獲藥師幫1.21%股權(quán)及6402萬元現(xiàn)金；紅杉資本、梅花天使創(chuàng)投、康橋資本等投資機(jī)構(gòu)則將獲得藥師幫4.04%股權(quán)與2.96億元現(xiàn)金。
圖 / 藥師幫公告
2024年11月26日，針對第一階段股票對價，藥師幫完成增發(fā)3167.85萬股。其中，一塊醫(yī)藥創(chuàng)始人團(tuán)隊獲823.45萬股，持有藥師幫1.21%股權(quán)；高博獲得4801.6萬元現(xiàn)金，間接持有617.76萬股，占比0.91%；部分機(jī)構(gòu)投資者獲得2344.41萬股，持有藥師幫3.48%股權(quán)。圖片
圖 / 藥師幫公告
依據(jù)當(dāng)前藥師幫的持股結(jié)構(gòu)，這些因此次交易而持股的部分相關(guān)方，已成功躋身藥師幫前十大股東之列。
但值得注意的是，同花順數(shù)據(jù)顯示，一塊醫(yī)藥機(jī)構(gòu)投資者持有的2344.41萬股，一塊醫(yī)藥創(chuàng)始人團(tuán)隊持有的823.45萬股，解禁日期均為2025年11月26日。一旦限售股解禁后，股東減持可能會對藥師幫股價帶來下跌壓力。
這樣的擔(dān)心并非空穴來風(fēng)。同花順數(shù)據(jù)顯示，自2023年12月13日上市前股東所持股份解禁后，松禾資本、復(fù)星醫(yī)藥、百盈發(fā)展等機(jī)構(gòu)投資者相繼減持了藥師幫的部分股份。
圖 / 同花順iFinD
受多種因素影響，藥師幫雖已經(jīng)實現(xiàn)了盈利，但股價依舊低迷。截至4月18日收盤，藥師幫股價定格在6.09港元/股，較歷史最高價64.5港元/股下跌明顯，較發(fā)行價20港元也下跌了70%。
綜上可見，藥師幫對一塊醫(yī)藥的收購，是一場機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的資本運作。收購為一塊醫(yī)藥的前期資本提供了退出途徑，也為藥師幫自身的業(yè)務(wù)版圖拓展帶來可能。
然而，在收購過程中，對賭協(xié)議雖設(shè)計精巧，但一塊醫(yī)藥達(dá)成業(yè)績目標(biāo)面臨不小壓力。限售股解禁也僅剩半年多時間，后續(xù)潛在減持風(fēng)險還在增加。
未來，藥師幫能否在整合一塊醫(yī)藥業(yè)務(wù)的同時，真正實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，并有效化解股價困境，「界面新聞·子彈財經(jīng)」將長期關(guān)注。
（首圖來源：圖蟲 ）
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