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導(dǎo)讀：從2024年“924”國(guó)內(nèi)金融政策組合拳之后，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了中國(guó)資產(chǎn)的全面重估。此前連續(xù)三年的估值壓縮被逆轉(zhuǎn)，就像一個(gè)被下壓的彈簧一樣，出現(xiàn)了快速的估值修復(fù)。進(jìn)入2025年后，A股市場(chǎng)在第一季度依然保持活躍，在1月14日到4月1日，連續(xù)50個(gè)交易日突破萬(wàn)億成交量（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind），但是清明節(jié)后的關(guān)稅博弈，也讓A股受到了一定的沖擊。

近期，也有投資者問(wèn)我們兩個(gè)問(wèn)題：1）中國(guó)資產(chǎn)的重估是否會(huì)被關(guān)稅政策打斷：2）有什么比較好的方式參與到中國(guó)資產(chǎn)的重估？

我們先回答第一個(gè)問(wèn)題：中國(guó)資產(chǎn)的重估是否還會(huì)繼續(xù)？從表面看，“924”的金融政策組合拳引發(fā)了市場(chǎng)的第一輪重估，DeepSeek的出現(xiàn)又引發(fā)了科技企業(yè)為代表的第二輪重估。但回歸到本質(zhì)，底層的企業(yè)家精神和高質(zhì)量的公司，才是中國(guó)資產(chǎn)能進(jìn)一步重估的關(guān)鍵。況且，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式早已不是單一的出口導(dǎo)向性，關(guān)稅風(fēng)波并不會(huì)打斷中國(guó)企業(yè)家的價(jià)值創(chuàng)造。

我們?cè)倩卮鸬诙€(gè)問(wèn)題：有什么比較好的方式參與到中國(guó)資產(chǎn)的重估？對(duì)于絕大多數(shù)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，寬基指數(shù)是較簡(jiǎn)單便捷參與中國(guó)資產(chǎn)重估的方式。

近年來(lái)持續(xù)在ETF領(lǐng)域發(fā)力的摩根資產(chǎn)管理中國(guó)，此次也帶來(lái)了指數(shù)增強(qiáng)策略ETF的新選擇：摩根中證A500增強(qiáng)策略ETF（認(rèn)購(gòu)代碼：563553）。這個(gè)產(chǎn)品既有ETF的高流動(dòng)性、便捷性和產(chǎn)品透明度，也有專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)的量化選股力爭(zhēng)收益增強(qiáng)。

過(guò)去一年，摩根資產(chǎn)管理中國(guó)在ETF領(lǐng)域致力于在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上進(jìn)行創(chuàng)新。公開(kāi)信息顯示，他們是首批10家中證A50ETF發(fā)行商中，在產(chǎn)品中創(chuàng)新設(shè)置季度強(qiáng)制分紅機(jī)制的基金公司。處在全球主動(dòng)ETF浪潮下的摩根資產(chǎn)管理中國(guó)，深知指數(shù)增強(qiáng)策略ETF是ETF走向成熟的重要一步，此次摩根資產(chǎn)管理中國(guó)參與發(fā)行首批中證A500增強(qiáng)策略ETF，也是他們擁抱ETF創(chuàng)新的又一體現(xiàn)。

重估的是中國(guó)企業(yè)家精神

價(jià)格=每股收益X估值，長(zhǎng)期影響股票市場(chǎng)表現(xiàn)的是盈利增長(zhǎng)，但是放到短期一兩年時(shí)間，估值的波動(dòng)會(huì)主導(dǎo)市場(chǎng)的漲跌。

從下圖中我們看到2021到2023年，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了連續(xù)三年的估值壓縮，使得滬深300指數(shù)在這三年中出現(xiàn)了連續(xù)負(fù)收益。事實(shí)上，在2024年“924”之前，A股市場(chǎng)都在持續(xù)壓縮估值。一直到“924”的刺激政策出臺(tái)后，投資者情緒出現(xiàn)了快速修復(fù)，估值也從壓縮的狀態(tài)重新進(jìn)入擴(kuò)張狀態(tài)。

滬深300指數(shù)回報(bào)來(lái)源

資料來(lái)源：滬深證券交易所，萬(wàn)得，摩根資產(chǎn)管理。*每股盈利增長(zhǎng)預(yù)期基于未來(lái)12個(gè)月盈利一致性預(yù)期計(jì)算，數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)得。**市盈率為基于未來(lái)12個(gè)月盈利預(yù)測(cè)的動(dòng)態(tài)市盈率。過(guò)往表現(xiàn)并非當(dāng)前及未來(lái)業(yè)績(jī)的可靠指標(biāo)?！董h(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至2025年3月31日的最新數(shù)據(jù)

那么在經(jīng)歷了前期的反彈后，A股變貴了嗎？

估值是一個(gè)相對(duì)的概念，一種是和其他資產(chǎn)相比，另一種是和過(guò)去的自己相比。我們先看股票和債券的估值比較。從一季度末的股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)看，股票依然相比債券是很便宜的，即便已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一定的估值修復(fù)，但整體上還是處在一個(gè)非常有吸引力的位置。

股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和股債相對(duì)回報(bào)*

資料來(lái)源：萬(wàn)得，中證指數(shù)有限公司，中債估值中心，摩根資產(chǎn)管理。*股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)根據(jù)滬深300指數(shù)歷史市盈率和10年期國(guó)債到期收益率計(jì)算。股債相對(duì)回報(bào)為未來(lái)一年滬深300指數(shù)相對(duì)中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)的回報(bào)差值。過(guò)往表現(xiàn)并非當(dāng)前及未來(lái)業(yè)績(jī)的可靠指標(biāo)。《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至2025年3月31日的最新數(shù)據(jù)。

我們?cè)賮?lái)看主要指數(shù)相對(duì)歷史的估值水平。以滬深300、中證A500、中證A50為代表的核心寬基指數(shù)，目前估值處于過(guò)去10年一個(gè)比較平均的位置，并沒(méi)有出現(xiàn)顯著的高估。而且，隨著經(jīng)濟(jì)刺激政策開(kāi)始發(fā)揮效應(yīng)，推動(dòng)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，可能會(huì)帶來(lái)估值的下行。

中國(guó)股票：主要指數(shù)估值

資料來(lái)源：萬(wàn)得，上海證券交易所，深圳證券交易所，中證指數(shù)有限公司，摩根資產(chǎn)管理。過(guò)往表現(xiàn)并非當(dāng)前及未來(lái)業(yè)績(jī)的可靠指標(biāo)?！董h(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至2025年3月31日的最新數(shù)據(jù)。

最重要的是，DeepSeek的出現(xiàn)并不是科技行業(yè)的個(gè)例，而是底層中國(guó)企業(yè)家精神的涌現(xiàn)。這些企業(yè)家精神在方方面面都有所呈現(xiàn)，并非某一個(gè)特定行業(yè)。比如說(shuō)，中國(guó)電動(dòng)車(chē)今年的崛起，電影《哪吒2》和游戲《黑悟空》在娛樂(lè)傳媒領(lǐng)域的出現(xiàn)，泡泡瑪特為代表的中國(guó)消費(fèi)品出海等等。

在過(guò)去幾年經(jīng)濟(jì)相對(duì)困難的階段，我們看到一大批企業(yè)家從中突圍。當(dāng)海外市場(chǎng)因?yàn)殛P(guān)稅等因素開(kāi)始搖擺不定后，越來(lái)越多的全球投資者也會(huì)更加關(guān)注中國(guó)資產(chǎn)的全面重估。能夠表征中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性和企業(yè)家精神的核心寬基指數(shù)，或成為大家接下來(lái)更值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。

控制跟蹤誤差下追求阿爾法

摩根中證A500增強(qiáng)策略ETF

截至今年一季度末，2024年9月才發(fā)布的中證A500指數(shù)產(chǎn)品相關(guān)規(guī)模，已經(jīng)突破了2563億元，成為了僅次于滬深300的第二大寬基指數(shù)（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）。中證A500指數(shù)較廣的樣本域、較均衡的行業(yè)分布，以及納入較多新興行業(yè)龍頭公司的特點(diǎn)，能夠比較好表征未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)變化，長(zhǎng)期可投資價(jià)值可期。

近期，我們看到正在發(fā)行的摩根中證A500增強(qiáng)策略ETF，或許是把握中國(guó)資產(chǎn)重估機(jī)遇的好選擇。這個(gè)產(chǎn)品提供了三個(gè)層面的優(yōu)勢(shì)：

1）具有中證A500指數(shù)風(fēng)格均衡和ETF低費(fèi)率的優(yōu)勢(shì)；

2）在中證A500指數(shù)成分股中做主動(dòng)選股，力爭(zhēng)持續(xù)創(chuàng)造超額收益；

3）在控制跟蹤誤差的基礎(chǔ)上，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)超額收益和更高的信息比率

其中，高信息比率我們認(rèn)為是頗為關(guān)鍵的指標(biāo)，追求在控制產(chǎn)品跟蹤誤差的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)阿爾法的最大化。那么，這只產(chǎn)品是如何做到的呢？

首先，摩根資產(chǎn)管理中國(guó)有一套完善的主動(dòng)量化投資流程。

第一步，是多因子的挖掘。包括基本面因子、價(jià)量因子、另類(lèi)因子等來(lái)源，不僅注重因子的主動(dòng)投資邏輯，也追求因子之間實(shí)現(xiàn)低相關(guān)性，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)更豐富的超額收益來(lái)源。

第二步，是收益預(yù)測(cè)。結(jié)合不同頻率的Alpha，形成潛在的收益預(yù)測(cè)。

第三步，是組合的構(gòu)建和優(yōu)化。根據(jù)收益預(yù)測(cè)模型和風(fēng)險(xiǎn)模型，形成一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)約束條件下的理想組合。在這一個(gè)步驟中，會(huì)基于Barra風(fēng)險(xiǎn)模型，對(duì)組合的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)因子暴露做控制。

第四步，是數(shù)據(jù)歸因和模型迭代。通過(guò)定期的業(yè)績(jī)回顧和歸因，評(píng)估不同因子和模型的表現(xiàn)，并且持續(xù)迭代模型中的因子，確保模型是具有長(zhǎng)期生命力的。

摩根資產(chǎn)管理中國(guó)是國(guó)內(nèi)較早采用程序化交易的公募基金公司，一個(gè)系統(tǒng)化的投資流程，是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定超額收益的重要保障。

其次，因子庫(kù)是主動(dòng)量化獲取超額收益的關(guān)鍵。摩根資產(chǎn)管理中國(guó)的因子庫(kù)，也有幾個(gè)突出的特點(diǎn)：

1）基本面和量?jī)r(jià)因子并重，力爭(zhēng)在不同環(huán)境下的超額收益相對(duì)穩(wěn)定。市場(chǎng)通常認(rèn)為，公募基金的量化策略會(huì)更偏重基本面因子，私募基金會(huì)更偏重量?jī)r(jià)因子。摩根資產(chǎn)管理中國(guó)通過(guò)把這兩大類(lèi)因子結(jié)合，致力于兼顧多元化的超額收益來(lái)源。

此前我們?cè)?jīng)訪談過(guò)摩根資產(chǎn)管理中國(guó)指數(shù)及量化團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人胡迪，她的從業(yè)經(jīng)歷橫跨中美，投資框架也橫跨基本面和高頻量化。獨(dú)特的經(jīng)歷使得胡迪能夠把量化策略做得更全面，也更重視超額收益的低相關(guān)性。

2）多達(dá)200多個(gè)人工挖掘的實(shí)盤(pán)因子，并且不斷對(duì)這些因子的有效性進(jìn)行回顧，力爭(zhēng)因子庫(kù)能隨著市場(chǎng)的變化不斷迭代。

3）廣泛的數(shù)據(jù)來(lái)源，不僅有傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司公告等，還有新聞?shì)浨?、?cái)務(wù)附注等。

4）針對(duì)不同行業(yè)的獨(dú)特性，進(jìn)行數(shù)據(jù)的分域處理。比如說(shuō)，科技股的專(zhuān)利數(shù)量，銀行股的中間業(yè)務(wù)收入等，都會(huì)對(duì)公司基本面的表征產(chǎn)生影響。

從這四個(gè)特點(diǎn)中，我們看到摩根資產(chǎn)管理中國(guó)的因子庫(kù)兼具了廣度和深度，并且在多個(gè)獨(dú)立的超額收益源頭進(jìn)行因子挖掘，以確保持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

最后，摩根資產(chǎn)管理中國(guó)在組合構(gòu)建環(huán)節(jié)，會(huì)把“量化多因子模型”和風(fēng)險(xiǎn)模型做疊加，平衡組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的同時(shí)，為持有人爭(zhēng)取一個(gè)最佳投資組合。

從海外主動(dòng)ETF浪潮

到國(guó)內(nèi)指數(shù)增強(qiáng)策略ETF

摩根資產(chǎn)管理在全球自2014年開(kāi)始進(jìn)軍ETF領(lǐng)域，并致力于將長(zhǎng)期積累下來(lái)的主動(dòng)管理能力，運(yùn)用到ETF產(chǎn)品線。截至2024年12月31日，摩根資產(chǎn)管理在全球已經(jīng)成為第八大ETF管理人，合計(jì)ETF管理規(guī)模為2260億美元。

在主動(dòng)ETF領(lǐng)域，摩根資產(chǎn)管理在全球更是當(dāng)之無(wú)愧的佼佼者，目前管理全球第一和第二大的主動(dòng)型ETF，并且在10年內(nèi)已經(jīng)成為全球第二大主動(dòng)型ETF管理人。

（以上數(shù)據(jù)來(lái)自摩根資產(chǎn)管理、晨星和ETF.com，截至2024年12月31日。）

全球主動(dòng)型ETF規(guī)模增長(zhǎng)強(qiáng)勁

資料來(lái)源：彭博,ETFGI,截至2024.12.31。

過(guò)去的十幾年，全球范圍內(nèi)主動(dòng)ETF經(jīng)歷了高速的發(fā)展。2013到2024年的12年間，主動(dòng)型ETF的管理規(guī)模實(shí)現(xiàn)了49%的年復(fù)合增速，并且突破了1.1萬(wàn)億美元的管理規(guī)模（數(shù)據(jù)來(lái)源：ETFGI，截至2024年12月31日）。根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，2024年全球ETF流入金額中，主動(dòng)型ETF占到了31%。

摩根資產(chǎn)管理中國(guó)認(rèn)為，海外主動(dòng)ETF的誕生和發(fā)展，是ETF走向成熟的自然結(jié)果。對(duì)于國(guó)內(nèi)的投資者來(lái)說(shuō)，從純被動(dòng)ETF到指數(shù)增強(qiáng)策略ETF，也是ETF應(yīng)用的一種進(jìn)階選擇。

摩根中證A500增強(qiáng)策略ETF作為摩根資產(chǎn)管理中國(guó)旗下首只指增ETF，不僅是其“A系列”產(chǎn)品線的擴(kuò)充，更是體現(xiàn)了摩根資產(chǎn)管理中國(guó)致力于為投資者提供超額回報(bào)的堅(jiān)定信心，也與摩根資產(chǎn)管理在全球ETF領(lǐng)域持續(xù)擁抱新浪潮的理念一脈相承。

展望未來(lái)，主動(dòng)投資和被動(dòng)ETF的融合或是大勢(shì)所趨。在ETF大時(shí)代下，結(jié)合主動(dòng)管理和ETF優(yōu)點(diǎn)的產(chǎn)品，或許將迎來(lái)更廣泛的需求。

注：摩根“A系列”指摩根中證A50ETF及聯(lián)接基金、摩根中證A500ETF及聯(lián)接基金、摩根中證A500增強(qiáng)策略ETF。

中證A50指數(shù)、中證A500指數(shù)（“指數(shù)”）由中證指數(shù)有限公司（“中證”）編制和計(jì)算，其所有權(quán)歸屬中證。中證將采取一切必要措施以確保指數(shù)的準(zhǔn)確性，但不對(duì)此作任何保證，亦不因指數(shù)的任何錯(cuò)誤對(duì)任何人負(fù)責(zé)。

上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名為摩根基金管理（中國(guó)）有限公司。摩根基金管理（中國(guó)）有限公司在中國(guó)內(nèi)地使用「摩根資產(chǎn)管理」及「J.P.Morgan Asset Management」作為對(duì)外品牌名稱(chēng)，與JPMorgan Chase&Co.集團(tuán)及其全球聯(lián)署公司旗下資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的品牌名稱(chēng)保持一致。摩根基金管理（中國(guó)）有限公司與股東之間實(shí)行業(yè)務(wù)隔離制度，股東不直接參與基金財(cái)產(chǎn)的投資運(yùn)作。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行投資前請(qǐng)參閱相關(guān)基金的《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》和《基金產(chǎn)品資料概要》等法律文件。本資料僅為公開(kāi)宣傳材料，不作為任何法律文件。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用，勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，同時(shí)基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。上述資料并不構(gòu)成投資建議，或發(fā)售或邀請(qǐng)認(rèn)購(gòu)任何證券、投資產(chǎn)品或服務(wù)。所刊載資料均來(lái)自被認(rèn)為可靠的信息來(lái)源，但仍請(qǐng)自行核實(shí)有關(guān)資料。觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。本產(chǎn)品由摩根基金管理（中國(guó)）有限公司發(fā)行與管理，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。本基金募集期內(nèi)規(guī)模上限為20億元人民幣（不含募集期利息和認(rèn)購(gòu)費(fèi)用），如超過(guò)本公司將按全程比例確認(rèn)的方式實(shí)現(xiàn)規(guī)?？刂疲ㄔ斍閰㈤喕鸢l(fā)售公告）。

本材料為公開(kāi)宣傳材料，受雇于摩根基金管理（中國(guó)）有限公司并被授權(quán)的員工可基于產(chǎn)品或服務(wù)溝通目的通過(guò)個(gè)人朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)。未經(jīng)授權(quán)請(qǐng)勿轉(zhuǎn)發(fā)。本材料僅在中國(guó)內(nèi)地分發(fā)，且僅針對(duì)中國(guó)內(nèi)地的有關(guān)適格投資者。2025040061

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