恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）剛剛披露的2025年一季報，大超預(yù)期：
營收72.06億，同比增長20.14%，凈利潤18.7億元，同增長36.9%，營收與利潤均創(chuàng)歷史同期新高。機構(gòu)預(yù)測凈利潤增速15%左右，最終恒瑞遠超預(yù)期！
去年以來，恒瑞業(yè)績持續(xù)高增。2024年營收增長22.63%，利潤增長47.28%，同樣是營收、凈利雙雙創(chuàng)歷史新高。
可以看出，無論是2024年年報還是2025年一季報，公司利潤增速都遠高于營收增速。
說明不僅是業(yè)績高增，盈利質(zhì)量也越來越高。
要知道，此前恒瑞可是經(jīng)歷了三年“寒冬”：2021年、2022年利潤連續(xù)下滑，2023年終于微增10.14%，但遠談不上恢復(fù)元氣。
2024年開始，怎么就突然爆了？恒瑞究竟發(fā)生了什么？
四個字：厚積薄發(fā)。
得益于持續(xù)大力投入研發(fā)，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破，恒瑞終于重回增長。
恒瑞醫(yī)藥的業(yè)務(wù)涵蓋仿制藥與創(chuàng)新藥。仿制藥曾是恒瑞基本盤。
創(chuàng)新藥研發(fā)投入大、周期長，但成功上市后可為藥企帶來豐厚利潤。專利到期后，其他藥企可以仿制。仿制藥利潤更低，但過去國內(nèi)藥企通過仿制國外的高價藥，即便低價在國內(nèi)銷售，也能取得不錯收益。
不過，2020年集采全面鋪開后，一切都變了。
2020年，恒瑞入圍藥品平均降價超70%，到2022年部分產(chǎn)品降幅達80%。業(yè)績方面：2021、22年凈利潤分別下滑28.41%、13.77%。2023年凈利潤雖增長10.14%，達43.02億元，但仍不足2020年的三分之二。
可以說，正是集采倒逼恒瑞全面轉(zhuǎn)型。這些年公司研發(fā)費用增長非常迅猛。2020年以前，恒瑞研發(fā)費用占營收比重長期低于20%，2021年突然拉到23%，此后一直是20%以上。
2024年，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥占營收比重已達到49.64%，創(chuàng)歷史最高水平。而2019年這一比例還只有27.5%。
進一步研究財務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)恒瑞現(xiàn)在真正走上健康之路了。
今年一季度公司凈利率達到26.04%，創(chuàng)同期新高，營收同比增長20.14%，但銷售費用僅增11.5%。
要知道，銷售費用高企，長期是拖累藥企業(yè)績的“痛點”，也是醫(yī)藥腐敗重災(zāi)區(qū)。
部分藥企銷售費用為啥高？說白了，沒有核心競爭力才需要巨額營銷。
2021年以來，恒瑞醫(yī)藥銷售費用占營收比重越來越低，同時研發(fā)投入越來越高?？梢哉f“腰桿子”越來越硬。真正的創(chuàng)新護城河，才能保障健康發(fā)展。
現(xiàn)在，恒瑞醫(yī)藥還有一大成長看點：
出海。
2024年，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)管線中具有全球權(quán)益的創(chuàng)新藥占比提升至60%，海外臨床試驗數(shù)量同比增長120%！
說明公司加快布局面向海外的研發(fā)，真要向海外發(fā)力了。
為啥要出海？
對藥企而言，海外才是掙大錢的地方。據(jù)醫(yī)藥自媒體“健識局”，部分藥品在國內(nèi)與美國的年度費用，能有25倍價差！
以前恒瑞在海外沒多大聲量，說白了，技術(shù)實力還不夠，但現(xiàn)在公司顯然已越來越有底氣。
去年以來，恒瑞持續(xù)在海外“攻城略地”：
2024年5月，恒瑞公告將具有自主知識產(chǎn)權(quán)的GLP-1產(chǎn)品組合有償許可給美國Hercules公司，由此恒瑞取得最高達60.35億美元的款項和Hercules公司19.9%的股權(quán)。
2025年3月，恒瑞宣布，與默沙東就Lp(a)抑制劑HRS-5346簽訂獨家許可協(xié)議，交易總金額高達19.7億美元。刷新了近年恒瑞對外BD（即醫(yī)藥行業(yè)的授權(quán)商務(wù)拓展）的首付款最高紀錄。
還有一大動作：
赴港上市。
2025年1月，恒瑞正式向港交所遞交上市申請。
赴港上市對恒瑞而言，有非常深遠的意義。
我們前文提到的恒瑞給美國Hercules公司有償許可，實際上是“NewCo模式”，這是近年來國內(nèi)藥企出海的一套有效打法。即成立一家NewCo公司（獨立的新公司），國內(nèi)藥企將管線剝離出來授權(quán)給這家NewCo，并獲得一定的股權(quán)和資金。
一旦港股上市成功，恒瑞不僅能獲得新的融資，還能直接對接國際資本，那么這種“產(chǎn)品+股權(quán)”的“NewCo”玩法便可以進一步推廣。
對恒瑞醫(yī)藥41萬股東而言，公司的估值提升也值得期待。
目前恒瑞仍然低估，最新市盈率51.5倍，低于近十年平均市盈率61.36倍。
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