在近期外部環(huán)境緩和的利好作用下，港股創(chuàng)新藥板塊反彈迅速。
智通財經(jīng)APP觀察到，中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)(931787)自今年4月7日大跌20.55%并于4月9日觸底713.02點后出現(xiàn)快速反彈且彈性很足，表現(xiàn)遠遠好于恒生科技指數(shù)。4月25日當(dāng)天，該指數(shù)盤中達到階段高點979.92點，已接近前高1000.95點，最大累漲幅度達37.43%。
簡言之，以4月6日收盤價953.29點計算，目前港股創(chuàng)新藥整體漲幅已將4月7日當(dāng)日跌幅填平，并即將回到前高。
而橫向?qū)Ρ葋砜矗诮?jīng)過前期震蕩行情后，恒生科技指數(shù)今年年初至今的漲幅僅剩12.48%，而港股創(chuàng)新藥指數(shù)的年初至今漲幅則在近期實現(xiàn)反超，達到31.03%，顯示出港股創(chuàng)新藥市場顯著的抗風(fēng)險能力和防御屬性。
業(yè)績釋放與出海成關(guān)鍵
從近期公布的數(shù)據(jù)來看，港股創(chuàng)新藥企業(yè)績迎來了大爆發(fā)，并大幅超出了市場預(yù)期。值得一提的是，這并非個別企業(yè)的業(yè)績增長，而是行業(yè)集體性的業(yè)績回暖，由此成為行業(yè)指數(shù)持續(xù)上漲的主要動力之一。
據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年，12家百億市值以上規(guī)模的港股創(chuàng)新藥企中10家營收增速為正，其中營收利潤同為正增長的企業(yè)共有8家。其中營收增速最大的企業(yè)為云頂新耀-B(01952)，當(dāng)期營收增速為341.8%;扣非凈利潤增速最大的企業(yè)為信達生物(01801)，為91.8%。
在創(chuàng)新藥業(yè)績增長的背后，“出?！背蔀椴坏貌徽劦臒衢T話題。
近年來，中國藥企在海外市場的License-out交易實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，展現(xiàn)出中國創(chuàng)新藥研發(fā)的全球競爭力。據(jù)動脈智庫數(shù)據(jù)，2020年創(chuàng)新藥領(lǐng)域License-out交易額僅約110億美元，2024年中國藥企的對外授權(quán)則創(chuàng)下歷史新高，總交易金額達到了519億美元。2025年前兩月的該項目金額已經(jīng)超過80億美元，進入了明顯的收獲期。
而之所以對外授權(quán)實現(xiàn)交易數(shù)量和規(guī)模的大幅增長態(tài)勢，主要體現(xiàn)在三個方面：一是交易結(jié)構(gòu)升級，從早期的小分子藥物授權(quán)轉(zhuǎn)向ADC、雙抗、siRNA等前沿技術(shù)平臺輸出;二是國際認可度提升，恒瑞、康諾亞等企業(yè)多次與默沙東、諾華等MNC達成重磅合作;三是商業(yè)模式創(chuàng)新，2024年NewCo模式興起，通過成立合資公司實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)和深度綁定。
以NewCo模式為例，相比于傳統(tǒng)的License-out模式，NewCo模式對國內(nèi)的Biotech公司似乎更加友好。從模式上看，一方面NewCo模式可以在MNC對引進資產(chǎn)的嚴格把控之下，另辟蹊徑為創(chuàng)新藥企業(yè)提供現(xiàn)金流支持，促進公司自身潛力管線的研發(fā)和臨床研究;另一方面該模式還能夠在一定程度上分散本土藥企風(fēng)險。
作為近年來爆火的出海新范式，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前至少有六家本土企業(yè)選擇了“NewCo模式”作為其產(chǎn)品出海的策略，除康諾亞之外，恒瑞、嘉和生物、艾力斯也都曾有通過NewCo模式成功出海的案例。例如，嘉和生物和岸邁生物的兩筆NewCo交易的標(biāo)的，都是市場大熱的TCE雙抗，而恒瑞醫(yī)藥的交易標(biāo)的則是基于代謝疾病明星靶點GLP-1所開發(fā)的三款藥物。
從基本面來看，醫(yī)藥行業(yè)顯現(xiàn)出諸多新的產(chǎn)業(yè)趨勢，比如減肥藥、雙抗藥物、ADC藥物、細胞治療、創(chuàng)新醫(yī)療器械等，這些新的產(chǎn)業(yè)方向必然會帶來新的投資機會，而且中國在生物藥領(lǐng)域具有競爭優(yōu)勢，這也是海外公司找中國企業(yè)合作的原因。
而在政策端，國家也在進一步加大對創(chuàng)新藥出海的支持力度。據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，近期《關(guān)于實施自由貿(mào)易試驗區(qū)提升戰(zhàn)略的意見》印發(fā)，其中便提出，要探索建立生物醫(yī)藥企業(yè)進口研發(fā)用物品“白名單”制度，允許免予辦理進口藥品通關(guān)單，給進口藥品通關(guān)開綠燈。
整體來看，醫(yī)保局支持創(chuàng)新，集采邊際向好也較為明顯，這是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的根本。眼下市場雖然受關(guān)稅戰(zhàn)影響出現(xiàn)一定震蕩，但是醫(yī)藥主要是IP出海，受影響不明顯，因此當(dāng)下正成為大資金布局醫(yī)藥賽道的機會。
由此從長周期來看，未來隨著出海速度的加快，港股創(chuàng)新藥企的業(yè)績增長確定性有望進一步提高。
港股創(chuàng)新藥估值回歸長?；蛞训絹?/p>
隨著港股創(chuàng)新藥迎來集體性的基本面修復(fù)，在市場定價尚不充分的當(dāng)下，整個板塊有望迎來新一輪估值回歸長牛。
智通財經(jīng)APP觀察到，今年年初以來在DeepSeek的激勵下，南向資金不斷涌入港股，市場交投情形改善顯著。截至4月24日，A股投資者買入港股的凈資金高達6111.01億元，其中通過港股通相關(guān)基金流入的有595.37億元。
實際上，自去年10月以來南向資金進行了較大幅度的風(fēng)格切換，主要表現(xiàn)為降低紅利板塊的持倉比重、同時加大對成長(和順周期)的押注。但分行業(yè)來看，景氣成長板塊中硬件和半導(dǎo)體被增持幅度最大，醫(yī)藥和軟件相對中性。但隨著今年3月底4月初，港股科技股熄火，越來越多的資金選擇了確定性更高的醫(yī)療保健行業(yè)。
今年4月以來，南向資金流入前10的行業(yè)分布中，金融、醫(yī)療保健、工業(yè)、信息技術(shù)、可選消費占據(jù)前五名，其中醫(yī)療保健行業(yè)取代了原來信息技術(shù)行業(yè)的地位，成為了第二凈流入的行業(yè)，凈買入量達到14.80億股。
從估值層面來看，今年年初以來科技股的放量大漲之后，港股醫(yī)藥板塊相比于其他成長行業(yè)，估值處于相對安全的區(qū)間。
據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)，以wind二級行業(yè)劃分，醫(yī)藥生物板塊當(dāng)前市盈率TTM為27.1倍，處于2021年以來16.1%分位數(shù);市凈率為2.0倍，低于其他主要成長板塊，處于2021年以來27.6%分位數(shù)。
而在個股方面，百億港元市值以上的創(chuàng)新藥公司中，百濟神州、信達生物、再鼎醫(yī)藥、榮昌生物、和黃醫(yī)藥、云頂新耀-B、亞盛醫(yī)藥-B、市銷率(PS-TTM)均位于2021年以來20%以下分位數(shù)，明顯被低估。
由此可見，目前港股市場對創(chuàng)新藥板塊的市場定價尚不充分，整體估值亟待修復(fù)。在目前港股科技股沖高回落疊加資金持續(xù)涌入港股的時間窗口下，創(chuàng)新藥板塊無疑成為資金積極布局的重要方向，而這也有望成為投資者接下來投資配置的重要風(fēng)向標(biāo)。
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