21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者胡慧茵 廣州報(bào)道

4月初，美國(guó)的所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策一出，全球市場(chǎng)劇烈震蕩。彼時(shí)，日本機(jī)構(gòu)拋售超過(guò)200億美元的外國(guó)債券。

據(jù)央廣網(wǎng)報(bào)道，4月22日，日本財(cái)政部的初步數(shù)據(jù)顯示，在截至4月4日的一周內(nèi)，包括銀行和養(yǎng)老基金在內(nèi)的私人機(jī)構(gòu)拋售了價(jià)值175億美元的長(zhǎng)期外國(guó)債券，隨后一周又拋售了36億美元的債券。兩周共計(jì)拋售超200億美元，為2005年有記錄以來(lái)的最大規(guī)模。

由于日本是全球最大的美國(guó)國(guó)債海外持有國(guó)，因此引發(fā)外界對(duì)其拋售美國(guó)國(guó)債的猜測(cè)。雖然日本財(cái)務(wù)大臣加藤勝信明確表示，不會(huì)將持有的美國(guó)國(guó)債作為關(guān)稅反制工具。但據(jù)環(huán)球時(shí)報(bào)報(bào)道稱，日本百年銀行農(nóng)林中央金庫(kù)新任CEO北林太郎表示，該行已在3月底前完成了對(duì)美國(guó)國(guó)債的拋售，因此成功規(guī)避了美國(guó)關(guān)稅等政策所引發(fā)的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。這一決策使得農(nóng)林中央金庫(kù)在當(dāng)前市場(chǎng)不確定性增加的背景下，保持了相對(duì)穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況。

近期，美國(guó)國(guó)債頻繁遭到拋售，海外投資者紛紛轉(zhuǎn)投其他市場(chǎng)債券，日本債券和股票也因此受益。4月24日，據(jù)日本財(cái)務(wù)省周四公布的每周初步數(shù)據(jù)，截至4月，海外投資者已凈買入9.64萬(wàn)億日元(約合675億美元)的日本債券和股票。根據(jù)可追溯至1996年的國(guó)際收支數(shù)據(jù)，這一水平已經(jīng)是有記錄以來(lái)任何一個(gè)月中的最高值，其中約三分之二資金流入了日本債券市場(chǎng)，創(chuàng)歷史新高。

目前來(lái)看，日本和歐洲國(guó)債等作為替代資產(chǎn)，正在挑戰(zhàn)美國(guó)國(guó)債作為全球避險(xiǎn)首選的地位。市場(chǎng)正在關(guān)注，日本這波拋售潮會(huì)持續(xù)多久？受到外資青睞的日債，吸引力何在？

日本機(jī)構(gòu)為何狂賣外債？

4月初的兩周內(nèi)，日本機(jī)構(gòu)拋售了超200億美元的外國(guó)債券，這是自2005年有記錄以來(lái)，最大拋售的兩周之一。本輪拋售潮，正發(fā)生在特朗普宣布向全球加征關(guān)稅之后。

雖然日本財(cái)務(wù)省報(bào)告并未詳細(xì)說(shuō)明日本金融機(jī)構(gòu)交易了哪些長(zhǎng)期債券，但有不少市場(chǎng)分析指當(dāng)中大部分是美國(guó)國(guó)債。日本是美國(guó)以外最大的美國(guó)國(guó)債持有國(guó)，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，今年2月，日本持有1.13萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債，是2024年4月以來(lái)的最高水平。

南開(kāi)大學(xué)日本研究院教授、副院長(zhǎng)張玉來(lái)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，日本機(jī)構(gòu)拋售美國(guó)國(guó)債的可能性很大，首先，日本是美國(guó)國(guó)債海外的最大持有者，超過(guò)萬(wàn)億美元規(guī)模，占比13%。所以，200億美元僅相當(dāng)于總規(guī)模的2%，出售是正常操作；其次，最近，受到美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”的影響，美國(guó)的國(guó)家信用受到嚴(yán)重質(zhì)疑，必然會(huì)影響日本對(duì)其國(guó)債的持有；第三，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)極大動(dòng)蕩，在此背景下，投資者也會(huì)出現(xiàn)信心動(dòng)搖，可能轉(zhuǎn)向硬通貨比如黃金投資等。

在長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅看來(lái)，當(dāng)前可能有多重因素促使日本機(jī)構(gòu)加速拋售美國(guó)國(guó)債。汪毅向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，首先，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率攀升，10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度突破5%，使得日本投資者持有的美債賬面浮虧加劇，銀行、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)可能不得不減持以優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表；其次，日元大幅貶值，年內(nèi)跌幅超過(guò)14%，推高國(guó)內(nèi)通脹，3月CPI達(dá)到3.8%，促使日本央行引導(dǎo)資本回流以穩(wěn)定匯率，拋售美國(guó)國(guó)債換取美元進(jìn)行外匯干預(yù)成為短期政策選擇。

“從國(guó)際市場(chǎng)資金流向來(lái)看，當(dāng)前美債拋售呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，短期投機(jī)性資本如對(duì)沖基金因杠桿交易平倉(cāng)仍在撤離，而長(zhǎng)期配置型資金則趨于觀望。”汪毅補(bǔ)充稱。

野村策略師Tomoaki Shishido認(rèn)為，“拋售的很大一部分可能是美國(guó)國(guó)債，是出于日本養(yǎng)老基金的再平衡，或者也可能是銀行或人壽保險(xiǎn)公司在降低其利率風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

對(duì)此，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，確實(shí)存在美股下跌導(dǎo)致日本養(yǎng)老金配置比例失衡、日本養(yǎng)老基金因此拋售美債的可能，而這可能加大了美債利率的波動(dòng)。

特朗普在關(guān)稅問(wèn)題上的倒行逆施觸發(fā)海外“債主”拋售潮。那日本作為美國(guó)海外最大的美債持有國(guó)，它的拋售是否會(huì)觸發(fā)美債危機(jī)？

明明認(rèn)為，日本拋售可能會(huì)在一定程度推升美債利率上行，但美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)模龐大，每日交易額在1萬(wàn)億美元左右，此前美債利率大幅上行應(yīng)該不只是日本投資者拋售帶來(lái)的壓力。

還有專家認(rèn)為，日本拋售美國(guó)債券可能引發(fā)其他投資者的跟風(fēng)效應(yīng)。汪毅表示，日本拋售的絕對(duì)規(guī)模還不會(huì)顛覆美債市場(chǎng)根基，但如果引發(fā)跟風(fēng)效應(yīng)，類似于2022年日本拋售1810億美元外債時(shí)引發(fā)的全球債市連鎖反應(yīng)，“這次日本可能拋售了很大一部分美國(guó)國(guó)債。雖然日本此番拋售行為未對(duì)美債市場(chǎng)造成系統(tǒng)性沖擊，但已經(jīng)標(biāo)志著全球資本從‘美元資產(chǎn)依賴’向‘多元化避險(xiǎn)’轉(zhuǎn)折?！?/p>

海外資金涌入日本債市

在美加征關(guān)稅政策的擾動(dòng)下，近期開(kāi)始出現(xiàn)海外資金流入日本債券的現(xiàn)象。

據(jù)日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)，截至4月，海外投資者已凈買入9.64萬(wàn)億日元（約合675億美元）的日本債券和股票，這是自1996年以來(lái)國(guó)際收支數(shù)據(jù)月度的最高值。其中約三分之二資金流入了日本債券市場(chǎng)，創(chuàng)歷史新高。

關(guān)稅政策存在不確定性，引發(fā)人們對(duì)美國(guó)潛在滯脹的擔(dān)憂，從而導(dǎo)致全球資金撤離美國(guó)市場(chǎng)。最新資金的流入則印證了，日本債券開(kāi)始被視為美債的其中一個(gè)替代品。

瑞穗證券駐東京的首席交易臺(tái)策略師大森章生表示：“可以想象，海外投資者將日本金融資產(chǎn)視為安全資產(chǎn)，因此增加了對(duì)它們的持有量。日元仍相對(duì)疲軟，這可能讓人們認(rèn)為日本金融資產(chǎn)被低估了。”

受訪專家認(rèn)為，海外資產(chǎn)的注入或與它們看好日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相關(guān)。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查顯示，日本經(jīng)濟(jì)第一季度料增長(zhǎng)0.4%，呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇的跡象。日本財(cái)務(wù)省在去年9月發(fā)布的企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，企業(yè)內(nèi)部?jī)?chǔ)備金在2023財(cái)年末首次超過(guò)600萬(wàn)億日元，連續(xù)12年創(chuàng)下歷史新高。張玉來(lái)向記者分析稱，“近期，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的趨勢(shì)已經(jīng)引發(fā)全球關(guān)注。此外，日本企業(yè)部門的優(yōu)秀表現(xiàn)也是外部看好日本經(jīng)濟(jì)的重要因素?！?/p>

其實(shí)，不止海外資金，日本國(guó)內(nèi)資金也在增持日本國(guó)債。有消息指，日本富國(guó)壽險(xiǎn)（Fukoku Mutual Life）計(jì)劃在本財(cái)年增持日本超長(zhǎng)期國(guó)債，原因是其收益率已飆升至符合該公司投資預(yù)期的水平。該公司投資規(guī)劃部門總經(jīng)理Junya Morizane表示：“收益率已上升到符合我們投資視角的水平，因此我們將進(jìn)行債券再平衡，同時(shí)積極增加持倉(cāng)。繼續(xù)購(gòu)買超長(zhǎng)期債券的空間很充足?！?/p>

此外，4月25日，日本央行宣布額外的購(gòu)債操作：自4月28日起直接購(gòu)買總額為2750億日元3年至5年期的日本國(guó)債；購(gòu)買價(jià)值3000億日元5年至10年期的日本國(guó)債；購(gòu)買價(jià)值1350億日元的10年至25年期日本國(guó)債；購(gòu)買價(jià)值500億日元的通脹指數(shù)債券。

日本國(guó)債收益率較一年前有明顯的上漲，特別是日本超長(zhǎng)期國(guó)債上漲幅度更大。明明向記者表示，日本央行加息推動(dòng)了日本國(guó)債收益率上行，增加了日本長(zhǎng)期債券對(duì)于投資者的吸引力，購(gòu)買日本國(guó)債可以獲得穩(wěn)定的定期收益，日本國(guó)債流動(dòng)性較好并且無(wú)需擔(dān)憂匯率風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)比來(lái)看，雖然目前日本國(guó)債收益率仍遠(yuǎn)低于美國(guó)國(guó)債收益率，但對(duì)于那些在購(gòu)買美國(guó)國(guó)債時(shí)會(huì)對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)的外國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的收益率水平已經(jīng)使日本國(guó)債看起來(lái)具有吸引力。

外界預(yù)測(cè)，本財(cái)年日本央行可能會(huì)加息兩次。三井住友金融集團(tuán)全球市場(chǎng)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Masamichi Koike表示，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)衰退，日本央行今年可能會(huì)將基準(zhǔn)利率從目前的0.5%上調(diào)至1%。他表示，基準(zhǔn)十年期日本國(guó)債收益率可能會(huì)繼續(xù)攀升，至超過(guò)2%的水平。因此，三井住友金融集團(tuán)推遲了將大量日本國(guó)債添加到其40萬(wàn)億日元的證券投資組合中，“日本正處于加息周期。如果我們現(xiàn)在貿(mào)然擴(kuò)大投資組合，未來(lái)可能會(huì)面臨更大的估值損失風(fēng)險(xiǎn)。”

渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，當(dāng)前日本迎來(lái)了久違的通脹上升，在通脹和工資形成螺旋式上漲的背景下，日本央行更傾向于保持鴿派來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外，關(guān)稅的影響使得全球貿(mào)易狀況不確定性增加，日本對(duì)于全球貿(mào)易敏感，對(duì)于加息可能會(huì)保持更加審慎。疊加美日關(guān)稅談判結(jié)果存在不確定性的影響，預(yù)計(jì)日本國(guó)債的收益率水平可能保持波動(dòng)但更傾向上升。

他進(jìn)一步表示，短期內(nèi)日本債券可能會(huì)遭到拋售，日本央行是日本債市最大的投資者，屆時(shí)日本央行可能會(huì)在短期內(nèi)承接，為其提供流動(dòng)性。

明明也持相近的觀點(diǎn)。他表示，日本央行加息會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)利率中樞上移，但目前由于美國(guó)關(guān)稅政策的高度不確定性，日本經(jīng)濟(jì)與通脹前景可能會(huì)受到負(fù)面沖擊，日本央行加息決策還需要持續(xù)觀察日本經(jīng)濟(jì)與通脹內(nèi)生動(dòng)能的穩(wěn)定性，“日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率上行至多年高位，一定程度上，日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率接近或逐步滿足日本機(jī)構(gòu)的投資收益要求。同時(shí)，相比投資海外資產(chǎn)，投資日本資產(chǎn)對(duì)日本投資者來(lái)說(shuō)將無(wú)需對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>