近三周，國(guó)際金價(jià)突破多個(gè)關(guān)鍵阻力位，一度站上3500美元/盎司關(guān)口。與此同時(shí)，美債利率同步攀升，引發(fā)全球投資者對(duì)黃金定價(jià)邏輯的重新審視。業(yè)內(nèi)人士表示，國(guó)際貨幣體系信譽(yù)衰退與“去美元化”需求正推動(dòng)黃金定價(jià)框架重構(gòu)，新興市場(chǎng)央行購(gòu)金潮成為關(guān)鍵推力。

美債利率錨點(diǎn)失效

近期，美債收益率與黃金價(jià)格罕見(jiàn)出現(xiàn)同步攀升情況。Wind數(shù)據(jù)顯示，近三周，COMEX黃金期貨價(jià)格上漲6%，10年期美債收益率期間一度單周飆升48個(gè)基點(diǎn)，美元指數(shù)同期下挫逾4%。

長(zhǎng)期以來(lái)，黃金與美債收益率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系被視為金價(jià)定價(jià)的核心錨點(diǎn)?！包S金與美債利率，像一個(gè)硬幣的兩面?！敝薪鸸狙芯坎看箢?lèi)資產(chǎn)配置研究負(fù)責(zé)人李昭告訴記者，在2022年之前，黃金主要由美債利率驅(qū)動(dòng)。假設(shè)投資者持有美元資產(chǎn)，實(shí)際美債利率相當(dāng)于持有黃金的機(jī)會(huì)成本：當(dāng)美債利率上行，黃金下跌；反之黃金上漲。2022年之后全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，美債利率對(duì)黃金的解釋力似乎已經(jīng)逐漸瓦解。

廣發(fā)證券資深宏觀(guān)分析師陳嘉荔指出，黃金定價(jià)舊框架失效的背后，是全球通脹回歸、美元信用進(jìn)一步動(dòng)搖、數(shù)字貨幣出現(xiàn)、逆全球化風(fēng)險(xiǎn)加大等各種因素交錯(cuò)帶來(lái)的結(jié)果。

其中，美元信用動(dòng)搖尤其值得關(guān)注。瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）發(fā)表觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，貿(mào)易沖突正令美元承壓，“特朗普政府難以預(yù)測(cè)的關(guān)稅政策削弱了市場(chǎng)對(duì)美元的信心，而且這種損害可能不會(huì)輕易逆轉(zhuǎn)。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)在對(duì)等關(guān)稅90天暫緩期內(nèi)可能難以達(dá)成全面且長(zhǎng)久的貿(mào)易協(xié)議?！?/p>

國(guó)際貨幣體系信譽(yù)影響放大

隨著美債利率對(duì)金價(jià)影響力的下降，其他定價(jià)因素的重要性開(kāi)始凸顯。李昭認(rèn)為，在儲(chǔ)備貨幣國(guó)家債務(wù)水平劇烈變動(dòng)以及俄烏沖突的影響下，國(guó)際貨幣體系信譽(yù)對(duì)黃金的影響則在最近幾年明顯放大。“我們看到實(shí)際金價(jià)與美國(guó)債務(wù)水平、全球央行購(gòu)金量存在長(zhǎng)期聯(lián)系?！崩钫驯硎?。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年以來(lái)，全球央行購(gòu)金量翻倍，從往年的500噸上升至1000噸左右，占比從11%直接躍升到20%以上。招商銀行分析指出，增持黃金的主力集中在新興市場(chǎng)央行，其更加關(guān)注自身儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性和多元化，這也成為黃金價(jià)格近年來(lái)快速上漲的一個(gè)重要助推因素。

此外，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒以及美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)也在影響著金價(jià)走勢(shì)。美國(guó)密歇根大學(xué)4月公布的數(shù)據(jù)顯示，受訪(fǎng)者對(duì)美國(guó)未來(lái)一年通脹預(yù)期已飆升至6.7%，為1981年11月以來(lái)的最高水平。李昭認(rèn)為，關(guān)稅政策不僅會(huì)壓低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還會(huì)增加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，推高通脹水平。

各國(guó)央行尋求分散資產(chǎn)

在全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的背景下，投資者和各國(guó)央行正積極尋求分散風(fēng)險(xiǎn)。在此推動(dòng)下，央行購(gòu)金潮或持續(xù)。李昭表示，從意愿上看，考慮到全球儲(chǔ)備貨幣體系信譽(yù)下降和復(fù)雜的國(guó)際地緣環(huán)境，各國(guó)央行有動(dòng)力進(jìn)一步增加黃金儲(chǔ)備。

此外，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室稱(chēng)，歐元作為美元的主要替代貨幣，正受到投資者青睞。瑞銀預(yù)計(jì)，由于美聯(lián)儲(chǔ)比歐洲央行有更大的降息空間，這有望在未來(lái)幾個(gè)季度支持歐元兌美元。日元也成為分散投資的選擇，澳元盡管前期走弱，但在美聯(lián)儲(chǔ)可能相對(duì)更激進(jìn)的貨幣寬松政策下，預(yù)計(jì)在2025年下半年回升。

不過(guò)，富蘭克林鄧普頓旗下富蘭克林收益投資團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理Todd Brighton認(rèn)為，即便近期出現(xiàn)波動(dòng)，美債市場(chǎng)的避風(fēng)港地位短期內(nèi)難以改變：“就歷史表現(xiàn)而言，美債市場(chǎng)一直被視為避風(fēng)港市場(chǎng)，這種地位很難被撼動(dòng)?！北M管世界逐漸向多極化格局轉(zhuǎn)變，某些地區(qū)可能興起其他避風(fēng)港選項(xiàng)，但美債仍是全球最具流動(dòng)性的資產(chǎn)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)