智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)稱，2025年4月關(guān)稅政策落地后，黃金價(jià)格沖高回落近期呈劇烈波動(dòng)態(tài)勢(shì)。整體來看，本輪大漲主要受中美關(guān)稅緊張升級(jí)、美元承壓與美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，以及全球避險(xiǎn)情緒高企所驅(qū)動(dòng)。中長(zhǎng)期維度來看，維持黃金結(jié)構(gòu)性牛市的判斷，其突破歷史峰值的估值重構(gòu)動(dòng)能仍具持續(xù)性。但就短期交易層面而言，當(dāng)前價(jià)格雖已回落但仍有進(jìn)一步下滑可能性：技術(shù)面超買，COMEX黃金投機(jī)凈多頭占比突破閾值區(qū)間，市場(chǎng)情緒過熱特征顯著?；诰祷貧w規(guī)律，黃金通過月線級(jí)別的價(jià)格修正完成流動(dòng)性溢價(jià)再平衡，這也是此前短期驅(qū)動(dòng)因素被過度透支后必要回歸過程。
廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：
2025年4月關(guān)稅政策落地后，黃金價(jià)格沖高回落近期呈劇烈波動(dòng)態(tài)勢(shì)。整體來看，本輪大漲主要受中美關(guān)稅緊張升級(jí)、美元承壓與美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，以及全球避險(xiǎn)情緒高企所驅(qū)動(dòng)。底層邏輯上：
1. 長(zhǎng)期支撐要素是避險(xiǎn)需求，關(guān)稅、地緣不穩(wěn)定都會(huì)支撐金價(jià)。
2. 美國(guó)例外論告一段落后美股走熊，使得歐美系資金對(duì)黃金有強(qiáng)烈的資產(chǎn)配置需求，某些意義上說黃金是本輪美股下跌最大受益者。
3. 宏觀敘事上稱之為美元信用崩塌，結(jié)構(gòu)性是美元貶值(黃金是除比特幣外唯一能夠從美元貶值中受益的主要資產(chǎn))。央行購(gòu)金也是此原因的具象化體現(xiàn)。
TIPS定價(jià)框架為何失效?
黃金可以近似看作長(zhǎng)久期的通脹保值零息債券，而實(shí)際利率水平則構(gòu)成其持有的隱性成本。但從走勢(shì)來看：2022年左右開始相關(guān)性減弱?？赡艿脑颍菏袌?chǎng)避險(xiǎn)需求主導(dǎo)黃金定價(jià)、美元信用體系重構(gòu)、央行購(gòu)金行為改變供需結(jié)構(gòu)、ETF資金流重塑市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等。
央行購(gòu)金&黃金ETF增持：
對(duì)于央行來說，黃金是美元的替代品，地緣政治因素正在驅(qū)動(dòng)定價(jià)。黃金是“逆全球化”、“去美元化”的直接受益標(biāo)的。對(duì)于全球市場(chǎng)來說，弱美股、弱美元的擔(dān)憂驅(qū)動(dòng)黃金上漲是本輪全球ETF增持的直接原因。
黃金資產(chǎn)價(jià)格重構(gòu)與后續(xù)展望：
1.黃金的定價(jià)邏輯很可能正在改變：黃金體系不再是美元體系的附庸，而是逐漸成為與美元分庭抗禮、甚至取而代之的存在。
2.真正的資產(chǎn)價(jià)格重估信號(hào)，既不在人民幣兌美元，也不在利率路徑，而在黃金——人民幣黃金價(jià)格，才是中國(guó)真正的貨幣錨。
3.人民幣金價(jià)當(dāng)下更接近“上海主導(dǎo)”而非原來“美元金價(jià)與匯率”三角換算結(jié)果。
中長(zhǎng)期維度來看，維持黃金結(jié)構(gòu)性牛市的判斷，其突破歷史峰值的估值重構(gòu)動(dòng)能仍具持續(xù)性。但就短期交易層面而言，當(dāng)前價(jià)格雖已回落但仍有進(jìn)一步下滑可能性：技術(shù)面超買，COMEX黃金投機(jī)凈多頭占比突破閾值區(qū)間，市場(chǎng)情緒過熱特征顯著。基于均值回歸規(guī)律，黃金通過月線級(jí)別的價(jià)格修正完成流動(dòng)性溢價(jià)再平衡，這也是此前短期驅(qū)動(dòng)因素被過度透支后必要回歸過程。
風(fēng)險(xiǎn)提示：各方關(guān)稅談判仍有較大不確定性，其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)貿(mào)易政策可能發(fā)生變化;美國(guó)及其他海外經(jīng)濟(jì)體需求進(jìn)一步惡化;國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期。
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