邁入價(jià)值躍升的新周期！
作者：古道
編輯：俊逸
風(fēng)品：一晨
來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院
創(chuàng)新研發(fā)+國(guó)際化的價(jià)值威力到底有多大？恒瑞醫(yī)藥的最新財(cái)報(bào)給出了答案。
4月24日，公司2025年一季報(bào)亮相：營(yíng)收72.06億元，同比增長(zhǎng)20.14%，凈利18.74億元，同比增長(zhǎng)36.90%，延續(xù)了2024年的高增態(tài)勢(shì)，2024年恒瑞營(yíng)收279.85億元，同比增長(zhǎng)22.63%；凈利63.37億元，增長(zhǎng)47.28%，營(yíng)收凈利均創(chuàng)新高。
窺一斑見(jiàn)全豹，接連報(bào)喜的成績(jī)單，意味著這家制藥龍頭的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)入收獲季。為行業(yè)升級(jí)、高質(zhì)發(fā)展提供了范本。都說(shuō)深蹲之后是起跳，大象起舞、加速奔跑的恒瑞醫(yī)藥到底做對(duì)了什么呢？
1
內(nèi)生式創(chuàng)新壁壘
創(chuàng)新藥當(dāng)下能打、發(fā)展后勁更足
不創(chuàng)新無(wú)未來(lái)、向創(chuàng)新要發(fā)展！細(xì)觀恒瑞大象舞姿的首張拼圖，即是內(nèi)在高質(zhì)量創(chuàng)新。
2024年，公司創(chuàng)新藥收入大增30.6%至138.92億元，銷售收入占總銷售收入（不含對(duì)外許可收入）一半以上，成為核心增長(zhǎng)引擎。2025年一季度，創(chuàng)新藥紅利繼續(xù)釋放。將IDEAYA Biosciences海外獨(dú)家許可的7500萬(wàn)美元首付款確定為收入，推動(dòng)利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
同時(shí)，多款重磅新藥和新適應(yīng)癥獲批，在研管線快速推進(jìn)，又為后續(xù)業(yè)績(jī)打開(kāi)遐想空間。2025年至今，恒瑞已有6項(xiàng)創(chuàng)新成果獲批。如自主研發(fā)的全球首個(gè)超長(zhǎng)效PCSK9單抗瑞卡西單抗（艾心安?）成功上市，成為其心血管疾病領(lǐng)域的首個(gè)1類創(chuàng)新藥。另一個(gè)1類創(chuàng)新藥、中國(guó)首個(gè)自主研發(fā)的JAK1抑制劑硫酸艾瑪昔替尼片（艾速達(dá)?）則獲批三項(xiàng)適應(yīng)癥，覆蓋強(qiáng)直性脊柱炎、類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎和特應(yīng)性皮炎。此外，1類創(chuàng)新藥、中國(guó)首個(gè)自主研發(fā)的偏向性μ阿片受體激動(dòng)劑富馬酸泰吉利定注射液（商品名：艾蘇特?）獲批用于治療術(shù)后中重度疼痛。1類創(chuàng)新藥、中國(guó)自主研發(fā)重組抗IL-17A人源化單克隆抗體夫那奇珠單抗（商品名：安達(dá)靜?）獲批用于常規(guī)治療療效欠佳的活動(dòng)性強(qiáng)直性脊柱炎成人患者。
在研管線方面，臨床研究斬獲頗豐，如腫瘤領(lǐng)域，HER2 ADC瑞康曲妥珠單抗第8次被納入突破性治療品種，達(dá)爾西利則在HR陽(yáng)性乳腺癌輔助治療Ⅲ期研究中達(dá)到主要終點(diǎn)。再如降糖減重領(lǐng)域，GLP-1/GIP雙重激動(dòng)劑HRS9531，在Ⅱ期研究中展現(xiàn)出22.8%的顯著減重效果。
截至2025年一季度末，恒瑞醫(yī)藥累計(jì)取得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書28個(gè)（按品種適應(yīng)癥計(jì)）。90多個(gè)自主創(chuàng)新產(chǎn)品正在臨床開(kāi)發(fā)，約400項(xiàng)臨床試驗(yàn)在國(guó)內(nèi)外開(kāi)展。在國(guó)內(nèi)獲批上市19款新分子實(shí)體藥物（1類創(chuàng)新藥）和4款其他創(chuàng)新藥（2類新藥）。
值得關(guān)注的是，未來(lái)三年恒瑞預(yù)計(jì)獲批上市的創(chuàng)新成果達(dá)到47項(xiàng)，覆蓋腫瘤、代謝及心血管疾病、免疫和呼吸系統(tǒng)疾病等領(lǐng)域，包括HER2 ADC、GLP-1藥物等重磅產(chǎn)品?？梢哉f(shuō)，恒瑞創(chuàng)新藥當(dāng)下能打，發(fā)展后勁更足。已形成上市一批、臨床一批、開(kāi)發(fā)一批的良性循環(huán)。
全面開(kāi)花、累累碩果的背后，離不開(kāi)創(chuàng)新戰(zhàn)略定力。僅2025年一季度，研發(fā)費(fèi)用就達(dá)到15.33億元。目前恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入累計(jì)高達(dá)460億元。
盤點(diǎn)恒瑞創(chuàng)新藥方面的成功經(jīng)驗(yàn)，可總結(jié)為以下三方面：
首先，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義思維，忍受短期利潤(rùn)波動(dòng)，常年將研投比維持在20%以上，不斷挖掘內(nèi)生創(chuàng)新動(dòng)力。其次，堅(jiān)持平臺(tái)化技術(shù)布局，降低研發(fā)邊際成本、提升創(chuàng)新效率質(zhì)量。再次，以臨床價(jià)值與患者需求為導(dǎo)向，深耕重點(diǎn)疾病領(lǐng)域研發(fā)，門檻高突破價(jià)值也大。
一句話，恒瑞醫(yī)藥贏在了日拱一卒、厚積薄發(fā)。從跟跑到并跑再到領(lǐng)跑，憑借創(chuàng)新藥的長(zhǎng)線布局、良性循環(huán)，不僅實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)裂變，更打造了內(nèi)生式成長(zhǎng)壁壘，為中國(guó)藥企的華麗轉(zhuǎn)身、全球崛起趟出一條路徑。
2
國(guó)際化2.0時(shí)代
BD組合式出海、差異化破局
乘勢(shì)而起，借勢(shì)而上。除了堅(jiān)持自主研發(fā)，恒瑞還注重開(kāi)放合作，形成內(nèi)生外延的雙輪驅(qū)動(dòng)是大象起舞的第二張拼圖。
2025年一季度，恒瑞醫(yī)藥通過(guò)密集的BD交易和自主開(kāi)拓，構(gòu)建全球化創(chuàng)新藥矩陣，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二引擎，也為中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)重構(gòu)全球版圖貢獻(xiàn)一份力量。
就在上個(gè)月，恒瑞醫(yī)藥與默沙東（MSD）達(dá)成重磅合作，將自主研發(fā)的Lp(a)抑制劑HRS-5346在大中華區(qū)以外的全球開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化獨(dú)家權(quán)益授權(quán)給默沙東。交易首付款達(dá)2億美元。
行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，相比潛在總交易額，交易首付款更能檢驗(yàn)一款創(chuàng)新藥的含金量。梳理近些年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥BD交易，能達(dá)2億美元體量的交易并不多見(jiàn)，且還是全球醫(yī)藥巨頭、以創(chuàng)新藥著稱的默沙東，這既是對(duì)恒瑞研發(fā)能力的認(rèn)可，也彰顯其創(chuàng)新藥的全球競(jìng)爭(zhēng)力。
不算多夸言。查閱公開(kāi)資料， 2025年第74屆美國(guó)心臟病學(xué)會(huì)（ACC）年會(huì)研究顯示，Lp(a)（脂蛋白a）是心血管疾病的關(guān)鍵遺傳風(fēng)險(xiǎn)因素，并與中風(fēng)、主動(dòng)脈瓣狹窄等嚴(yán)重心血管疾病密切相關(guān)。
據(jù)中研產(chǎn)業(yè)研究院分析報(bào)告，截至2021年全球心血管類藥物市場(chǎng)規(guī)模超1000億美元，占據(jù)市場(chǎng)份額的16%～17%。全球七大藥品市場(chǎng)500強(qiáng)暢銷藥物中，有近60個(gè)品種為心血管藥，僅次于抗感染藥，居第二位。
由此，Lp(a)抑制劑成為最具價(jià)值的研發(fā)方向之一，恒瑞與默沙東間的強(qiáng)強(qiáng)合作，有望加速該藥物的全球商業(yè)化進(jìn)程。
本月，恒瑞醫(yī)藥BD版圖再下一程，將自主研發(fā)的口服小分子GnRH受體拮抗劑SHR7280在中國(guó)大陸地區(qū)的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益授予默克集團(tuán)。這是繼PARP1抑制劑HRS-1167合作后的再度攜手，雙方戰(zhàn)略關(guān)系進(jìn)一步深化。
目前，恒瑞已實(shí)現(xiàn)14筆創(chuàng)新藥海外授權(quán)合作。最近三年達(dá)成9筆BD合作，潛在總交易額超140億美元，首付款總額約6億美元。通過(guò)密集的BD合作與自主創(chuàng)新雙軌并行，恒瑞醫(yī)藥構(gòu)建起一個(gè)全球化創(chuàng)新藥矩陣，對(duì)外授權(quán)成為繼自主研發(fā)后的又一增長(zhǎng)引擎。
何以一再受到全球醫(yī)藥巨頭的垂青？這無(wú)疑還是在于恒瑞出色的自主創(chuàng)新能力和豐富的研發(fā)管線布局，打造了其強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
想來(lái)，這就是恒瑞醫(yī)藥成功轉(zhuǎn)型、躋身走出去“頭雁”的密碼所在。不要小看這種外延式生長(zhǎng)，首先，通過(guò)與國(guó)際藥企戰(zhàn)略合作，讓恒瑞獲得高額首付款及里程碑收入，更借力合作伙伴的全球臨床資源和商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)，縮短創(chuàng)新藥在歐美成熟市場(chǎng)的準(zhǔn)入周期。分散了研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、又提升市場(chǎng)滲透效率。
其次，依托國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的管線厚度實(shí)施組合式出海策略，通過(guò)差異化的區(qū)域授權(quán)模式（如保留核心市場(chǎng)權(quán)益）實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，恒瑞醫(yī)藥形成了“自主推進(jìn)+合作開(kāi)發(fā)”的雙軌并行生態(tài)。隨著“研發(fā)-變現(xiàn)一再投入”商業(yè)閉環(huán)的完善，這種國(guó)際化2.0模式為長(zhǎng)期穩(wěn)增奠定了基礎(chǔ)。
3
人才杠桿撬動(dòng)新周期
價(jià)值大戲在后頭
當(dāng)然，無(wú)論創(chuàng)新還是國(guó)際化，高端人才是核心牽引力，也是產(chǎn)業(yè)生態(tài)的基石。
深諳此道的恒瑞醫(yī)藥，前瞻布局創(chuàng)新戰(zhàn)略的同時(shí)，持續(xù)加碼人才戰(zhàn)略，通過(guò)構(gòu)建多元化、國(guó)際化的頂尖人才梯隊(duì)，不斷加寬創(chuàng)新護(hù)城河，抬高國(guó)際合作壁壘，為高質(zhì)量發(fā)展注入新思維、新打法、新動(dòng)能。
2025年4月2日，恒瑞醫(yī)藥宣布重大人事調(diào)整：聘任具有豐富跨國(guó)藥企經(jīng)驗(yàn)的馮佶擔(dān)任公司總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官。
馮佶擁有長(zhǎng)期在跨國(guó)企業(yè)的高層管理經(jīng)驗(yàn)，曾任MNC中國(guó)區(qū)總經(jīng)理，也擁有豐富的全球市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，是不可多得的既具有國(guó)際視野，又熟悉本土文化的行業(yè)人才。有業(yè)內(nèi)人士指出，其加盟將助力恒瑞加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，為創(chuàng)新藥出海提供專業(yè)支撐。
馮佶上任后迅速率隊(duì)參加國(guó)際糖尿病聯(lián)盟大會(huì)，并訪問(wèn)泰國(guó)公共衛(wèi)生部，推動(dòng)?xùn)|南亞市場(chǎng)布局。一系列舉措既是踐行“一帶一路”倡議的體現(xiàn)，也標(biāo)志恒瑞從“中國(guó)領(lǐng)先”向“全球創(chuàng)新藥企”跨越的戰(zhàn)略升級(jí)。
心有多大、舞臺(tái)就有多大。站在醫(yī)藥文明史的長(zhǎng)河回望，每一次產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命，都是一個(gè)格局重塑拐點(diǎn)。當(dāng)越來(lái)越多的中國(guó)藥企開(kāi)始以創(chuàng)新分子改寫市場(chǎng)圖景、迎來(lái)自己的“寒武紀(jì)爆發(fā)”，世界醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的敘事邏輯也必然煥然一新。
手握創(chuàng)新與國(guó)際化雙螺旋，恒瑞醫(yī)藥儼然已邁入價(jià)值躍升的新周期。成長(zhǎng)飛輪越轉(zhuǎn)越快、頭雁效應(yīng)越來(lái)越強(qiáng)，那么上述年報(bào)季報(bào)的高增也就只是一碟“開(kāi)胃菜”。屬于恒瑞的成長(zhǎng)好戲、價(jià)值大戲，還在后頭。
本文為首財(cái)原創(chuàng)
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