本文來源：時代商學(xué)院 作者：陳佳鑫
圖源：圖蟲創(chuàng)意
來源|時代商業(yè)研究院
作者|陳佳鑫
編輯|韓迅
蔚藍(lán)鋰芯（002245.SZ）是鋰電行業(yè)內(nèi)率先發(fā)布2024年年報、2025年一季報的上市公司之一，而其業(yè)績大幅回暖背后，一些新的趨勢容易被外界所忽視。
蔚藍(lán)鋰芯是全球電動工具電池龍頭，但受行業(yè)空間約束，過去外界對其成長性普遍存在懷疑。如今該公司依靠小型動力電池積累的基礎(chǔ)，在AI服務(wù)器、機器人、低空經(jīng)濟等領(lǐng)域的布局走在行業(yè)前列，成長空間已然打開。
蔚藍(lán)鋰芯是國內(nèi)少數(shù)能供應(yīng)AI服務(wù)器備用電源的企業(yè)，還是宇樹科技機器人電池的核心供應(yīng)商，新業(yè)務(wù)有望接力爆發(fā)，目前正處于新舊增長動能切換期。
一、公司核心概況：差異化鋰電競爭策略
1.鋰電為主，金屬物流和LED為輔
2002年，蔚藍(lán)鋰芯前身“澳洋順昌”在江蘇蘇州成立，主營金屬物流業(yè)務(wù)，為汽車、家電等行業(yè)提供鋼板、鋁板的倉儲、分揀、套裁及配送服務(wù)，憑借高效運營，在長三角和珠三角地區(qū)建立了競爭優(yōu)勢。
2008年，澳洋順昌在深交所上市，成為國內(nèi)首家以金屬物流為主業(yè)的上市公司。
2011年，澳洋順昌成立江蘇澳洋順昌光電技術(shù)有限公司，切入LED芯片領(lǐng)域，形成“金屬物流+LED”雙主業(yè)模式。
2016年，澳洋順昌收購江蘇天鵬電源有限公司，正式進入鋰電池制造領(lǐng)域，切入電動工具、智能家電等小型動力電池市場。
2020年，澳洋順昌更名為“蔚藍(lán)鋰芯”，明確鋰電池為核心業(yè)務(wù)，形成“鋰電為主，金屬物流和LED為輔”的三大業(yè)務(wù)格局。
2024年，蔚藍(lán)鋰芯的鋰電池、金屬物流、LED業(yè)務(wù)的收入占比分別為38.3%、36.26%、22.64%，毛利潤占比分別為47.67%、31.87%、24.88%。
2.鋰電實行差異化競爭策略
蔚藍(lán)鋰芯專注于小型動力電池領(lǐng)域（如電動工具、智能家電電池），并明確避開電動汽車市場，進行差異化競爭。
2024年年報顯示，蔚藍(lán)鋰芯子公司天鵬電源在圓柱動力電池領(lǐng)域具有18年的研發(fā)和制造經(jīng)驗的積累，尤其在高倍率小動力鋰電池領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，
經(jīng)過多年發(fā)展，EVTank數(shù)據(jù)顯示，2024年，天鵬電源已成為市場份額國內(nèi)第二、全球第三的電動工具鋰電芯供應(yīng)商，全球份額僅次于三星、億緯鋰能（300014.SZ）。
由于電動工具的傳統(tǒng)主力消費市場為歐美地區(qū)，天鵬電源的客戶也多為國外客戶。天鵬電源已進入全球TOP4電動工具國際品牌公司的供應(yīng)鏈，并成為其小型動力電池的主要供應(yīng)商之一。
聚焦小型動力電池、聚焦國外市場是蔚藍(lán)鋰芯鋰電池業(yè)務(wù)的差異化競爭策略，避開了巨頭扎堆的大型動力電池（如新能源汽車電池）市場，同時也避開了國內(nèi)市場的激烈競爭。
3.全球化布局，馬來西亞工廠投產(chǎn)在即
2022年10月，蔚藍(lán)鋰芯規(guī)劃在馬來西亞建設(shè)鋰電池工廠，項目總投資2.8億美元，產(chǎn)能約4億顆鋰電池，預(yù)計于今年4月投產(chǎn)并于第三季度實現(xiàn)滿負(fù)荷量產(chǎn)。
年報顯示，2024年蔚藍(lán)鋰芯的鋰電池產(chǎn)量為4.43億顆。可見，后續(xù)馬來西亞工廠將成為蔚藍(lán)鋰芯的主要生產(chǎn)基地之一。
鑒于蔚藍(lán)鋰芯鋰電池的主要客戶分布在國外，布局國外產(chǎn)能可在一定程度上分散貿(mào)易摩擦風(fēng)險。蔚藍(lán)鋰芯也在投資者互動平臺上表示，較之國內(nèi)，馬來西亞產(chǎn)品出口關(guān)稅較低，有成本優(yōu)勢。
二、業(yè)務(wù)前景分析：AI、機器人、低空經(jīng)濟電池打開成長空間
1.電動工具鋰電需求回暖
電動工具市場是小型動力鋰電池的主力下游市場，多年來工具市場呈現(xiàn)電動化、無繩化的趨勢，其中無繩電動工具兼具環(huán)保、啟動便捷、噪聲小、充電成本更低等優(yōu)勢，滲透率不斷提升。
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的報告，2023年全球電動工具市場規(guī)模達(dá)358.9億美元，2018—2023年復(fù)合增長率為1.03%，預(yù)計2023—2028年的市場規(guī)模復(fù)合增長率為4.59%。其中2023年全球工業(yè)級電動工具鋰電滲透率為50.6%，而通用級高達(dá)78.2%，仍存在一定提升空間。
在經(jīng)歷2021年需求高峰后，2022—2023年電動工具市場進入去庫存階段。EVTank數(shù)據(jù)顯示，全球電動工具出貨量分別同比下滑19.3%、3%。
2024年以來，隨著出庫存結(jié)束、新產(chǎn)品不斷推出以及降息周期帶動北美房地產(chǎn)市場回暖，全球電動工具出貨量同比增長24.8%達(dá)到5.7億臺，帶動市場規(guī)模增至566.4億美元。
全球電動工具需求穩(wěn)定，且鋰電滲透率不斷提升，蔚藍(lán)鋰芯的鋰電業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)中有升。
在競爭格局方面，過去電動工具電池份額由三星SDI、村田、LG等日韓企業(yè)主導(dǎo)，2018年起日韓企業(yè)將圓柱電池資源優(yōu)先投向動力電池領(lǐng)域，國產(chǎn)廠商如億緯鋰能、天鵬能源依靠產(chǎn)品性價比切入一線品牌商供應(yīng)鏈，國產(chǎn)份額逐步增加。
EVTank數(shù)據(jù)顯示，2024年，三星SDI仍然是全球出貨最多的電動工具電池企業(yè)，但近年來其全球市場份額下降明顯，億緯鋰能和天鵬電源的工具電池的全球市場份額則進一步提升。
隨著天鵬電源等國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)能擴充以及三星SDI鋰電戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移，預(yù)計未來國內(nèi)企業(yè)在全球市場份額的提升趨勢不變，存在一定的替代空間。
整體來看，蔚藍(lán)鋰芯的電動工具鋰電池業(yè)務(wù)的增長空間主要來自電動工具鋰電滲透率提升以及市場份額的增加。
2.AI服務(wù)器帶動BBU爆發(fā)，盈利是傳統(tǒng)電池的10倍
相對于基本盤工具鋰電市場，蔚藍(lán)鋰芯的爆發(fā)性增長機會仍來自新領(lǐng)域，其中BBU是最接近爆發(fā)性的產(chǎn)品。
BBU，全稱為Battery Backup Unit（電池備份單元），是數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器的電源備份設(shè)備，核心功能是在電力中斷或不足時，為關(guān)鍵設(shè)備提供可靠的備用電力支持，確保系統(tǒng)有足夠的時間來保存重要數(shù)據(jù)。
BBU具有重要性高、成本占比低的特征，國金證券研報顯示，BBU占AI服務(wù)器總成本的比重僅為0.1～0.2%，與數(shù)據(jù)損失風(fēng)險相比，BBU電源帶來的成本提升微不足道。以上特征導(dǎo)致客戶偏好“高性能產(chǎn)品”以及“價格敏感度低”。
這也為BBU帶來高溢價，國金證券研報顯示，BBU價格相對傳統(tǒng)圓柱電池翻倍，單顆盈利有望達(dá)傳統(tǒng)圓柱電池的10倍，時代商業(yè)研究院在調(diào)研蔚藍(lán)鋰芯時也驗證了此觀點。
同時，AI服務(wù)器的BBU需求量還是傳統(tǒng)服務(wù)器的10倍以上。資料顯示，因AI服務(wù)器功率更高，相較于傳統(tǒng)服務(wù)器，單臺AI服務(wù)器需要的電芯顆數(shù)有望從200顆提升至2000顆以上。
東吳證券預(yù)計，BBU使用高倍率小圓柱的需求，有望從2023年的3億顆增長至2030年的20億顆，市場空間廣闊。
BBU市場當(dāng)前由日韓企業(yè)主導(dǎo)，國內(nèi)企業(yè)起步較晚，市場份額較低。BBU的高可靠性要求，導(dǎo)致下游客戶傾向于購買日韓企業(yè)的成熟產(chǎn)品。如今，BBU正從“傳統(tǒng)圓柱電池”向下一代“全極耳技術(shù)路線”發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)與日韓傳統(tǒng)強企回到同一起跑線，有望借此破局。
BBU需滿足高倍率放電、長循環(huán)壽命等要求，與電動工具電池相似，蔚藍(lán)鋰芯具有一定的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，基于此，蔚藍(lán)鋰芯成為國內(nèi)首批實現(xiàn)BBU批量出貨的企業(yè)，具有一定先發(fā)優(yōu)勢。
目前，蔚藍(lán)鋰芯已向AES-KY、順達(dá)、新盛力等BBU廠商供應(yīng)電芯，規(guī)模預(yù)計幾十萬顆，市占率僅千分之幾。該公司正在向臺達(dá)、光寶等公司送樣，預(yù)計2025年推出配套下一代BBU產(chǎn)品。
憑借BBU高盈利的特性，該產(chǎn)品的興起有望帶動蔚藍(lán)鋰芯實現(xiàn)盈利能力質(zhì)變。
3.機器人、低空經(jīng)濟電池有望接力爆發(fā)
除BBU外，機器人、低空經(jīng)濟領(lǐng)域電池則有望成為蔚藍(lán)鋰芯的接力增長梯隊。
由于具身智能機器人內(nèi)部空間有限，電池體積無法無限擴展，因此要求電池具有高能量密度、高功率、高倍率、高安全和長壽命等多重特點。目前具身智能機器人主要采用圓柱形鋰電池，與電動工具電池類似。
高工產(chǎn)研（GGII）預(yù)測，2025年全球具身智能機器人用鋰電池出貨量將達(dá)2.2GWh，到2030年需求將超100GWh，2025—2030年復(fù)合增長率超100%。
蔚藍(lán)鋰芯已成為宇樹科技等多家機器人頭部企業(yè)的主要電池供應(yīng)商，具有一定先發(fā)優(yōu)勢。
在低空經(jīng)濟領(lǐng)域，鋰電池因其高能量密度、長循環(huán)壽命等特點，成為eVTOL（電動垂直起降飛行器）最理想的能源解決方案。博研咨詢報告顯示，截至2023年底，全球已有超過300家初創(chuàng)企業(yè)和傳統(tǒng)航空制造商投身于eVTOL研發(fā)，其中約85%的項目選擇鋰電池作為主要動力系統(tǒng)。
隨著技術(shù)進步及成本下降，鋰電池的能量密度有望從當(dāng)前的260Wh/kg提升至350Wh/kg以上，這將進一步增強eVTOL的競爭力。
根據(jù)Morgan Stanley的預(yù)測，全球eVTOL行業(yè)市場規(guī)模在2025年將達(dá)到350億美元，到2030年，這一數(shù)字將增至3000億美元，2040年更是有望超過萬億美元，呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢。而鋰電池作為eVTOL成本的重要組成部分，相應(yīng)的市場規(guī)模不容小覷。
蔚藍(lán)鋰芯正在拓展eVTOL電池業(yè)務(wù)，進行相應(yīng)的技術(shù)開發(fā)，并與國內(nèi)外幾家客戶簽了保密協(xié)議，進行了產(chǎn)品需求、技術(shù)參數(shù)以及產(chǎn)品研發(fā)方面的技術(shù)交流。
三、財務(wù)分析：業(yè)績回暖信號明顯
1.成長能力：兩大業(yè)務(wù)回暖，營收創(chuàng)歷史新高
2020—2024年，蔚藍(lán)鋰芯的營收從42.34億元增長至67.56億元，創(chuàng)歷史新高，其間復(fù)合增長率為12.4%；歸母凈利潤從2.78億元增長至4.88億元，其間復(fù)合增長率為15.1%。剔除2021年鋰電業(yè)務(wù)爆發(fā)及后續(xù)兩年去庫存帶來的業(yè)績波動影響，整體來看，蔚藍(lán)鋰芯處于業(yè)績穩(wěn)步增長階段。
2024年，蔚藍(lán)鋰芯“鋰電”及“LED”兩大業(yè)務(wù)齊回暖，除鋰電池行業(yè)去庫存結(jié)束外，早期LED燈具達(dá)到壽命極限并進入二次替換階段，LED業(yè)務(wù)回暖勢頭明顯。而金屬物流業(yè)務(wù)則基本保持穩(wěn)定。
2025年第一季度，蔚藍(lán)鋰芯的營收同比增長20.9%，歸母凈利潤同比增長100.6%，延續(xù)2024年的增長趨勢。預(yù)計后續(xù)蔚藍(lán)鋰芯業(yè)績?nèi)詫⒈３址€(wěn)步增長態(tài)勢，能否獲得爆發(fā)性的增長契機，需看BBU、eVTOL電池等新產(chǎn)品的開拓情況。
2.盈利恢復(fù)：BBU有望帶來質(zhì)變
2024年，蔚藍(lán)鋰芯毛利率、凈利率明顯增長，盈利能力恢復(fù)。分業(yè)務(wù)來看，鋰電業(yè)務(wù)的毛利率增幅最大，從2023年的8.4%增長至2024年的21.9%；同期LED業(yè)務(wù)毛利率從13.1%增長至19.4%；金屬物流業(yè)務(wù)毛利率長期保持穩(wěn)定。
國金證券研報顯示，BBU盈利水平遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)電池，后續(xù)在BBU等高盈利業(yè)務(wù)帶動下，蔚藍(lán)鋰芯盈利水平有望再上一個臺階。
3.償債能力：資產(chǎn)負(fù)債率36%，現(xiàn)金流預(yù)計進一步改善
截至2024年末，蔚藍(lán)鋰芯的資產(chǎn)負(fù)債率為35.88%，貨幣資金為7.66億元，另有4.64億元的交易性金融資產(chǎn)，短期借款為10.02億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為1.09億元。整體來看，蔚藍(lán)鋰芯資產(chǎn)負(fù)債率較低，現(xiàn)金能覆蓋短期有息負(fù)債，償債風(fēng)險不高。
蔚藍(lán)鋰芯的經(jīng)營活動現(xiàn)金流長期保持凈流入，且凈額長期高于凈利潤；受馬來西亞工廠及國內(nèi)產(chǎn)能擴張影響，2021—2022年，蔚藍(lán)鋰芯的投資活動現(xiàn)金流大幅流出；2022年，蔚藍(lán)鋰芯完成增發(fā)募資25億元，籌資活動現(xiàn)金流大幅流入。
2023年以來，蔚藍(lán)鋰芯投融資力度減小，預(yù)計隨著馬來西亞工廠等項目建設(shè)完成，且經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)流入，后續(xù)資金情況有望進一步改善。
四、風(fēng)險提示：面臨關(guān)稅沖擊
2024年，蔚藍(lán)鋰芯的境外收入為8.33億元，收入占比12.33%，比重并不高。其中，金屬物流及LED業(yè)務(wù)主要在境內(nèi)開展，但鋰電池業(yè)務(wù)頗為依賴歐美市場。
針對美國關(guān)稅的影響，有投資者在互動平臺上向蔚藍(lán)鋰芯提問，蔚藍(lán)鋰芯表示，2024年蔚藍(lán)鋰芯直接出口美國的電芯收入占電池板塊營收的比重僅約2%，直接出口比例并不高。
但考慮到美國是電動工具的主力消費市場，蔚藍(lán)鋰芯的下游客戶或多或少面臨美國關(guān)稅沖擊，預(yù)計最終關(guān)稅成本將由產(chǎn)業(yè)鏈及終端消費者一同承擔(dān)。而馬來西亞工廠雖能減少一部分美國關(guān)稅的沖擊，但無法完全避免。
五、總結(jié)：進入新舊動能切換期，新業(yè)務(wù)有望推動盈利質(zhì)變
近年來，隨著新能源汽車的銷量爆發(fā)，鋰電產(chǎn)業(yè)的資源、關(guān)注度多向大型動力電池傾斜，對小型動力電池的爆發(fā)潛力有所忽視。實際上，AI、機器人、低空經(jīng)濟等領(lǐng)域的爆發(fā)正在將小型動力電池的市場空間推向下一個量級。且相比競爭白熱化的大型動力電池領(lǐng)域，小型動力電池競爭格局更為良好。
作為國內(nèi)小型動力電池龍頭，蔚藍(lán)鋰芯在布局方面頗具前瞻性。BBU、機器人電池、eVTOL電池的布局進度走在國內(nèi)前列，預(yù)計將成為新的增長動能，且上述產(chǎn)品的高盈利屬性有望推動蔚藍(lán)鋰芯的盈利水平發(fā)生質(zhì)變。
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