21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 凌晨 西安報道

剝離、重組、整合，千億能源巨頭將要“航向何方”？

近日，陜西煤業(yè)（601225.SH）披露2024年年報。2024年，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入1841.45億元，同比增加26.73億元，增長1.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤223.60億元，同比減少7.40億元，降幅3.21%。

在煤炭價格寬幅震蕩背景下，這份營收微增、利潤收窄的業(yè)績單，折射出煤電行業(yè)周期波動對企業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)型需求。

為了進(jìn)一步對沖行業(yè)影響與現(xiàn)實壓力，過去一年中，陜西煤業(yè)動用超百億元現(xiàn)金進(jìn)行收購。而在巨額收購之前，母公司陜煤集團(tuán)先行對旗下電力資產(chǎn)實施重組，剝離陜煤電力集團(tuán)非核心資產(chǎn)，將其轉(zhuǎn)型為純火電運(yùn)營平臺。

伴隨著收購落地，陜西煤業(yè)煤電一體化戰(zhàn)略也進(jìn)入實質(zhì)推進(jìn)階段。

值得一提的是，拿出超百億量級現(xiàn)金收購后，陜西煤業(yè)多次公告披露分紅方案。據(jù)公告披露，三次分紅累計派發(fā)現(xiàn)金達(dá)當(dāng)年可分配利潤的65%。

在煤電產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)尚未顯現(xiàn)前，大規(guī)?，F(xiàn)金收購對上市公司財務(wù)彈性的影響，或?qū)⒊蔀橥顿Y者后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)。

煤炭產(chǎn)量增加、價格承壓

行業(yè)周期性波動對重資產(chǎn)煤企的沖擊正在集中在年度財報中顯現(xiàn)。

作為千億市值龍頭，陜西煤業(yè)旗下管理21處煤礦，97%資源位于陜北、關(guān)中、彬黃等優(yōu)質(zhì)采煤區(qū)，業(yè)務(wù)涉及覆蓋開采、洗選、運(yùn)輸、銷售及生產(chǎn)服務(wù)等多方面。

周期影響體現(xiàn)在產(chǎn)品數(shù)據(jù)層面更為直觀。據(jù)悉，2024年，陜西煤業(yè)實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量17048.46萬噸，同比增加676.04萬噸，增幅4.13%；實現(xiàn)煤炭銷量25843.08萬噸，同比增加2163.00萬噸，增幅9.13%。

而同期，公司煤炭售價卻出現(xiàn)下跌，為561.30元/噸，同比下降52.13元/噸，降幅達(dá)8.50%。

電力產(chǎn)銷走勢與煤炭出現(xiàn)高度重合。2024年，陜西煤業(yè)總發(fā)電量376.15億千瓦時，同比上升4.41%；總售電量351.26億千瓦時，同比上升4.37%。

然而同期，公司電力售價399.23元/兆瓦時，同比下降20.30元/兆瓦時，降幅4.84%。

值得一提的是，煤炭和電力是陜西煤業(yè)的兩大主營業(yè)務(wù)。

在2024年收入構(gòu)成中，煤炭業(yè)務(wù)收入1626.74億元，占總收入的88.34%，同比增長3.02%；電力業(yè)務(wù)收入161.76億元，占比8.78%，同比下降7.84%。

此外，運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入8.76億元，占比0.48%，同比上升0.51%；其他業(yè)務(wù)收入44.20億元，占總收入的2.41%，同比下降13.96%。

主營產(chǎn)品售價下滑、產(chǎn)量增加，進(jìn)一步導(dǎo)致公司利潤出現(xiàn)微幅收窄。在煤炭企業(yè)普遍承壓的背景下，陜西煤業(yè)表現(xiàn)較為穩(wěn)健。

值得一提的是，陜西煤業(yè)在2024年半年度、三季度以及年報發(fā)布同期均披露了分紅方案。

與中期利潤分配、三季度中期利潤分配金額合并計算，陜西煤業(yè)2024年度共計現(xiàn)金分紅金額130.70億元，占公司當(dāng)年實現(xiàn)可供分配利潤的65%。

煤電聯(lián)營對沖效果待考

近兩年，全球能源版圖劇烈震蕩，國內(nèi)供需天平搖擺不定，煤炭價格持續(xù)區(qū)間波動。在此背景下，陜西煤業(yè)選擇煤電一體化作為應(yīng)對行業(yè)周期的突破口。

2024年11月，陜西煤業(yè)公告稱，擬156.95億元收購陜西煤業(yè)化工集團(tuán)（以下簡稱：陜煤集團(tuán)）持有的陜煤電力集團(tuán)有限公司（以下簡稱：陜煤電力集團(tuán)）88.6525%股權(quán)。

成立于2016年7月的陜煤電力集團(tuán)，業(yè)務(wù)范圍包括火力發(fā)電、綜合利用發(fā)電、綜合能源服務(wù)和配售電等。

值得一提的是，收購前陜煤集團(tuán)對非火電資產(chǎn)、盈利能力較弱資產(chǎn)進(jìn)行一波調(diào)整。

其中包括陜煤電力集團(tuán)持有的長安電力華中發(fā)電有限公司、陜西煤業(yè)化工集團(tuán)府谷能源開發(fā)有限公司等4家公司全部股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至新成立的陜西陜煤新型電力投資有限公司。

同時，將自身持有的黃陵礦業(yè)煤矸石發(fā)電有限公司、陜西黃陵發(fā)電有限公司等4家公司股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至陜煤電力集團(tuán)。

經(jīng)過剝離與整合后，這筆評估凈資產(chǎn)值約157億元的巨額收購落地。

被收購資產(chǎn)包含7家運(yùn)營電廠（8300MW）及3家在建電廠（11320MW），機(jī)組分布于豫陜晉湘四省，與公司煤礦基地形成地理呼應(yīng)。

此次關(guān)聯(lián)交易包含雙重對沖意圖：火電資產(chǎn)既可消化公司自產(chǎn)煤炭，平滑市場價格波動對主營業(yè)務(wù)的影響；電力板塊穩(wěn)定的現(xiàn)金流特性，亦可彌補(bǔ)煤炭行業(yè)強(qiáng)周期屬性。

業(yè)內(nèi)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者解讀道，河南、湖南等電力負(fù)荷中心的市場區(qū)位，會為未來跨區(qū)域煤電聯(lián)營創(chuàng)造更大的協(xié)同空間。但現(xiàn)實挑戰(zhàn)也不容忽視。

一方面，當(dāng)前在建電廠投產(chǎn)后，公司電力資產(chǎn)杠桿率或?qū)⑻嵘缓幽?、湖南等受電省份的新能源裝機(jī)加速，可能擠壓火電利用小時數(shù)。如何在煤炭資源優(yōu)勢和電力市場變局間取得平衡，將是檢驗煤電一體化成效的關(guān)鍵標(biāo)尺。

另一方面，上述收購方式為現(xiàn)金交易。一筆交易便減少超150億元量級的貨幣資金，同時需要面對上百億元分紅與行業(yè)波動周期問題?，F(xiàn)金流造血能力與財務(wù)安全邊際如何保障，也是需要面對的問題。

談及行業(yè)格局和趨勢，陜西煤業(yè)認(rèn)為，預(yù)計電力和化工用煤是煤炭消費(fèi)的主要增量來源。煤炭產(chǎn)量預(yù)計總體保持穩(wěn)定。進(jìn)口煤價格優(yōu)勢縮小，進(jìn)口煤量或小幅減少。

同時，綜合考慮電力消費(fèi)需求增長、電源投產(chǎn)等情況，預(yù)計2025年迎峰度夏等用電高峰期部分地區(qū)電力供需形勢緊平衡。

值得注意的是，據(jù)最新財報，今年一季度，陜西煤業(yè)實現(xiàn)營收401.6億元，同比減少7.3%，凈利潤48.05億元，同比減少1.23%。