智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研報稱，2024年零食板塊凈利率同比-0.3pct至6.6%，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下保持相對穩(wěn)定，24Q4/25Q1凈利率分別同比-1.2pct/-2.5pct，主因成本上漲，同時部分企業(yè)加大費用投放，支撐市場拓展導(dǎo)致短期利潤承壓。但長期維度看，生產(chǎn)精進(jìn)及管理提效，以及大單品優(yōu)勢強化，不改長期盈利能力提升趨勢。從21H2量販零食店進(jìn)入加速開店階段、抖音規(guī)?？焖偬嵘詠恚闶承袠I(yè)的成長更多來自于渠道變革的驅(qū)動。展望2025年零售渠道依然在快速變革過程中。

國盛證券主要觀點如下：

2024年及25Q1經(jīng)營回顧：春節(jié)錯期季度擾動，結(jié)構(gòu)性成長機會突出

2024年零食板塊實現(xiàn)營收548.9億元，同比+6.9%，積極擁抱新渠道、打造第二曲線的公司延續(xù)優(yōu)秀成長勢能。25Q1零食板塊實現(xiàn)營收144.2億元，同比-5.3%，主因春節(jié)錯期形成季度擾動，尤其春節(jié)禮贈屬性清晰、年貨節(jié)占比較高的公司更為承壓，但順利打造第二產(chǎn)品曲線的公司逆市取得亮眼成績。

2024年零食板塊實現(xiàn)歸母凈利潤36.3億元，同比+3.1%，全年利潤穩(wěn)步增長，拆分季度看，24Q4歸母凈利潤同比-15.5%，25Q1歸母凈利潤同比-33.6%，Q4瓜子等品類進(jìn)入集中采購季，成本上漲逐步兌現(xiàn)至利潤壓力，疊加Q1春節(jié)錯期規(guī)模效應(yīng)有限，行業(yè)利潤普遍同比下滑。

2024年零食板塊凈利率同比-0.3pct至6.6%，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下保持相對穩(wěn)定，24Q4/25Q1凈利率分別同比-1.2pct/-2.5pct，主因成本上漲，同時部分企業(yè)加大費用投放，支撐市場拓展導(dǎo)致短期利潤承壓。但長期維度看，生產(chǎn)精進(jìn)及管理提效，以及大單品優(yōu)勢強化，不改長期盈利能力提升趨勢。

成長驅(qū)動力：渠道紅利延續(xù)，產(chǎn)品重要性提級

從21H2量販零食店進(jìn)入加速開店階段、抖音規(guī)?？焖偬嵘詠?，零食行業(yè)的成長更多來自于渠道變革的驅(qū)動。展望2025年零售渠道依然在快速變革過程中，一方面量販零食正拓展向多品類折扣超市，折扣業(yè)態(tài)進(jìn)一步打開擴店天花板，另一方面商超調(diào)改正在持續(xù)推進(jìn)，除精簡運營鏈路提升渠道效率以外，更調(diào)整貨盤體系，實現(xiàn)產(chǎn)品差異化，給堅守品質(zhì)的品牌更多發(fā)展空間。但伴隨量販零食店及抖音基數(shù)提升，渠道紅利邊際縮減，產(chǎn)品端重要性進(jìn)一步提升一個量級。

魔芋品類需求快速爆發(fā)，魔芋龍頭衛(wèi)龍美味及鹽津鋪子成長性突出，衛(wèi)龍美味以口味創(chuàng)新及促銷活動穩(wěn)固龍頭地位，鹽津鋪子差異化競爭，聚焦資源重點打造“大魔王”。當(dāng)前休閑零食沿著健康化及風(fēng)味化方向創(chuàng)新發(fā)展，新品類的需求放量有望帶動結(jié)構(gòu)性成長機會。

投資建議

全年維度看，重點關(guān)注成長驅(qū)動清晰，第二產(chǎn)品曲線打造清晰、渠道拓展效果顯著的公司，建議關(guān)注：1)鹽津鋪子(002847.SZ)：魔芋品類需求爆發(fā)，品類品牌打造能力充分印證。2)衛(wèi)龍美味(09985)：魔芋品類龍頭公司，大單品高基數(shù)下快速成長。3)有友食品(603697.SH)：會員渠道新品進(jìn)駐，新興渠道積極拓展。4)三只松鼠(300783.SZ)：分銷打開線下市場空間，擴充飲料拓展品類邊界。5)好想你(002582.SZ)：鳴鳴很忙板塊映射，成本紅利兌現(xiàn)主業(yè)經(jīng)營改善。

短期關(guān)注低估值、具備成長變革標(biāo)的：甘源食品(002991.SZ)、勁仔食品(003000.SZ)、洽洽食品(002557.SZ)。

風(fēng)險提示

產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，原材料成本大幅上漲，行業(yè)競爭加劇。