編輯 | 虞爾湖
出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」
恒生科技指數(shù)自2020年7月底推出以來(lái)，已成為港股市場(chǎng)的“科技晴雨表”。這一由30家香港上市科技龍頭構(gòu)成的指數(shù)，涵蓋電子商貿(mào)、金融科技、云計(jì)算等核心領(lǐng)域，其成分股總市值超14萬(wàn)億港元，占港股總市值的18%。
2025年以來(lái)，指數(shù)在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩中呈現(xiàn)出“高波動(dòng)、高彈性”特征：4月上旬單日暴跌17.16%，但隨后在政策利好推動(dòng)下快速反彈，全周跌幅收窄至7.77%。這種劇烈波動(dòng)背后，折射出恒生科技面臨的全球流動(dòng)性收縮、政策監(jiān)管深化、技術(shù)創(chuàng)新瓶頸的三重挑戰(zhàn)。
在全球經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整的當(dāng)下，國(guó)際貿(mào)易關(guān)系的緊張波動(dòng)與美聯(lián)儲(chǔ)政策的蝴蝶效應(yīng)相互交織，深刻影響著港股市場(chǎng)，恒生科技指數(shù)首當(dāng)其沖，正經(jīng)歷著前所未有的復(fù)雜局面。
2025年第一季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放出強(qiáng)烈的衰退信號(hào)。GDP環(huán)比萎縮0.3%，核心PCE物價(jià)指數(shù)卻同比增長(zhǎng)3.5%，陷入“低增長(zhǎng)+高通脹”的滯脹困境。美聯(lián)儲(chǔ)為緩解經(jīng)濟(jì)壓力，開啟降息周期，但這一舉措并未給市場(chǎng)帶來(lái)明確方向，反而讓港股市場(chǎng)陷入兩難境地。
若降息推遲，美元流動(dòng)性收緊，以外資為主的港股資金將加速撤離，致使市場(chǎng)失血。反之，降息落地雖能刺激經(jīng)濟(jì)，卻可能引發(fā)通脹反彈，侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，增加市場(chǎng)不確定性。這種政策搖擺直接反映在恒生科技指數(shù)的資金流動(dòng)上。
2025年3月，恒生科技指數(shù)成分股中權(quán)重超8%的阿里巴巴、騰訊因被動(dòng)減持，合計(jì)流出資金達(dá)10.5億美元，凸顯出市場(chǎng)對(duì)政策不確定性的擔(dān)憂。
地緣政治的“黑天鵝”事件也在持續(xù)沖擊恒生科技指數(shù)。美國(guó)對(duì)華科技脫鉤政策不斷升級(jí)，特朗普政府?dāng)M對(duì)進(jìn)口商品加征60%關(guān)稅，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織研究預(yù)測(cè)，這一極端貿(mào)易保護(hù)主義政策可能導(dǎo)致全球GDP萎縮2%、貿(mào)易量下降6%。
對(duì)恒生科技而言，這無(wú)疑是沉重打擊。中芯國(guó)際等半導(dǎo)體企業(yè)面臨設(shè)備進(jìn)口限制，技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張受阻；小米、比亞迪等硬件廠商遭遇關(guān)稅壁壘，成本大幅上升，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降。
2025年4月，恒生科技指數(shù)成分股比亞迪電子單日暴跌8%，正是市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅政策的提前反應(yīng)，凸顯了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)股價(jià)的巨大沖擊。在資金層面，南向資金與北向資金的博弈呈現(xiàn)出“蹺蹺板”效應(yīng)，加劇了恒生科技指數(shù)的波動(dòng)。
2025年以來(lái)，南向資金加速流入港股科技板塊，4月凈流入達(dá)2.18億元，顯示出內(nèi)地投資者對(duì)港股科技股的青睞。
相比之下，外資卻在同期減持騰訊、阿里等權(quán)重股。這種“內(nèi)強(qiáng)外弱”的格局，使得恒生科技指數(shù)呈現(xiàn)出“估值修復(fù)與流動(dòng)性擾動(dòng)并存”的特征。
從估值角度看，當(dāng)前恒生科技指數(shù)市盈率為20.9倍，處于近1年14.7%分位，相較于美股科技股，具備顯著性價(jià)比，意味著長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。
但外資持倉(cāng)比例仍低于2021年峰值，表明外資對(duì)港股科技板塊仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，市場(chǎng)信心尚未完全恢復(fù)，外資的持續(xù)流出或流入將對(duì)指數(shù)走勢(shì)產(chǎn)生關(guān)鍵影響。
綜合來(lái)看，恒生科技指數(shù)在國(guó)際貿(mào)易關(guān)系、美聯(lián)儲(chǔ)政策、地緣政治及資本流動(dòng)等多重因素的交織影響下，短期內(nèi)仍將面臨較大波動(dòng)。
但從長(zhǎng)期視角，若能有效化解外部風(fēng)險(xiǎn)，隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和科技產(chǎn)業(yè)升級(jí)，恒生科技指數(shù)有望憑借其成分股的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)潛力，實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的雙重提升，在全球科技股市場(chǎng)中展現(xiàn)獨(dú)特價(jià)值。投資者需密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策動(dòng)向，審慎把握投資機(jī)遇。
政策監(jiān)管的"緊箍咒"升級(jí)
中國(guó)對(duì)科技行業(yè)的監(jiān)管進(jìn)入“深水區(qū)”。2025年4月啟動(dòng)的“天網(wǎng)2025”行動(dòng)，通過《網(wǎng)絡(luò)安全法》《數(shù)據(jù)安全法》強(qiáng)化數(shù)據(jù)治理，要求互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)建立全流程數(shù)據(jù)安全體系。
這對(duì)恒生科技構(gòu)成雙重挑戰(zhàn)：一方面，騰訊、阿里等企業(yè)需投入更多資源滿足合規(guī)要求，2024年騰訊研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)安全建設(shè)；另一方面，游戲、教育等細(xì)分領(lǐng)域面臨更嚴(yán)格的內(nèi)容審查，網(wǎng)易、新東方等企業(yè)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張受限。
香港在強(qiáng)化監(jiān)管的同時(shí)，也在積極布局金融科技生態(tài)。2025年4月成立的Cargox專家小組，推動(dòng)貨運(yùn)物流數(shù)據(jù)與“商業(yè)數(shù)據(jù)通”對(duì)接，優(yōu)化貿(mào)易融資流程。
生成式人工智能沙盒計(jì)劃的擴(kuò)展，為銀行提供AI創(chuàng)新測(cè)試環(huán)境，恒生科技公司可借此探索“以AI對(duì)抗AI”的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。
這種“監(jiān)管與創(chuàng)新并重”的策略，既為行業(yè)劃定底線，也為技術(shù)應(yīng)用開辟空間。尤其是全球科技治理體系加速重構(gòu)，香港在其中扮演關(guān)鍵角色。2025年3月，HashKey Capital獲批開放加密資產(chǎn)實(shí)物認(rèn)購(gòu)?fù)ǖ?，其虛擬資產(chǎn)保險(xiǎn)覆蓋規(guī)模達(dá)全球第一。
這種合規(guī)創(chuàng)新不僅鞏固香港作為國(guó)際金融中心的地位，也為恒生科技企業(yè)參與全球數(shù)字資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)提供支點(diǎn)。但與此同時(shí)，歐盟《數(shù)字市場(chǎng)法案》、美國(guó)《芯片與科學(xué)法案》等規(guī)則的出臺(tái)，要求恒生科技企業(yè)在全球運(yùn)營(yíng)中更注重合規(guī)能力建設(shè)。這對(duì)恒生科技而言，也將帶來(lái)挑戰(zhàn)。
技術(shù)創(chuàng)新的"突圍戰(zhàn)"壓力
生成式AI的爆發(fā)式發(fā)展，正在重塑恒生科技的競(jìng)爭(zhēng)格局。據(jù)了解，目前騰訊混元大模型已在金融、醫(yī)療等領(lǐng)域落地，快手的AI推薦算法已大幅提升用戶留存率。但與OpenAI、谷歌等國(guó)際巨頭相比，恒生科技企業(yè)在算力、數(shù)據(jù)、人才等方面仍存差距。
例如，中芯國(guó)際的先進(jìn)制程技術(shù)落后臺(tái)積電2-3代，商湯科技的研發(fā)投入也遠(yuǎn)不及芯片巨頭英偉達(dá)。正如商湯科技高管接受采訪時(shí)表示，中美之間的算力存在10倍以上的差距。這種技術(shù)代差，可能導(dǎo)致在AI產(chǎn)業(yè)鏈的高端環(huán)節(jié)，被“卡脖子”。
與此同時(shí)，科技企業(yè)也都進(jìn)入了硬科技的“攻堅(jiān)戰(zhàn)”。尤其是半導(dǎo)體、新能源等硬科技領(lǐng)域的突破，是恒生科技擺脫“低端鎖定”的關(guān)鍵。
2025年，中芯國(guó)際14nm芯片產(chǎn)能提升至每月5萬(wàn)片，華虹半導(dǎo)體在車規(guī)級(jí)MCU市場(chǎng)占有率突破12%。但美國(guó)對(duì)華半導(dǎo)體設(shè)備出口管制的升級(jí)，使得這些企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃面臨不確定性。
此外，新能源領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)白熱化，比亞迪、寧德時(shí)代等企業(yè)在全球市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪中，需應(yīng)對(duì)歐盟碳關(guān)稅、美國(guó)IRA法案等貿(mào)易壁壘。
除了外部環(huán)境多變外，恒生科技商業(yè)模式的“創(chuàng)新焦慮”，也揮之不去。肉眼可見的是，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的存量競(jìng)爭(zhēng)，倒逼企業(yè)探索新增長(zhǎng)極。
例如，美團(tuán)的即時(shí)零售業(yè)務(wù)GMV同比大幅增長(zhǎng)，而京東的“百億補(bǔ)貼”策略使其市場(chǎng)份額也大幅提升。但這種“燒錢換市場(chǎng)”的模式，也面臨著新的盈利壓力。而2024年第四季度，美團(tuán)整體及美團(tuán)外賣的凈利潤(rùn)率表現(xiàn)不容樂觀，京東的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比也在下滑。因此，如何在規(guī)模擴(kuò)張與盈利能力之間找到平衡，成為擺在互聯(lián)網(wǎng)巨頭面前的難題。
尤其可見，恒生科技或許需在危機(jī)中孕育新動(dòng)能。才能走出“破繭重生”的陣痛。而在全球流動(dòng)性收縮、政策監(jiān)管深化、技術(shù)創(chuàng)新瓶頸三重壓力之下，恒生科技在危機(jī)中也孕育著新的機(jī)遇。
一方面，隨著騰訊、阿里等企業(yè)在AI大模型、行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景的突破，可能催生萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)。AI技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化落地，也將給恒生科技的大盤帶來(lái)一定的潛力；
另一方面，隨著中芯國(guó)際、寒武紀(jì)等企業(yè)在半導(dǎo)體、AI芯片領(lǐng)域的崛起，有望打破外部壟斷。硬科技的國(guó)產(chǎn)替代，也將“頂起”在一定程度上代表中國(guó)科技實(shí)力的恒生科技。
此外，行業(yè)政策紅利的釋放，也可能讓恒生科技受到積極影響。例如，香港《數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速計(jì)劃》投入500億港元支持研發(fā)，或?qū)⒅苯踊菁昂闵萍碱^部企業(yè)。
結(jié)語(yǔ)
正如摩根資管預(yù)測(cè)，2025年恒生科技指數(shù)有望持續(xù)跑贏亞洲市場(chǎng)。投資者需以“望遠(yuǎn)鏡+顯微鏡”的視角審視行業(yè)：既要看到短期波動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)，也要洞察長(zhǎng)期趨勢(shì)中的價(jià)值。在這個(gè)科技重構(gòu)世界的時(shí)代，恒生科技的挑戰(zhàn)與危機(jī)，終將淬煉出更具韌性的科技生態(tài)。
作為港股市場(chǎng)的“科技晴雨表”，恒生科技指數(shù)的變化，就是中國(guó)科技實(shí)力在全球科技領(lǐng)域行業(yè)地位、發(fā)展水平的標(biāo)尺。
只是，隨著海外貿(mào)易戰(zhàn)的加劇、技術(shù)卡脖子的問題日漸突出，恒生科技也極其容易受到科技企業(yè)市場(chǎng)、業(yè)績(jī)波動(dòng)的影響，甚至命運(yùn)難以自主。期待恒生科技會(huì)因?yàn)槲覀兛萍计髽I(yè)的實(shí)力不斷增強(qiáng)，以及不斷走出被海外企業(yè)卡脖子的困境，而成為資本市場(chǎng)真正的風(fēng)向標(biāo)。
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