文 | 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫

近期，“融資”“IPO”是射頻市場的兩大熱詞。

早在 2023 年，筆者就在《國產(chǎn)射頻，容不下那么多上市公司》一文中指出，中國射頻市場規(guī)模并不算大，盡管如此依舊有超百家射頻公司扎堆賽道，競爭激烈程度可見一斑。

因此，上市便成為射頻芯片公司破局的關(guān)鍵路徑之一。

射頻公司，集體奔赴IPO

近日，有三家射頻芯片公司相繼披露融資進展與 IPO 動態(tài)。有意思的是，這三家公司中有兩家都并非第一次開啟上市輔導(dǎo)。

銳石創(chuàng)芯：三次輔導(dǎo)的上市執(zhí)念

4月17日晚間，證監(jiān)會官網(wǎng)披露，廣發(fā)證券進行輔導(dǎo)登記備案，將輔導(dǎo)銳石創(chuàng)芯（重慶）科技股份有限公司上市。銳石創(chuàng)芯是一家專注于4G/5G射頻前端分立器件及模組的研發(fā)、制造及銷售企業(yè)。

該公司具備射頻前端產(chǎn)品所需全系列芯片的設(shè)計及模組化能力，并戰(zhàn)略布局濾波器晶圓制造，構(gòu)建了“芯片設(shè)計-模組集成-濾波器晶圓制造”的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機、物聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星通信、無人機及智能穿戴設(shè)備等領(lǐng)域。

目前，銳石創(chuàng)芯已陸續(xù)推出4G Phase2、5G Phase5N、Sub6G L-PAMiF、Sub3G L-PAMiF、WiFi FEM、波濾器、射頻開關(guān)、天線調(diào)諧開關(guān)（Antenna Tuner）,LNA Bank,分集接收模組DIFEM，L-FEM等高性能射頻前端產(chǎn)品，以滿足國內(nèi)手機終端廠商在4G、5G和物聯(lián)網(wǎng)市場對射頻前端產(chǎn)品需求。

值得注意的是，這是其三年來第三次開啟上市輔導(dǎo)。

其第一次上市輔導(dǎo)始于2022年，當時的輔導(dǎo)機構(gòu)為中信建投證券；第二次開啟上市輔導(dǎo)是在2023年，銳石創(chuàng)芯與廣發(fā)證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，注冊地也從深圳市福田區(qū)遷至重慶市兩江新區(qū)；到了近日，銳石創(chuàng)芯重新開啟了上市輔導(dǎo)。

2018年，銳石創(chuàng)芯4G全套產(chǎn)品開始量產(chǎn)；2019年，打入ZTE供應(yīng)鏈、獲得1000萬套4G產(chǎn)品訂單；2020年至2021年，先后進入OPPO、小米供應(yīng)鏈；2022年累計出貨超過3億顆4G/5G射頻前端模組；2023年，其重慶濾波器工廠自研自產(chǎn)獨立濾波器產(chǎn)品成功量產(chǎn)、衛(wèi)星通訊產(chǎn)品被某頭部品牌的旗艦手機采用。

飛驤科技：第二次開啟IPO流程

近日，飛驤科技官宣與浙江嘉善經(jīng)開區(qū)華東總部項目簽約落地，完成數(shù)億元戰(zhàn)略融資。

官方資料顯示，飛驤科技是一家專注于射頻前端芯片研發(fā)、設(shè)計和銷售的公司，核心業(yè)務(wù)覆蓋2G-5G全品類射頻前端芯片，產(chǎn)品包括射頻功率放大器、射頻開關(guān)、濾波器等，終端客戶涵蓋傳音、聯(lián)想、聞泰科技、榮耀等品牌，并且成功進入這些知名ODM廠商的供應(yīng)鏈體系。

值得注意的是，今年2月飛驤科技已在深圳證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，正式啟動 A 股上市進程，輔導(dǎo)機構(gòu)為招商證券。

這也并不是該公司首次開啟IPO。

2022年10月，飛驤科技首次向科創(chuàng)板遞交IPO申請，擬募資15.22億元，用于射頻前端器件及模組的升級與產(chǎn)業(yè)化項目、全集成射頻前端模組研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設(shè)和補充流動資金等。然而，在經(jīng)歷了兩輪問詢后，2024 年 9 月，公司及保薦機構(gòu)撤回IPO申請，上交所于次月終止IPO審核。

昂瑞微：開啟IPO申報沖刺

昂瑞微也正沖刺科創(chuàng)板IPO，其在去年12月就已完成上市輔導(dǎo)，并進入IPO申報沖刺階段。

今年3月28日，北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請獲上交所受理。

招股書資料顯示，昂瑞微成立于2012年，主要從事射頻前端芯片、射頻SoC芯片及其他模擬芯片的研發(fā)、設(shè)計與銷售。昂瑞微核心產(chǎn)品線主要包括面向智能移動終端的5G/4G/3G/2G全系列射頻前端芯片產(chǎn)品（包括射頻前端模組及功率放大器、開關(guān)、LNA等）以及面向物聯(lián)網(wǎng)的射頻SoC芯片產(chǎn)品（包括低功耗藍牙類及2.4GHz私有協(xié)議類無線通信芯片）。

其射頻前端芯片產(chǎn)品終端應(yīng)用領(lǐng)域主要為智能手機，客戶包括榮耀、三星、vivo、小米、OPPO、聯(lián)想（moto）等。

射頻公司上市，為何如此之難？

此時或許有讀者好奇，為何上述公司都經(jīng)歷了多次上市輔導(dǎo)流程卻仍未完成上市？

這主要受國產(chǎn)射頻市場低毛利、內(nèi)卷嚴重的影響。

接下來，筆者將從射頻芯片市場的競爭格局與射頻芯片公司的現(xiàn)狀進行剖析。

首先，在市場競爭格局方面，射頻前端中主要器件包括：功率放大器（PA）、濾波器（Filter）、開關(guān)（Switch）、低噪音放大器（LNA）、調(diào)諧器（Tuner）、雙/多工器（Du/Multiplexer）。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，從射頻前端器件的價值占比來看，濾波器和功率放大器是射頻前端的兩大核心元件，各占射頻前端總市場53%、33%，而射頻開關(guān)和低噪聲放大器共計9%，剩下其他元件占到5%。

如此換算下來，2027年在中國射頻前端市場中，濾波器的市場規(guī)模大概39億美元，射頻PA的市場規(guī)模大概24億美元，射頻開關(guān)和LNA的市場規(guī)模大概7億美元，剩下調(diào)諧器、雙/多工器的市場規(guī)模大概4億美元。

射頻PA主要有四大應(yīng)用場景，分別為手機、基站、WiFi 、NB-IoT。且目前射頻PA市場主要由國外廠商主導(dǎo)，市場份額集中在Skyworks、Qorvo和博通等國際廠商。

這就意味著留給國產(chǎn)射頻芯片廠商的市場空間本就少之又少。

上文提到的三家公司均為手機PA的主要參與者。而單單是手機PA這一市場的上市公司就還有唯捷創(chuàng)芯、卓勝微、慧智微等。

市場的激烈戰(zhàn)況，還不止如此。

三伍微總經(jīng)理鐘林曾根據(jù)其市場調(diào)研披露一則數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)前十大手機客戶端PA采購金額近200億元，其中唯捷創(chuàng)芯約為30億元，市場占有率為15%，國外廠商市占率為70%左右?；壑俏?、昂瑞微、卓勝微、銳石創(chuàng)芯和飛驤科技等公司共占市場15%的份額。

其次，從國產(chǎn)射頻芯片公司的現(xiàn)狀來看。這些公司也多面臨著毛利低，盈利難的問題。比如：昂瑞微仍處于持續(xù)虧損中。2022年至2024年，昂瑞微實現(xiàn)營收分別為9.23億元、16.95 億元、21億元，復(fù)合增長率達到50.88%；歸母凈虧損分別為2.9億元、4.5億元、6470.92萬元；毛利率分別為17.06%、20.08%、20.22%。

截至2024年末，昂瑞微累計未彌補虧損為12.39億元，昂瑞微表示，預(yù)計首次公開發(fā)行股票并上市后，公司賬面累計未彌補虧損將持續(xù)存在，導(dǎo)致一定時期內(nèi)無法向股東進行現(xiàn)金分紅。

根據(jù)飛驤科技更新的數(shù)據(jù)，公司在2019至2023年分別實現(xiàn)營業(yè)收入為1.16億元、3.65億元、9.16億元、10.22億元、17.17億元。

這家公司在2021至2023年期間累計虧損金額接近9億元（2021年虧損1.75億元，2022年虧損3.6億元，2023年收窄至1.93億元）。

毛利率方面，2022年-2024年，昂瑞微的綜合毛利率分別為 17.06%、20.08%和 20.22%。盡管逐年上升但仍低于同行業(yè)可比公司毛利率的均值。

再看飛驤科技2021年-2023年，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為3.19%、13.37%和14.07%。根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，2022年、2023年同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為25.83%、23.59%。

看到這里，或許不少讀者會心生疑惑：在業(yè)績平平、毛利率表現(xiàn)欠佳的情況下，這些射頻公司為何依然執(zhí)著于 IPO 之路，他們究竟有著怎樣的底氣，不斷向資本市場發(fā)起沖擊？

沖高端，是IPO的路徑之一

留給國產(chǎn)射頻公司的路很難走，但是它們也正蹚出自己的一條路。

當前這一市場正發(fā)生顯著變化。

這一變革主要源于兩方面：

其一，部分國際射頻龍頭企業(yè)逐步退出接收模組及分立器件市場，轉(zhuǎn)而聚焦 PAMiD、L-PAMiD 等高價值模組領(lǐng)域；借此機會，部分國內(nèi)廠商在中低端 PA 模組市場取得了一定進展。

L-PAMiD （集成了功率放大器、低噪聲放大器、耦合器、射頻開關(guān)、濾波器、雙/多工器等的射頻前端模組）是手機射頻前端中難度最大、集成度最高的模組。

比如，Qorvo 全力保障發(fā)射模組，讓出部分接收模組及分立器件市場；Skyworks 由于對蘋果依賴度較高，優(yōu)先保供核心大客戶蘋果，使得 OPPO、vivo 等安卓客戶面臨供應(yīng)不足，將部分訂單轉(zhuǎn)向國內(nèi)廠商。

其二，國產(chǎn)廠商正在5G PA 模組方面相繼取得進步、甚至其中部分公司在 L-PAMiD 模組也有所突破。此外國產(chǎn)廠商還正在加快WiFi PA、衛(wèi)星通信PA等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展。

國產(chǎn)廠商的路線主要由單一產(chǎn)品逐步向模組化產(chǎn)品演進，從 2-4G 頻段切入，逐步向 5G 滲透，通過提升設(shè)計能力、積累設(shè)計經(jīng)驗來彌補差距。目前這些廠商在中低集成度 2-4G PA 模組已具備和海外一線龍頭對標的能力，5G PA 模組國產(chǎn)化率還比較低。

不過，小米、OPPO、華為、榮耀等國內(nèi)主流品牌手機對國產(chǎn) PA 模組接受度較高，國產(chǎn) 4G PA 模組市場份額已過半。

L-PAMiD 模組方面，唯捷創(chuàng)芯是率先量產(chǎn)L-PAMiD模組的公司，慧智微也在5G領(lǐng)域率先推出了L-PAMiF和L-FEM等高端產(chǎn)品，覆蓋了3GHz-6GHz的5G新頻段。

上述的這么一家公司便是通過沖擊高端市場，業(yè)績得以改善。

這家公司便是飛驤科技。

根據(jù)飛驤科技2024年半年報顯示，其在去年第四季度首度實現(xiàn)單季度盈利，并在2024年上半年完成經(jīng)營逆轉(zhuǎn)，實現(xiàn)營收11.3億元、凈利潤1327.99萬至1827.99萬元。

與同行業(yè)的龍頭企業(yè)唯捷創(chuàng)芯相比，唯捷創(chuàng)芯2024年上半年營收10.7億元，同比增加20.28%，盈利1126.86萬元，飛驤科技業(yè)績表現(xiàn)已經(jīng)超過唯捷創(chuàng)芯。

申報材料顯示，飛驤科技能夠?qū)崿F(xiàn)半年盈利的關(guān)鍵，是高端產(chǎn)品銷售額大幅增長，同時帶動了主營業(yè)務(wù)毛利率的改善，主要是依靠5G射頻產(chǎn)品和泛連接產(chǎn)品（包括WiFi射頻模組、衛(wèi)星通信PA和車載射頻產(chǎn)品等）。

飛驤科技從2020年開始銷售5G產(chǎn)品，到2023年，5G產(chǎn)品形成的營收已增長為4.8億元，毛利率22.19%。飛驤科技披露，射頻產(chǎn)品中高技術(shù)門檻的L-PAMiD產(chǎn)品已實現(xiàn)突破并已于2023年放量出貨。另外，其泛連接產(chǎn)品營收也從2021年的418.40萬元增長至2023年的1.17億元，開拓了新的市場增長空間。

這也意味著，沖高端，是國產(chǎn)射頻PA公司擺脫盈利難、低毛利的途徑之一。

昂瑞微也表示，通過創(chuàng)新的低噪放構(gòu)架和高耐壓的射頻開關(guān)解決方案，實現(xiàn)5G L-PAMiD和L-PAMiF等高集成度模組對高功率、大帶寬和低噪聲的要求，該技術(shù)方案和產(chǎn)品性能可以達到國際廠商水平，并已在主流品牌旗艦機型大規(guī)模應(yīng)用。

作為“科八條”后第二家未盈利的IPO企業(yè)，昂瑞微的IPO之路備受關(guān)注，這為昂瑞微提供資本通道。未來其營收難題能否通過高端產(chǎn)品銷售得以改善，或許是關(guān)注重點之一。

對于國產(chǎn)射頻芯片公司來說，上市并不是終點，而是突圍的新起點。

從2G時代的全面落后到5G時代的局部突破，國產(chǎn)射頻芯片已走過二十載春秋。如今，隨著5G基站建設(shè)進入深水區(qū)，以及物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)爆發(fā)式增長，屬于中國射頻企業(yè)的戰(zhàn)略窗口期已然打開。在衛(wèi)星通信、車載雷達等新興領(lǐng)域，國產(chǎn)射頻企業(yè)也正迎來更多的機會。

當銳石創(chuàng)芯的濾波器晶圓廠在重慶拔地而起，當飛驤科技的L-PAMiD模組在三星產(chǎn)線流轉(zhuǎn)，當昂瑞微的射頻SoC芯片在小米生態(tài)鏈綻放，這不僅是單個企業(yè)的突破，也是整個國產(chǎn)射頻芯片產(chǎn)業(yè)的向前跨步。