獨立 稀缺 穿透
探尋韌性成長之源
作者：喬治
編輯：聞道
風(fēng)品：俊逸
來源：銠財——銠財研究院
財報是成績單，更是體檢書，從中能看到企業(yè)的商業(yè)思維、戰(zhàn)略布局，以及度過寒冬的行業(yè)智慧。
4月29日，伊利股份2024年年報及2025一季報同時出爐。全年營收1157.80億元，穩(wěn)居亞洲乳業(yè)第一，為國內(nèi)唯一超千億乳企；剔除商譽減值后凈利115.39億元，同比增長12.2%。2025Q1營收330.18億元，同比增長1.35%，扣非凈利潤46.29億元，同比增幅24.19%。
除了業(yè)績逆勢雙增，再創(chuàng)新高的年度分紅預(yù)案也吸引各界目光：2024年度擬分紅77.26億元，分紅比例達91.4%。
4月30日的業(yè)績說明會上，伊利表示“2025年將維持經(jīng)營利潤率向好趨勢，實現(xiàn)9%的利潤率目標(biāo)?！蓖瑫r，將進一步聚焦股東回報，堅持不低于70%的分紅率，“如果有條件，公司還會增加用于股東回報的資金，努力實現(xiàn)分紅額的穩(wěn)定提升”。
經(jīng)營規(guī)模、質(zhì)量、股東回報多維領(lǐng)跑，且價值好戲還在后頭。不得不說，上述成績及展望顯示了伊利的龍頭韌性，也如一盞燈塔提振了當(dāng)下乳業(yè)信心。
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分紅回購、頭部券商力挺
感受龍頭乳企確定性
LAOCAI
冰激凌效應(yīng)告訴我們，越是行業(yè)寒冬，越凸顯龍頭應(yīng)變精變、抗周期能力。
伊利將2024年業(yè)績表現(xiàn)，歸功于對行業(yè)和渠道變化下的敏捷反應(yīng)，以及費用使用效率的不斷提升。全年管理費用率同比降低23個基點至3.86%；2025年一季度銷售費用率同比下降152個基點至16.9%。
相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人在業(yè)績說明會上談到，2024年初供需矛盾積累，管理層注意到經(jīng)銷商庫存在增加，隨即采取了促動銷、去庫存等系列措施，第三季度時市場已逐步恢復(fù)，2025年春節(jié)市場已回歸健康狀態(tài)。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年公司存貨同比下降14.12%、2025年Q1存貨同比下降20.61%。
主動調(diào)速、降本增效帶來的盈利改善更為直觀：2024年伊利整體毛利率提升131個基點至34.03%。拉長維度看，2020年到2024年毛利率累計提升377個基點。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額217.40億元，同比增長18.86%，不僅體現(xiàn)了利潤高含金量，也增厚了對抗市場波動的安全墊。
另一廂，真金白銀的分紅回購，加固了長線價值壁壘。自1996年上市以來，伊利已累計分紅508億元，位列中國乳企第一，回饋投資者與之共贏已是一種常態(tài)。2024年，公司還啟動規(guī)模不超20億元的回購注銷計劃。綜合分紅、回購，股東回報總額占利潤比達100.4%。
內(nèi)外兼修、質(zhì)效并舉，由此獲得頭部券商“力挺”便順理成章。近六個月共27家機構(gòu)發(fā)布了伊利股份研報，預(yù)測2025年凈利潤均值113.80億元，同比增長34.63%。如華創(chuàng)證券研報指出，公司盈利改善趨勢明確，預(yù)計全年目標(biāo)達成無虞，維持“強推”評級。
在行業(yè)環(huán)境挑戰(zhàn)下，伊利仍交出一份高質(zhì)成長高額回報的成績單，展現(xiàn)出較強的抗壓應(yīng)變能力、發(fā)展確定性，既回應(yīng)了市場期待，也為后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)、迎接消費復(fù)蘇打下基礎(chǔ)。
2
全品類全面領(lǐng)跑
孵化多元增長極
LAOCAI
得產(chǎn)品者得天下。業(yè)績韌性成長、高回報底氣，離不開產(chǎn)品品類的廣泛覆蓋、結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、不斷推新滿足各類用戶需求。
首先，作為基本盤，2024年伊利液態(tài)乳營收750.03億元，穩(wěn)居行業(yè)第一。常溫液態(tài)奶在主要電商平臺均實現(xiàn)零售額市場份額第一，安慕希穩(wěn)居細(xì)分品類第一。低溫液態(tài)奶線上零售額增超40%。其中，高端低溫白奶表現(xiàn)尤為突出，營收同比增超30%。
再看奶粉業(yè)務(wù)，作為伊利重點布局培育的第二增長曲線，迎來戰(zhàn)略收獲期。2024年穩(wěn)居中國奶粉銷量第一，奶粉及奶制品營收296.75億元，同比增長7.53%，再創(chuàng)歷史新高。其中，金領(lǐng)冠嬰幼兒奶粉憑借二十三年母乳研究積累、十大核心專利配方及良好市場口碑，營收持續(xù)雙位數(shù)高增，成為增速最快的頭部品牌。
成人奶粉業(yè)務(wù)2024年同樣排名行業(yè)第一。欣活系列產(chǎn)品精準(zhǔn)切入細(xì)分功能性市場，品牌力提升；羊奶粉業(yè)務(wù)穩(wěn)居“羊奶粉市場銷量與銷售額全球第一”，在中國進口嬰幼童羊奶粉市場，佳貝艾特連續(xù)七年市場份額超六成。
通過全生命周期布局，奶粉業(yè)務(wù)已成為伊利推動盈利質(zhì)量和盈利結(jié)構(gòu)“雙”提升的重要引擎，形成了區(qū)別于其他綜合性乳企的差異化競爭優(yōu)勢。
冷飲業(yè)務(wù)領(lǐng)跑勢頭依然強勁。2024年貢獻營收87.21億元，營收、市場份額“雙第一”，連續(xù)30年坐擁行業(yè)龍頭。巧樂茲、甄稀等以健康美味引領(lǐng)消費潮流，精準(zhǔn)滿足用戶情緒價值。
更令人欣喜的是，伊利還以“真需求”為導(dǎo)向，持續(xù)構(gòu)建創(chuàng)新生態(tài)，逐步搭建起非乳業(yè)務(wù)的經(jīng)營體系。2024年新品收入占比超15%。健康水飲成為一大新增長點，作為唯一斬獲世界飲用水大獎的中國品牌，伊刻活泉現(xiàn)泡茶實現(xiàn)翻倍增長。
進入2025年，公司推新腳步依然凌厲，除了抹春綠茶、清香烏龍兩款新口味面世，還在口感革新、功能營養(yǎng)突破、消費場景創(chuàng)新等維度持續(xù)加碼，系列新品受到市場好評。
比如開拓零食場景的泡面芝士條，迅速成為泡面“新搭子”。奶酪2B業(yè)務(wù)營收同比增長超20%，優(yōu)酸乳嚼檸檬則以“液態(tài)咀嚼感”口感“出圈”。在功能營養(yǎng)賽道，圍繞消費者養(yǎng)胃氣、穩(wěn)血糖、調(diào)氣血等細(xì)分需求，伊利推出舒化無乳糖猴頭菇牛奶、安糖健無乳糖牛奶、輕慕紅參煥活奶粉及欣活紓糖膳底等多款產(chǎn)品。以舒化無乳糖猴頭菇牛奶為例，上市第3個月即實現(xiàn)近300%的增長。
行業(yè)分析師孫業(yè)文認(rèn)為，從沒見頂?shù)氖袌?，只缺發(fā)現(xiàn)的慧眼與巧手。無論乳業(yè)基本盤打磨，還是功能營養(yǎng)、健康水飲等多元增長極打造，都是伊利以“真需求”為導(dǎo)向、不斷深融消費需求、精準(zhǔn)滿足用戶的體現(xiàn)。雙輪驅(qū)動展現(xiàn)了公司較強的市場駕馭能力、創(chuàng)新應(yīng)變力、戰(zhàn)略前瞻性，成為持續(xù)打開新增量、領(lǐng)跑行業(yè)的重要支撐。
3
“一橫一縱”戰(zhàn)略加乘效應(yīng)
搶占全球產(chǎn)業(yè)價值高地
LAOCAI
的確，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往贏在戰(zhàn)略蓄力。持續(xù)投入往往產(chǎn)生加乘復(fù)利效應(yīng)，收獲長遠(yuǎn)價值回報。
一個企業(yè)難被別人短時間復(fù)制的能力，就是最強護城河。深入看，伊利坐穩(wěn)行業(yè)龍頭，不僅贏在產(chǎn)品品類數(shù)量，更贏在產(chǎn)品質(zhì)量，后者打造不是一日之功，從全產(chǎn)業(yè)鏈到綜合創(chuàng)新，方方面面的點滴積累，最終成就了伊利品質(zhì)、塑造了難被復(fù)制和超越的護城河。
作為最早布局?jǐn)?shù)智化的乳制品企業(yè)，伊利已率先完成全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)智化技術(shù)覆蓋。目前已將數(shù)智化深度嵌入業(yè)務(wù)運營體系，經(jīng)營效率顯著提升，不僅縮短新品上市周期，提高供應(yīng)鏈運營效率，還通過全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模式變革，為持續(xù)增長、盈利能力改善提供力量。
以重點打造的現(xiàn)代智慧健康谷為例，擁有全球速度最快、每小時灌裝4萬包伊利牛奶的生產(chǎn)線，日處理原奶可達6500噸，每天生產(chǎn)的伊利牛奶可充足保障千萬級人口城市的日飲奶需求。
目前伊利在全球建立了15處研發(fā)創(chuàng)新中心，匯聚全球頂尖科研人才，專注乳制品創(chuàng)新研發(fā)與成果轉(zhuǎn)化，大幅提升了伊利在全球食品及乳業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)新實力。在印尼、泰國均設(shè)有能源工廠，澳新本土也有西部乳業(yè)和大洋洲乳業(yè)。以伊利牽頭建設(shè)的國家乳業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中心為例，是中國乳業(yè)唯一的國家級技術(shù)創(chuàng)新中心，能夠為乳制品行業(yè)的所有企業(yè)提供全方位、多元化的技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)和系統(tǒng)化解決方案。
2024年伊利研發(fā)費用8.70億，再創(chuàng)歷史新高；2025年一季度1.91億，同比增長31.62%；截至2024年12月末，累計獲得國內(nèi)外發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量為973件，相比2023年增加135件。
整體看，創(chuàng)新已內(nèi)化成一種從平臺、技術(shù)到產(chǎn)品的體系化能力，成為伊利豐富產(chǎn)品線、跨領(lǐng)域經(jīng)營、穩(wěn)定基本盤、孵化新增量的核心底氣。同時，依托全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)創(chuàng)新力、多維技術(shù)儲備，伊利“一橫一縱”戰(zhàn)略布局迎來新看點。
2025年，公司與百年老字號同仁堂達成全面戰(zhàn)略合作，將陸續(xù)推出“藥食同源”系列功能性產(chǎn)品，探索中醫(yī)藥功能性賽道前沿。此次跨界探索拓寬了行業(yè)邊界，是公司邁向健康食品集團的重要一步。
同時，重磅加碼乳深加工戰(zhàn)略性布局。近日，位于伊利現(xiàn)代智慧健康谷的國家乳業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中心二期工程項目正式開工，奶酪智造標(biāo)桿基地三期項目也將在今年建成投產(chǎn)。屆時，不僅有效解決原制奶酪長期依賴進口的“卡脖子”問題，還能進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)業(yè)鏈附加值，帶動中國乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)更高價值躍升。
如何“點奶成金”，實現(xiàn)價值最大化？答案也在乳深加工。通過先進工藝，從原料奶中提取乳清蛋白、乳鐵蛋白等高附加值產(chǎn)出物及營養(yǎng)成分，為消費者提供更多高品質(zhì)新型奶基食品，是中國乳業(yè)實現(xiàn)價值躍升的關(guān)鍵路徑。從“一杯奶”到“一塊酪”，伊利徹底打通從原奶到深加工產(chǎn)品的完整生產(chǎn)鏈，有助于奶源的綜合利用，穩(wěn)定原奶行業(yè)周期波動。同時關(guān)鍵原料的國產(chǎn)化，也將極大增強我國乳業(yè)原料安全和產(chǎn)業(yè)鏈自主可控力。
如今，行業(yè)最艱難的時刻已經(jīng)過去，公司下半年將制定新的5年規(guī)劃，聚焦全產(chǎn)業(yè)鏈的五大戰(zhàn)略方向，即中國牛、中國養(yǎng)殖方式，中國原料、中國裝備和中國品質(zhì)，以創(chuàng)新構(gòu)建乳業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力，開發(fā)更加營養(yǎng)健康、低碳可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)品。
行業(yè)分析師王婷妍認(rèn)為，不謀全局者，不足以謀一域，戰(zhàn)略勝利是真正的勝利。伊利橫向跨界新領(lǐng)域，縱向深耕產(chǎn)業(yè)鏈，不僅打造了長期競爭力和行業(yè)壁壘，更開啟了中國乳業(yè)新時代。在“拼規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“拼價值”的當(dāng)下，伊利憑借全產(chǎn)業(yè)鏈掌控力、生態(tài)化創(chuàng)新力，持續(xù)“降本提質(zhì)增效”，夯實核心競爭力，進而從容應(yīng)對行業(yè)波動與周期起伏，不斷挺進全球產(chǎn)業(yè)價值新高地，一盤全產(chǎn)業(yè)鏈價值重塑大棋正悄然鋪開。
4
長坡+厚雪
大象起舞進行時
LAOCAI
飛輪效應(yīng)告訴我們，卓越是一個內(nèi)在動態(tài)過程。只有持續(xù)專注、持續(xù)進化的企業(yè),才能突破價值臨界點，實現(xiàn)成長加速度。
展望2025，是伊利承上啟下的關(guān)鍵年。在下半年即將制定的未來五年戰(zhàn)略規(guī)劃中，國際化是重要議題。伊利表示，“這些年我們在海外的產(chǎn)業(yè)建設(shè)，以及對經(jīng)營模式的探索，在未來的五年一定能夠顯現(xiàn)出效果?！比粝氤蔀槿蝾I(lǐng)先的乳制品企業(yè)，國際化是必經(jīng)之路。
未來五年，最大變化就是乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的價值重塑。乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的運營效率會不斷提高。公司有信心在下一輪戰(zhàn)略周期里，繼續(xù)提升自身的盈利能力。
信心不僅源于企業(yè)自身實力，也源于政策端空前的支持力度。
2024年6月以來，國家出臺一系列經(jīng)濟穩(wěn)增長、提內(nèi)需的政策，旨在增強消費者信心。國家發(fā)改委等多部門發(fā)布《關(guān)于打造消費新場景培育新增長點的措施》，提出加快制定完善乳制品產(chǎn)業(yè)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范復(fù)原乳標(biāo)識，推動乳制品產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級與高質(zhì)量發(fā)展，助力乳業(yè)上游發(fā)展寫進“一號文件”。
進入2025年，從國家到地方的生育補貼政策逐步落地。伊利等乳企積極響應(yīng)國家號召，迅速推出生育補貼計劃，一攬子工程正在讓市場逐漸走上復(fù)蘇。
若上升到國家踐行的“大食物觀”指引，乳品作為國計民生品類和優(yōu)質(zhì)營養(yǎng)代表，將在多元化食物供給體系中扮演更重要角色。同時，我國人均奶類消費量遠(yuǎn)低于全球和亞洲平均水平，人均奶類消費量的增長又與人均GDP增長呈較強的相關(guān)性。未來伴隨著經(jīng)濟增長，乳品行業(yè)發(fā)展更具持續(xù)動能，而一旦賽道回暖，率先惠及的往往是頭部企業(yè)。
伊利預(yù)計，2025年公司嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)仍會朝著穩(wěn)健增長的方向努力，市場份額有望繼續(xù)提升。成人奶粉將進一步向功能化、高端化方向延伸，爭取實現(xiàn)雙位數(shù)的收入增長。液奶業(yè)務(wù)將繼續(xù)堅持多品類均衡發(fā)展的經(jīng)營思路，贏得更多細(xì)分市場機會。預(yù)計2025年能企穩(wěn)甚至有更好表現(xiàn)，市場份額也將繼續(xù)提升。冷飲業(yè)務(wù)經(jīng)過主動調(diào)整，也為今年經(jīng)營打下較好基礎(chǔ)，“今年以來經(jīng)銷商庫存水平非常健康，信心也在逐步恢復(fù)”。
天風(fēng)證券研報指出，一攬子經(jīng)濟政策刺激或有望帶動內(nèi)需修復(fù)，從而帶動終端消費力改善。隨著上游端牧場產(chǎn)能逐步去化，奶價拐點或?qū)⒃诮衲晗掳肽瓿霈F(xiàn)，行業(yè)有望迎來景氣周期。隨著行業(yè)向好、伊利將最先受益。
一句話，賽道仍處上行窗口期，疊加自身基本功扎實、綜合實力強，長坡厚雪中伊利的發(fā)展確定性還在增強，后續(xù)的成長大戲還有加速期許。
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