文｜尹欣馳 李景濤 李子俊 董軍韜
武平樂(lè) 李湉漪 趙少波
重卡新能源化進(jìn)展如火如荼，趨勢(shì)明確不可逆。但現(xiàn)有主流的純電動(dòng)重卡受限于續(xù)航里程限制，主要在短途和特定場(chǎng)景下滲透，中長(zhǎng)距離場(chǎng)景的新能源化仍待開(kāi)拓。復(fù)盤(pán)乘用車新能源化進(jìn)程，混動(dòng)車型于純電車型普及后兩年開(kāi)始加速滲透，我們認(rèn)為混動(dòng)也將成為重卡新能源化的最后一塊拼圖?；靹?dòng)重卡在政策大力支持的新能源重卡范疇內(nèi)、且在中長(zhǎng)距離運(yùn)輸場(chǎng)景中滿足高效運(yùn)輸需求，經(jīng)濟(jì)性表現(xiàn)遠(yuǎn)超柴油重卡、且混動(dòng)技術(shù)已較為成熟，我們認(rèn)為其已具備大范圍商業(yè)化基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)2024/2025/2026年的混動(dòng)重卡滲透率分別為1%、5%、10%。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為混動(dòng)重卡將在重載工程車和丘陵、山區(qū)長(zhǎng)途運(yùn)輸領(lǐng)域（銷量占比40%以上）快速滲透，我們預(yù)計(jì)2030年混動(dòng)重卡市場(chǎng)占比有望達(dá)到30%。在重卡新能源化的過(guò)程中，率先推出最佳混動(dòng)解決方案的企業(yè)有望在重卡新能源化的新格局下確立明確的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
▍重卡新能源滲透率的拐點(diǎn)是否已至？
重卡的新能源化進(jìn)程迅猛，2024年新能源重卡累計(jì)銷量8.4萬(wàn)輛（同比+134%），累計(jì)滲透率為14%（同比+8pcts）。此前市場(chǎng)對(duì)于新能源重卡的路線判斷主要分為純電動(dòng)和氫燃料電池兩大派，但由于純電動(dòng)重卡的成本優(yōu)勢(shì)和氫燃料電池仍有能源體系掣肘的原因，目前中國(guó)的新能源重卡仍以純電動(dòng)為主流路線，2024年新能源重卡中純電動(dòng)重卡占比91.3%。復(fù)盤(pán)來(lái)看，新能源重卡銷售集中于有高能耗企業(yè)集群、或高政策支持的地區(qū)，整車顯然為重卡新能源的最重要驅(qū)動(dòng)力之一。此外，純電動(dòng)重卡技術(shù)已水到渠成、經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)明顯。我們測(cè)算2024年純電動(dòng)重卡相對(duì)傳統(tǒng)柴油重卡的全生命周期成本優(yōu)勢(shì)可達(dá)50-100萬(wàn)元，而2022年這一優(yōu)勢(shì)僅為不到20萬(wàn)元。極佳經(jīng)濟(jì)性表現(xiàn)之下，非政策導(dǎo)向的短途場(chǎng)景新能源重卡滲透率持續(xù)提升，20%絕非當(dāng)前滲透率的天花板。但同時(shí)我們認(rèn)為重卡使用場(chǎng)景多樣、工況復(fù)雜，貨源不穩(wěn)定背景下需要能更高場(chǎng)景兼容度的重卡產(chǎn)品，目前的純電動(dòng)重卡尚不能滿足，需要更多新能源動(dòng)力類型補(bǔ)足。
▍復(fù)盤(pán)乘用車新能源化進(jìn)程，混動(dòng)車型于純電車型普及后兩年開(kāi)始加速滲透，重卡有望復(fù)制這一過(guò)程。
插電式混合動(dòng)力車（簡(jiǎn)寫(xiě)為PHEV）是采用電力和汽油/柴油兩種驅(qū)動(dòng)方式的車輛，且可以使用外部電源充電?；靹?dòng)車型省油的基本原理是“削峰填谷”，讓發(fā)動(dòng)機(jī)盡可能在高效區(qū)間運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而節(jié)油減碳。插電混動(dòng)車型作為車企電動(dòng)化的一條技術(shù)路線，曾在過(guò)去幾年中備受爭(zhēng)議、被認(rèn)為只有“牌照需求”。但乘用車DHT技術(shù)改變了PHEV的趨勢(shì)，比亞迪DMi系列車型上市、車型的饋電油耗顯著低于同級(jí)車型，帶來(lái)了非常好的經(jīng)濟(jì)效益。在此之后，PHEV在銷量上實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年純電動(dòng)車輛的滲透率為11.7%，而PHEV車型的滲透率僅為2.6%；而兩年之后也就是2023年，PHEV的滲透率迅速提升至11.3%。不僅如此，由于混動(dòng)技術(shù)具備較高的技術(shù)門(mén)檻，混動(dòng)的成功成為了比亞迪非常重要的護(hù)城河，2024年比亞迪在PHEV市場(chǎng)的份額依然高達(dá)63%。重卡的混動(dòng)技術(shù)原理基本與乘用車相同，我們認(rèn)為重卡的新能源化過(guò)程中很有可能復(fù)刻乘用車的歷史。
▍混動(dòng)是重卡新能源化的最后一塊拼圖，有望成為中長(zhǎng)途重卡新能源化的最佳解決方案之一。
公共領(lǐng)域車輛全面電動(dòng)化、“以舊換新”重卡置換補(bǔ)貼等多項(xiàng)政策明確向新能源重卡轉(zhuǎn)向，且《重型商用車輛燃料消耗量限值》于2024年9月29日正式發(fā)布，將于2025年7月1日開(kāi)始實(shí)施，“四階段”油耗標(biāo)準(zhǔn)再降約15%，對(duì)于重卡的油耗提出了更加嚴(yán)格的要求。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公告，2025年初重卡“國(guó)七”標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始制定，或倒逼新能源重卡成為車企下一步的重要研發(fā)方向。而當(dāng)前新能源重卡主要覆蓋短途及特定場(chǎng)景，中長(zhǎng)途場(chǎng)景仍待開(kāi)拓。混動(dòng)重卡燃油經(jīng)濟(jì)性較好、維護(hù)成本相對(duì)較低，因此在長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)中更具成本優(yōu)勢(shì)。根據(jù)我們測(cè)算，2024年全生命周期混動(dòng)重卡相較于柴油重卡降低成本約35萬(wàn)元。因此綜合來(lái)看，混動(dòng)重卡在政策大力支持的新能源重卡范疇內(nèi)，并且可在中長(zhǎng)距離運(yùn)輸場(chǎng)景中滿足高效運(yùn)輸需求，經(jīng)濟(jì)性表現(xiàn)還遠(yuǎn)超于柴油重卡，且混動(dòng)技術(shù)已較為成熟，我們認(rèn)為其已具備大范圍商業(yè)化的基礎(chǔ)，在未來(lái)3-5年混動(dòng)重卡有望成為中長(zhǎng)距離重卡（銷量占比超50%以上）的最重要解決方案之一。
▍多家主機(jī)廠開(kāi)啟重卡混動(dòng)商業(yè)化進(jìn)程，重卡混動(dòng)蓄勢(shì)待發(fā)。
我們對(duì)于重卡的多種混動(dòng)技術(shù)路線進(jìn)行對(duì)比，得到結(jié)論：P2并聯(lián)路線動(dòng)力性最強(qiáng)，PS功率分流路線節(jié)油性最好，均為較為均衡的技術(shù)路線。目前由于技術(shù)成熟度最高，P2并聯(lián)為目前重卡混動(dòng)的主要商業(yè)化路線；但我們認(rèn)為隨著專利限制的放開(kāi)和混動(dòng)研發(fā)技術(shù)的進(jìn)一步成熟，P1+P3串并聯(lián)模式、功率分流模式的混動(dòng)重卡也有望很快走上商業(yè)化進(jìn)程。傳統(tǒng)重卡公司中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力、福田汽車，新勢(shì)力長(zhǎng)城重卡、三一重卡和半掛車龍頭中集車輛均已加入混動(dòng)賽道，技術(shù)上百花齊放有望迅速推動(dòng)混動(dòng)快速放量。
▍混動(dòng)重卡尤其適宜丘陵山區(qū)長(zhǎng)途貨運(yùn)以及重載工程車工況，預(yù)計(jì)到2030年滲透率將達(dá)30%。
重卡使用場(chǎng)景可以分為高速物流、城際物流、工地工程和城市專用車四大類，其中：鋼廠、礦區(qū)等重載工程車場(chǎng)景（銷量占比約30%）多有啟停、且有高載重性和動(dòng)力性需求；丘陵山區(qū)長(zhǎng)途運(yùn)輸場(chǎng)景（銷量占比約10%）混動(dòng)重卡節(jié)能效果好，這兩類均為混動(dòng)重卡非常適宜的滲透場(chǎng)景。這兩類場(chǎng)景目前在重卡銷量中占比40%以上，混動(dòng)重卡的可滲透空間廣闊。當(dāng)前多家企業(yè)混動(dòng)重卡產(chǎn)品均已成熟、開(kāi)始商業(yè)化，我們預(yù)計(jì)2024/2025/2026年的混動(dòng)重卡滲透率分別為1%、5%、10%。此外，我們認(rèn)為2030年之前動(dòng)力電池和氫燃料電池的技術(shù)、成本和基礎(chǔ)設(shè)施或無(wú)法實(shí)現(xiàn)重大突破，因此我們認(rèn)為混動(dòng)重卡將是重卡新能源化的最重要解決方案之一，我們預(yù)計(jì)2030年混動(dòng)重卡市場(chǎng)占比有望達(dá)到30%。此外，我們預(yù)計(jì)2030年柴油/天然氣/純電動(dòng)/氫燃料電池/甲醇等其他動(dòng)力類型將分別占比15%、15%、30%、5%和5%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力持續(xù)；物流運(yùn)價(jià)低迷；基建投資不及預(yù)期；柴油價(jià)格、天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)；混動(dòng)重卡技術(shù)成熟不及預(yù)期；混動(dòng)重卡成本下降不及預(yù)期。
▍投資策略：
我們認(rèn)為混動(dòng)重卡將在重載工程車和丘陵、山區(qū)長(zhǎng)途運(yùn)輸牽引車領(lǐng)域快速滲透，該場(chǎng)景目前在重卡銷量中占比40%以上，混動(dòng)重卡的可滲透空間廣闊。我們預(yù)計(jì)2024/2025/2026年的混動(dòng)重卡滲透率分別為1%、5%、10%，預(yù)計(jì)2030年混動(dòng)重卡市場(chǎng)占比有望達(dá)到30%。在重卡新能源化的過(guò)程中，混動(dòng)重卡在產(chǎn)品的差異化及技術(shù)創(chuàng)新性方面表現(xiàn)或有顯著提升，率先推出最佳混動(dòng)解決方案的企業(yè)有望在重卡新能源化的新格局下確立明確的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
本文節(jié)選自中信證券研究部已于2025年4月8日發(fā)布的《汽車及零部件行業(yè)商用車行業(yè)專題—卡車電動(dòng)化最后一塊拼圖：重卡混動(dòng)發(fā)展前瞻》報(bào)告
本文源自：券商研報(bào)精選
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