文丨文雨
關(guān)稅風暴狂卷全球，藥品暫時得到豁免。
即便不考慮這一防守屬性，醫(yī)藥的配置價值也已顯而易見。歷經(jīng)數(shù)十年醞釀積累，中國創(chuàng)新藥已在細胞療法、ADC、雙抗等新興技術(shù)領(lǐng)域孕育出一系列優(yōu)秀產(chǎn)品，一個前所未有的商業(yè)變現(xiàn)周期正在到來。
【國內(nèi)國際雙循環(huán)】
2024年，全國基本醫(yī)保基金總收入3.48萬億元，同比增長4.4%，總支出2.97萬億元，同比增長5.5%，盡管支出快速增長的態(tài)勢有所遏制，但在老齡化加速到來的背景下維持醫(yī)?；鹂沙掷m(xù)依然存在挑戰(zhàn)。
醫(yī)療“大鍋飯”實非長久之計，醫(yī)療體系走向分層、分級發(fā)展是不可阻擋的大勢所趨。也正因如此，國內(nèi)醫(yī)藥環(huán)境自去年以來已有明顯轉(zhuǎn)向。
2024年7月5日，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實施方案》，明確要調(diào)動各方面科技創(chuàng)新資源強化新藥創(chuàng)制基礎(chǔ)研究，夯實國內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展根基。
11月，國家醫(yī)保局發(fā)文提到要引導商保更多支持包容創(chuàng)新藥耗和器械。
今年1月17日，國家醫(yī)保局召開新聞發(fā)布會，提出2025年將發(fā)布醫(yī)保丙類目錄，此舉直接指向創(chuàng)新藥將迎來增量支付。
2024年，政府工作報告首提創(chuàng)新藥，2025年政府工作報告更進一步，從行業(yè)、資金、發(fā)展方向等各個具體維度給出指引和定調(diào)。
政策松綁的效果立竿見影。
根據(jù)國家藥審中心發(fā)布的《2024年度藥品審評報告》，2024年藥審中心受理各類注冊申請19563件，同比增加5.73%；全年批準上市1類創(chuàng)新藥48個品種，同比增長20%，其中17個品種通過優(yōu)先審評審批程序批準上市；全年批準罕見病用藥55款，同比增長22%。
國內(nèi)緊鑼密鼓，海外紅紅火火。
License-out（對外授權(quán)）正在重新改寫產(chǎn)業(yè)格局，中國研發(fā)、全球變現(xiàn)的模式已經(jīng)蔚然成風。醫(yī)藥魔方與清華大學聯(lián)合發(fā)布的一項研究報告顯示，2024年國內(nèi)創(chuàng)新藥License-out共完成94筆交易，總金額高達519億美元，同比增長26%。截至2024年底，中國企業(yè)研發(fā)的活躍狀態(tài)創(chuàng)新藥數(shù)量累計已達3575個，超越美國成為全球第一。
進入2025年，中國創(chuàng)新藥依舊在全球加速狂飆，一季度License-out已達成29筆交易，恒瑞醫(yī)藥口服Lp(a)抑制劑授權(quán)默沙東、聯(lián)邦制藥三靶點GLP1授權(quán)諾和諾德、和鉑醫(yī)藥創(chuàng)新藥平臺授權(quán)阿斯利康、信達生物DLL3授權(quán)羅氏……
國內(nèi)與國際通道全部打開，盈利與融資難題悉數(shù)解決，中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)的重估大幕已然拉開。
開年至今，Wind創(chuàng)新藥指數(shù)累計漲幅最高超20%，港股創(chuàng)新藥更加瘋狂，其中恒生醫(yī)藥ETF（159892）區(qū)間漲幅最高達到40%。
這顯然還不是終點！
【估值業(yè)績雙支撐】
2021年以來，醫(yī)療板塊在藥品集采和醫(yī)療反腐的多重壓制下一路狂瀉，申萬醫(yī)藥生物（801150.SWI）指數(shù)最多跌去六成。即便今年有所反彈，該指數(shù)目前PE（TTM）依然只有28倍左右，位于歷史分位的25%。
低估值的另一面是高業(yè)績。
2024年，國內(nèi)創(chuàng)新藥上市公司火力全開，其中恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥銷售收入達138.92億元（不含對外許可收入），同比增長30.60%，創(chuàng)新藥銷售收入占公司總收入（不含對外許可收入）的比重已跨過50%。
中國生物制藥全年營收創(chuàng)歷史新高達288.7億元，同比增長10.2%；歸母凈利潤達34.6億元，同比增長33.5%。其中公司創(chuàng)新藥產(chǎn)品收入突破百億元大關(guān)至120.6億元，大幅增長21.9%。
此外還有：
百濟神州2024年取得272.14億元營收，同比暴增56.2%，歸母凈利潤-49.78億元，同比減虧約26%；信達生物2024年Non-IFRS（非國際財務(wù)報告準則）凈利潤達3.32億元（首次扭虧），收入同比增長51.8%，創(chuàng)新藥收入占比超85%；三生制藥收入增長16.5%至91.08億元，凈利潤增長34.9%至20.90億元……
低估值與高業(yè)績決定了國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)擁有極高的安全系數(shù)，而在全球經(jīng)濟陷入波動的當下，這種高度確定的成長性更加顯得珍貴。
從投資的角度出發(fā)，創(chuàng)新藥首先港股。
2018年，港交所在《上市規(guī)則》中新增“主板上市規(guī)則”第十八A章，允許未盈利和沒有收入的生物科技公司上市融資。2018年至今，有60多家Biotech通過18A規(guī)則在港股上市，中國最有活力的一批創(chuàng)新藥企業(yè)全部云集于此，其中有很多優(yōu)質(zhì)標的只在港股上市，比如康方生物、石藥集團、信達生物、三生制藥等等。
醫(yī)藥雖好，但并非輕易就能拿到收益。
一方面，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)向來擁有較高的認知壁壘，研究難度巨大；另一方面，醫(yī)藥研發(fā)充滿不確定性，投入打水漂是家常便飯?；诖耍胀ㄍ顿Y者的最好選擇往往是投指數(shù)而非投個股。
以恒生醫(yī)藥ETF（159892）為例，跟蹤恒生生物科技指數(shù)，涵蓋港股最具代表性的50家生物科技公司，既能搭上國產(chǎn)創(chuàng)新藥突破的便車，又能很好的規(guī)避單一企業(yè)研發(fā)失敗風險。
2015年-2024年，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)完成了從跟隨到領(lǐng)跑的歷史性跨越，十年時間中國原研新藥數(shù)量超越美國，本土創(chuàng)新藥海外授權(quán)交易總額突破1500億美元，多款中國原研新藥“頭對頭”戰(zhàn)勝海外藥企。4月25日至30日，全球規(guī)模最大的癌癥研究會議之一美國癌癥研究協(xié)會（AACR）年會將在芝加哥召開，據(jù)悉今年會有126家中國藥企亮相AACR會議，共發(fā)布近300項新藥研究結(jié)果。
一個群星閃耀的時代已經(jīng)降臨，醫(yī)藥是過去五年資本市場最差的板塊之一，可能也是未來五年最好的板塊之一。
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