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金融投資報(bào)記者林珂

年報(bào)顯示，2024年，以貴州茅臺、五糧液等為代表的頭部酒企業(yè)績增速集體收窄，區(qū)域酒企業(yè)績呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢。

金融投資報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，白酒市場呈現(xiàn)出高端相對穩(wěn)健、中低端持續(xù)承壓的分化特征。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2025年，白酒行業(yè)將加速出清，基本面仍需耐心驗(yàn)證，下半年將是觀察白酒行業(yè)周期拐點(diǎn)的關(guān)鍵窗口期。

攝影李里

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“分化”是2024年關(guān)鍵詞

2024年，酒企理性應(yīng)對市場變化，紛紛進(jìn)行降速調(diào)整。去年下半年以來，酒企業(yè)績增速大多數(shù)呈現(xiàn)出逐季走低的趨勢。反映在2024年年報(bào)中，則是上市酒企普遍呈現(xiàn)出業(yè)績增速下滑的態(tài)勢。

從白酒龍頭貴州茅臺來看，2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1708.99億元，同比增長15.71%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤862.28億元，同比增長15.38%。雖然貴州茅臺營業(yè)收入和凈利潤雙雙出現(xiàn)兩位數(shù)增長，但相較2023年，營業(yè)收入和凈利潤均呈現(xiàn)出小幅減速的特征。

白酒行業(yè)中的其他上市酒企普遍呈現(xiàn)個位數(shù)增長，甚至出現(xiàn)下滑趨勢。就四川省內(nèi)的上市酒企來看，截至目前，已有三家公司發(fā)布了2024年年報(bào)。其中兩家公司的業(yè)績微增，一家公司出現(xiàn)明顯下滑。

作為四川省白酒龍頭，五糧液2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入891.75億元，同比增長7.09%；歸母凈利潤318.53億元，同比增長5.44%。這是五糧液自2017年以來，年度營業(yè)收入和凈利潤首次出現(xiàn)個位數(shù)增長。對于業(yè)績表現(xiàn)，五糧液在年報(bào)中指出，白酒產(chǎn)業(yè)處于深度調(diào)整期，產(chǎn)業(yè)波動加大，存量競爭加劇。

瀘州老窖的表現(xiàn)則不盡如人意。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入311.96億元，同比增長3.19%；歸屬于股東的凈利潤134.73億元，同比增長1.71%。2023年，公司營業(yè)收入和凈利潤增速分別達(dá)到20.33%和27.79%。兩相對比可見，瀘州老窖2024年業(yè)績降速明顯。

舍得酒業(yè)近兩年的業(yè)績波動十分劇烈。2024年，舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.57億元，同比減少24.41%；歸母凈利潤3.46億元，同比大幅減少80.46%，創(chuàng)下自2016年以來最大降幅。不過，在2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3.46億元，雖然同比仍在下滑，但從凈利潤水平來看，已經(jīng)超過2024年全年的水平。

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白酒線下銷售顯疲弱

白酒行業(yè)增速整體放緩的背后，線下實(shí)體店的感受最為直接。金融投資報(bào)記者采訪了成都某酒類直供店負(fù)責(zé)人李川。李川表示：“近兩年市場分化較為明顯，白酒疲弱，啤酒和葡萄酒的銷售較旺。就白酒而言，也是冰火兩重天，飛天茅臺和五糧液這些頭部品牌依然保持了一定的銷量增長，商務(wù)宴請和禮品市場剛需穩(wěn)定；中低端白酒受消費(fèi)環(huán)境影響明顯，部分品牌庫存周轉(zhuǎn)期延長了不少?！?/strong>

“啤酒和葡萄酒倒是可圈可點(diǎn)?！崩畲ū硎荆骸熬勂【圃谌ツ晗奶熹N售大幅增長，雖然單瓶價格明顯高于普通啤酒，但不少消費(fèi)者愿意為個性化產(chǎn)品買單。傳統(tǒng)啤酒價格競爭激烈，盡管我們的利潤比較薄，但勝在走量。葡萄酒方面，由于成本問題，零售價普漲后有所影響，但也給張?jiān)?、長城等國產(chǎn)酒企騰出了市場空間。去年我們代理的寧夏某葡萄酒，依靠國潮風(fēng)的包裝和餐酒搭配營銷，銷量迅速走高?！?/p>

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前白酒行業(yè)壓力有所加大，去庫存或成為白酒行業(yè)面臨的主要問題?！巴罂?，去庫存可以從兩方面入手?！苯邮芙鹑谕顿Y報(bào)記者采訪的白酒行業(yè)資深分析師高曉齊表示：“一是加大在電商領(lǐng)域的推廣力度，這可以在一定程度上加快白酒行業(yè)的庫存周轉(zhuǎn)；二是發(fā)力下沉市場，特別是中低端白酒。在當(dāng)前下沉市場消費(fèi)韌性較強(qiáng)的背景下，仍有很大的盈利機(jī)會?！?/p>

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靜待白酒行業(yè)復(fù)蘇信號

白酒行業(yè)在近30年來歷經(jīng)了四輪明顯的周期波動，目前正處在第四輪周期中的出清筑底階段，2025年下半年則是決定行業(yè)基本面的拐點(diǎn)。

接受金融投資報(bào)記者采訪的白酒行業(yè)分析師認(rèn)為，結(jié)合去年至今白酒行業(yè)表現(xiàn)來看，在市場筑底階段，降速風(fēng)險(xiǎn)已從表外渠道傳導(dǎo)至多數(shù)上市公司表內(nèi)，2024年年報(bào)就是最直觀的體現(xiàn)。往后看，如果行業(yè)理性降速，后續(xù)市場進(jìn)一步出清，則有望迎來底部信號。

“底部企穩(wěn)，只待右側(cè)復(fù)蘇催化?！眹鹱C券分析師劉宸倩認(rèn)為，2024年9月，政策轉(zhuǎn)向托底白酒景氣預(yù)期下限，春節(jié)的反饋已印證行業(yè)景氣度步入下行趨緩階段。進(jìn)一步來看，近期消費(fèi)相關(guān)政策陸續(xù)落地，市場復(fù)蘇預(yù)期加速夯實(shí)。

也有分析認(rèn)為，雖然目前白酒行業(yè)出現(xiàn)了一些底部特征，但仍需要時間來驗(yàn)證。

申萬宏源證券分析師周緣指出，如果頭部酒企能夠堅(jiān)持目前的量價策略，價格體系在淡季進(jìn)一步企穩(wěn)，那么，白酒行業(yè)的底部特征將會進(jìn)一步確認(rèn)。若大環(huán)境持續(xù)承壓，基本面有可能會二次探底?？傮w來看，盡管2025年一季度需求尚未改善，但若下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，疊加白酒行業(yè)自身庫存周期調(diào)整到位，基本面則有望觸底，上市酒企的股價也將先于基本面調(diào)整到位。結(jié)合今年糖酒會和春節(jié)這兩次的渠道反饋來看，二季度將是白酒行業(yè)是否進(jìn)入拐點(diǎn)的關(guān)鍵時期。

多家市場機(jī)構(gòu)對白酒行業(yè)保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。信達(dá)證券分析師趙丹晨表示，穩(wěn)定是發(fā)展的前提，在上半年的高基數(shù)背景下，上市酒企的財(cái)報(bào)大概率會普遍降速，中秋節(jié)和國慶節(jié)將是下半年的重要觀察點(diǎn)，渠道出清速度與宏觀環(huán)境的修復(fù)是否匹配，將決定行業(yè)基本面的調(diào)整拐點(diǎn)。頭部酒企依靠品牌優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢和產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢，有望更好地緩解業(yè)績下行壓力。