圖片來(lái)源：元寶
2025 年一季度，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)呈現(xiàn) “政府資金主導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)資本回暖、金融機(jī)構(gòu)收縮，政策引導(dǎo)與產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，區(qū)域分化加劇”的顯著特征。
執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)機(jī)構(gòu)有限合伙人（LP）共計(jì)出資1,596筆，同比小幅下降11%；認(rèn)繳出資金額高達(dá)5,674億元，同比大幅增長(zhǎng)78%。
反觀外幣基金募資，仍維持低位。據(jù)清科研究數(shù)據(jù)，第一季度僅有4只外幣基金完成新一輪募集，募資規(guī)模約為45億元人民幣，同比降幅均超過(guò)70%。
出資篇： 政府類LP出資翻倍， 產(chǎn)業(yè) LP出 資穩(wěn)步增長(zhǎng)
- 政府資金穩(wěn)居核心地位
政府類LP共出資680筆，認(rèn)繳出資達(dá)到 4,188 億元，同比2024年Q1（1,970億）大幅上漲112.6%。
從認(rèn)繳出資額來(lái)看，占全國(guó)機(jī)構(gòu)有限合伙人（LP） 總出資比例的73.8%。若將國(guó)有控股機(jī)構(gòu)納入統(tǒng)計(jì)，這一比例更是高達(dá)93.1%，充分彰顯了政府資本在私募股權(quán)市場(chǎng)中的壓艙石作用。
其中，國(guó)家級(jí)引導(dǎo)基金成為關(guān)鍵的增長(zhǎng)引擎，其2,253億元的出資額占Q1機(jī)構(gòu)LP總出資額的40%，主要投向半導(dǎo)體、人工智能等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的堅(jiān)定支持。
以國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金三期為例，2025年第一季度出資2,240億元，分別投向注冊(cè)在北京的頭部GP如華芯投資、國(guó)投創(chuàng)業(yè)、國(guó)盛資本。其中，出向華芯投資管理的華芯鼎新（北京）股權(quán)投資基金（有限合伙）金額最高，認(rèn)繳金額為930億。既是落實(shí)“自主可控” 產(chǎn)業(yè)政策的體現(xiàn)，也反映出國(guó)家級(jí)資本通過(guò)市場(chǎng)化 GP 網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌的策略。
值得注意的是，這部分出資全部計(jì)入北京區(qū)域，直接貢獻(xiàn)了當(dāng)?shù)赝?5%的出資金額，凸顯了國(guó)家級(jí)基金對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)效應(yīng)。
整體來(lái)看，2025年Q1引導(dǎo)基金出資總額同比2024年Q1（865億）提升1,388億，上升160%。
- 產(chǎn)業(yè)資本回暖與金融機(jī)構(gòu)分化
產(chǎn)業(yè)投資方出資703 億元，同比增長(zhǎng) 41%，其中非上市企業(yè)貢獻(xiàn)了76%（534億元）。
云南白藥、浙江建龍等產(chǎn)業(yè)巨頭通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)基金，積極布局大健康、新材料等實(shí)體產(chǎn)業(yè)，也側(cè)面印證產(chǎn)業(yè)資本正從財(cái)務(wù)投資轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略布局，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。
與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)LP呈現(xiàn)“冰火兩重天”態(tài)勢(shì)，總出資額為505億元，同比下降39%。
銀行系A(chǔ)IC （金融資產(chǎn)投資公司）受監(jiān)管政策收緊影響，出資額為84億元，同比下降57%。盡管2025年1月金融監(jiān)管總局將AIC試點(diǎn)擴(kuò)大至省級(jí)區(qū)域，理論上拓寬了其投資范圍，但同時(shí)也提出了更為嚴(yán)格的項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)（例如聚焦“優(yōu)質(zhì)企業(yè)”）和風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提要求，這導(dǎo)致AIC實(shí)際可投資的項(xiàng)目減少，使其出資行為更加謹(jǐn)慎。
AMC（金融資產(chǎn)管理公司）卻展現(xiàn)出逆勢(shì)增長(zhǎng)的活力，其中，中國(guó)東方AMC單季度出資近229億元，占金融機(jī)構(gòu)總出資的45%，成為金融機(jī)構(gòu)LP中的一支重要力量。
- 出資地域集中：北京、浙江、江蘇
北京、浙江、江蘇成為機(jī)構(gòu)LP出資最為集中的區(qū)域。
北京以2,974億元的認(rèn)繳規(guī)模遙遙領(lǐng)先，占全國(guó)總額的52.4%。這主要得益于30余支“國(guó)字頭”基金注冊(cè)于此，形成了顯著的“總部經(jīng)濟(jì)+資本樞紐”效應(yīng)。例如，國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金、國(guó)家綠色發(fā)展基金等雖實(shí)際投資范圍覆蓋全國(guó)，但其注冊(cè)地的統(tǒng)計(jì)規(guī)則使得出資額集中反映在北京。
江蘇（431億元）、浙江（356億元）分列二三位。江蘇受益于新能源汽車、高端裝備等制造業(yè)集群的強(qiáng)勁資本需求；而浙江則依托其活躍的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)以及政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作，形成了強(qiáng)大的社會(huì)資本集聚效應(yīng)。
- 重點(diǎn)賽道聚焦：硬科技、高端制造、綠色經(jīng)濟(jì)成為引導(dǎo)方向。
2025年第一季度，全國(guó)各地政府共發(fā)布87條引導(dǎo)基金遴選公告，其重點(diǎn)關(guān)注的賽道與去年同期基本一致，清晰地聚焦于“硬科技+高端制造+綠色經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域。
硬科技領(lǐng)域： 集成電路、人工智能、半導(dǎo)體（國(guó)家大基金的核心投資方向）。
高端制造領(lǐng)域： 新能源與節(jié)能環(huán)保、智能裝備、生物醫(yī)藥（地方引導(dǎo)基金頻繁提及的重點(diǎn)領(lǐng)域）。
前沿科技領(lǐng)域： 低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、量子科技等，體現(xiàn)了對(duì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)的前瞻性戰(zhàn)略布局。
投資篇： 投資階段前移， 江蘇、廣州、上?？裎?/strong>
2025年第一季度，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生投融資事件2,120起，投融資總金額為1,149億元，同比分別下降5%和53%。
投資事件數(shù)量、投資金額的雙雙顯著下滑，也反映出一級(jí)市場(chǎng)投資者們，對(duì)于投資節(jié)奏的調(diào)整和決策的謹(jǐn)慎。
2025年第一季度的投資階段主要集中在，天使輪（17%）、A輪（18%）、B輪（44%），投資數(shù)量合計(jì)占比高達(dá)80%，相較于2024年同期B輪投資占據(jù)主導(dǎo)（占比55%）的情況，呈現(xiàn)出明顯的投資階段前移趨勢(shì)。
這一變化與2024年發(fā)布的“國(guó)九條”中提出的“引導(dǎo)資本投早投小”政策直接相關(guān)。各地政府引導(dǎo)基金普遍將早期項(xiàng)目投資比例納入對(duì)子基金的考核指標(biāo)，例如，北京市政府引導(dǎo)基金明確要求子基金60%以上的資金投向種子期、初創(chuàng)期企業(yè)，政策導(dǎo)向?qū)κ袌?chǎng)行為產(chǎn)生了顯著影響。
從投資地域來(lái)看，江蘇、廣東、上海、北京、甘肅位列投資金額最高的前五個(gè)地區(qū)。
江蘇以213億元的投融資金額領(lǐng)跑全國(guó)，這主要得益于其汽車制造業(yè)的集中融資——蔚來(lái)供應(yīng)鏈企業(yè)、動(dòng)力電池材料項(xiàng)目密集獲得投資，充分展現(xiàn)了“新能源汽車之都”強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)和資本吸引力。
廣東則以376起投資事件數(shù)位居榜首，其中軟件技術(shù)服務(wù)業(yè)占比高達(dá)45%，深圳、廣州等地的科創(chuàng)企業(yè)融資需求旺盛，凸顯了數(shù)字經(jīng)濟(jì)高地的創(chuàng)新活力。
值得關(guān)注的是，甘肅以97億元的投融資金額躋身前五，這主要?dú)w功于金川鎳鈷完成的戰(zhàn)略引資。該項(xiàng)目獲得了國(guó)家級(jí)基金及紫金礦業(yè)等產(chǎn)業(yè)資本的“組團(tuán)投資”，屬于有色金屬行業(yè)罕見(jiàn)的百億級(jí)私募融資，具有顯著的個(gè)案驅(qū)動(dòng)特征。
在投資活躍機(jī)構(gòu)方面，有3家具有政府背景的出資機(jī)構(gòu)進(jìn)入前十，分別是國(guó)耀資本、財(cái)金資本、創(chuàng)谷資本。
它們的共同特點(diǎn)是與區(qū)域產(chǎn)業(yè)規(guī)劃深度綁定：國(guó)耀資本作為合肥產(chǎn)投集團(tuán)旗下的投資平臺(tái)，60%的投資集中在安徽本地，重點(diǎn)支持集成電路與新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展；財(cái)金資本依托山東財(cái)金集團(tuán)，80%的資金投向半導(dǎo)體、新材料等硬科技領(lǐng)域，體現(xiàn)了“政策引導(dǎo)+市場(chǎng)化篩選”的雙重優(yōu)勢(shì)；創(chuàng)谷資本作為安徽省首批市場(chǎng)化運(yùn)作的國(guó)有股權(quán)投資平臺(tái)，形成了“政策引導(dǎo)+產(chǎn)業(yè)協(xié)同+資本賦能”的獨(dú)特發(fā)展模式。
退出篇： A股平穩(wěn)，港股 迎來(lái)上市小高潮
2025年第一季度共迎來(lái)53家中國(guó)新上市公司（含境外），其中有210家機(jī)構(gòu)參與了這些企業(yè)的投資。
A股市場(chǎng)共有27家企業(yè)成功上市，同比去年減少了3家，由此看來(lái)，A股IPO表現(xiàn)仍處于低迷狀態(tài)。
但是政策層面也在不斷釋放積極信號(hào)。3月11日，證監(jiān)會(huì)黨委傳達(dá)兩會(huì)精神時(shí)，明確提出支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)發(fā)行上市，穩(wěn)妥恢復(fù)科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用，盡快推出具有示范意義的典型案例。自3月11日至3月末，滬、深、北三家交易所共有7家企業(yè)IPO申請(qǐng)獲得受理。3月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改＜證券發(fā)行與承銷管理辦法＞的決定》，增加銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品作為IPO優(yōu)先配售對(duì)象。這些舉措有望為A股市場(chǎng)帶來(lái)新一輪IPO周期。
在看港股，呈現(xiàn)一波上市小高潮，共有14家企業(yè)赴港首次公開(kāi)募股（IPO），數(shù)量超過(guò)2024年同期的12家。蜜雪冰城、古茗等消費(fèi)品牌的成功上市帶動(dòng)了市場(chǎng)熱度，在A股IPO更注重科技創(chuàng)新的當(dāng)下，港股為傳統(tǒng)行業(yè)提供了IPO的環(huán)境。
從IPO行業(yè)來(lái)看，電子信息、生產(chǎn)制造、消費(fèi)、醫(yī)療健康賽道的IPO滲透率高達(dá)66.67%，成為上市退出的熱門(mén)領(lǐng)域。
從IPO企業(yè)所在地域來(lái)看，主要集中于浙江、內(nèi)蒙古、河南、上海、安徽。
- 并購(gòu)市場(chǎng)：交易規(guī)模同比上升23.4%
根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2025年第一季度中國(guó)企業(yè)參與的并購(gòu)案例數(shù)總量518起，同比下降19.4%；涉及交易總金額超2.374.13億，同比上升23.4%。
值得關(guān)注的是，自2024年以來(lái)，監(jiān)管層持續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策，鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)發(fā)展。尤其是在2025年3月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局在18個(gè)城市試點(diǎn)放寬科技企業(yè)并購(gòu)貸款的交易額占比及期限，這一持續(xù)優(yōu)化的政策環(huán)境無(wú)疑提升了企業(yè)的并購(gòu)意愿。
從交易規(guī)模來(lái)看，2025年第一季度，汽車、金融以及機(jī)械制造等領(lǐng)域均涌現(xiàn)出多起大額并購(gòu)案例，推動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域并購(gòu)規(guī)模均同比顯著上升，基本達(dá)到去年同期的4倍左右。
從并購(gòu)交易的行業(yè)與地域分布來(lái)看，并購(gòu)交易發(fā)起方以傳統(tǒng)行業(yè)為主，區(qū)域集中在江浙與北上廣地區(qū)。
- 政策助力制度完善，VC/PE機(jī)構(gòu)積極設(shè)立并購(gòu)基金
自2024年至今，國(guó)家及地方層面密集發(fā)布了一系列支持并購(gòu)的政策，這標(biāo)志著我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)制度建設(shè)的日益健全。在政策的持續(xù)引導(dǎo)下，參與并購(gòu)的投資機(jī)構(gòu)數(shù)量顯著增加，近兩年多家機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)起設(shè)立并購(gòu)基金。
與此同時(shí)，地方政府和國(guó)有資本（LP）也對(duì)并購(gòu)基金保持著高度的關(guān)注，積極聯(lián)合產(chǎn)業(yè)資本、金融機(jī)構(gòu)等共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，旨在通過(guò)投資并購(gòu)促進(jìn)本地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。
例如，2025年3月，上海啟動(dòng)了總規(guī)模高達(dá)500億元的國(guó)資并購(gòu)基金，并迅速完成了生物醫(yī)藥并購(gòu)基金的落地。同年，深圳也成立了深證并購(gòu)基金聯(lián)盟，積極與多方合作設(shè)立并購(gòu)基金。
結(jié)語(yǔ)：
2025年第一季度的數(shù)據(jù)清晰地描繪出中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)“政府資本指引方向，市場(chǎng)資本選擇路徑”的互動(dòng)格局。當(dāng)國(guó)家級(jí)基金以萬(wàn)億級(jí)的規(guī)模重塑產(chǎn)業(yè)投資版圖之際，私募股權(quán)行業(yè)正經(jīng)歷從“周期驅(qū)動(dòng)”向“戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)”的深刻轉(zhuǎn)變。
對(duì)于市場(chǎng)參與者而言，深入理解政策邏輯、精準(zhǔn)把握區(qū)域產(chǎn)業(yè)稟賦、持續(xù)強(qiáng)化專業(yè)化的篩選能力，將成為穿越市場(chǎng)周期的關(guān)鍵要素。這不僅是中國(guó)特色資本市場(chǎng)發(fā)展的重要特征，也是私募股權(quán)投資行業(yè)走向成熟的必經(jīng)之路。
「數(shù)據(jù)說(shuō)明：文中數(shù)據(jù)來(lái)源于執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)平臺(tái)、IT桔子、清科研究院，因統(tǒng)計(jì)口徑不同，各平臺(tái)最終呈現(xiàn)數(shù)據(jù)有所差異，如有誤差，還請(qǐng)指正?！?/p>
（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者｜郭虹妘，編輯｜陶天宇）
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