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一、克朗斯

透視克朗斯2021Q3報告，液體食品設(shè)備行業(yè)正在反轉(zhuǎn)。

1、克朗斯收入同步增長7.9%，凈利潤同比增長397.7%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，灌裝設(shè)備板塊和啤酒過程設(shè)備板塊均表現(xiàn)不俗。

得益于：全球經(jīng)濟正從新冠疫情中恢復(fù)，公司一直以來的國際化布局。

2、公司新簽訂單同比增加38.8%，在手訂單同比增加57.7%，新簽訂單和在手訂單均創(chuàng)新高，后續(xù)業(yè)績有保障。

3、自由現(xiàn)金流和現(xiàn)金凈額表現(xiàn)優(yōu)異，盈利質(zhì)量提升，在經(jīng)濟恢復(fù)背景下，終端投資釋放的設(shè)備需求仍在持續(xù)。

4、進一步減員增效。公司2021年裁員659名，其中90%以上在德國本部。

克朗斯作為全球液體食品設(shè)備行業(yè)龍頭，春江水暖。

二、國內(nèi)同行對比

1、營業(yè)收入、存貨與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

股票簡稱

營業(yè)收入

存貨

合同負債

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

時間區(qū)間

中亞股份

7.18億

6.29億

4.05億

539.16

2018年

中亞股份

8.58億

6.31億

2.46億

419.68

2019年

中亞股份

6.62億

6.92億

2.95億

503.78

2020年

中亞股份

7.95億

8.01億

3.04億

396.42

2021Q3

永創(chuàng)智能

16.51億

10.89億

4.55億

311.72

2018年

永創(chuàng)智能

18.71億

11.13億

4.98億

299.4

2019年

永創(chuàng)智能

20.20億

13.14億

5.84億

321.08

2020年

永創(chuàng)智能

19.80億

16.38億

6.41億

299.67

2021Q3

達意隆

9.86億

2.93億

1.41億

174.11

2018年

達意隆

7.12億

4.51億

2.13億

262.52

2019年

達意隆

9.30億

5.42億

2.48億

257.35

2020年

達意隆

7.97億

5.77億

2.46億

238.03

2021Q3

新美星

5.56億

5.05億

4.23億

461.07

2018年

新美星

6.92億

5.57億

3.76億

415.27

2019年

新美星

6.91億

5.92億

4.34億

401.61

2020年

新美星

5.19億

7.52億

5.15億

507.81

2021Q3

液體食品設(shè)備行業(yè)，普遍采用“以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定采”?？蛻糁Ц斗绞揭话銥椤?-3-3-1”，少數(shù)為“3-4-2-1”或“5-4-1”，個別為“9-1”?！贝尕?合同負債”越大，表明對應(yīng)的訂單制造越接近驗收階段；”存貨/合同負債”越小，表明訂單制造尚處于投入階段，離驗收確認尚有距離。

與克朗斯收入“時段確認”（完工百分比法）方式不同，國內(nèi)食品設(shè)備制造企業(yè)，收入一般采用“時點確認”，即在客戶對設(shè)備進行驗收后確認營業(yè)收入，這導(dǎo)致克朗斯與國內(nèi)同行在存貨金額及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上表現(xiàn)迥異。

以2021Q3測算，克朗斯存貨為4.23億歐元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：【克朗斯約60天 VS 國內(nèi)同行半年以上】

2021年，國內(nèi)同行不管是營業(yè)收入、存貨還是合同負債，均出現(xiàn)不同程度增長。2021年原材料漲價是營業(yè)收入與存貨雙增原因之一（不銹鋼同步漲幅50%以上），更重要的是中國經(jīng)濟的表現(xiàn)強勁，液體食品企業(yè)擴產(chǎn)帶來了設(shè)備訂單需求。

2、區(qū)域結(jié)構(gòu)

作為在疫情防控的優(yōu)等生，中國市場為克朗斯的增長做出了很大貢獻。在非洲市場，客戶對價格相對敏感，中國設(shè)備供應(yīng)商在競爭中小有優(yōu)勢，克朗斯在非洲市場出現(xiàn)了一定程度的下滑，而新美星順勢而為，進一步擴大了海外市場占比。

除新美星外，國內(nèi)同行以內(nèi)銷為主。國內(nèi)的“穩(wěn)增長”舉措，使國內(nèi)液體食品設(shè)備制造商觸底反彈。

單位：億元人民幣

單位

2020年

2021H1

內(nèi)銷

占比

外銷

占比

小計

內(nèi)銷

占比

外銷

占比

小計

達意隆

5.75

77.60%

1.66

22.40%

7.41

4.04

53.81%

3.47

46.19%

7.51

新美星

3.49

51.03%

3.35

48.97%

6.83

1.39

38.08%

2.26

61.92%

3.66

永創(chuàng)智能

17.39

86.90%

2.62

13.10%

20.01

中亞股份

4.58

93.29%

0.33

6.71%

4.91

5.71

86.43%

0.90

13.57%

6.60

3、人員變動與訂單波動

雖然近幾年國內(nèi)同行營業(yè)收入和訂單時有起伏，但由于設(shè)備有制作周期，訂單轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品交付需要半年以上，企業(yè)人數(shù)變動和營業(yè)收入并不成比例。

簡稱

時間

營業(yè)收入（億）

在職員工

達意隆

2018年

9.86

1253

2019年

7.12

1305

2020年

9.3

1294

2021q3

7.97

新美星

2018年

5.56

881

2019年

6.92

876

2020年

6.91

820

2021q3

5.19

永創(chuàng)智能

2018年

16.51

3516

2019年

18.71

3091

2020年

20.2

3422

2021q3

19.8

中亞股份

2018年

7.18

1418

2019年

8.58

1349

2020年

6.62

1363

2021q3

7.95

4、毛利率與凈利率

與克朗斯類似，近年來國內(nèi)同行在毛利率和凈利率上走出了類似曲線。例外的是永創(chuàng)智能，表現(xiàn)搶眼，一枝獨秀。

（1）克朗斯

（2）中亞股份

（3）新美星

（4）永創(chuàng)智能

三、2022年展望

鑒于在手訂單充足、疫情逐步恢復(fù)，全球城鎮(zhèn)化、中產(chǎn)階級崛起的趨勢仍不可阻擋，經(jīng)濟恢復(fù)助力強勁，全球液體食品設(shè)備行業(yè)仍有望緩慢增長。

國內(nèi)的液體食品設(shè)備行業(yè)，也有望在2021年進一步反彈后繼續(xù)向好。國內(nèi)的一眾同行企業(yè)，也早已將目光定在全球新興市場。

暫時的優(yōu)等生永創(chuàng)智能，于2021年8月啟動再融資，申請發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，目前正接受第二次反饋問詢。

四、基礎(chǔ)信息（截止2021年9月）

1、公司及產(chǎn)品

中亞股份：袋裝灌裝設(shè)備||杯裝灌裝設(shè)備||瓶裝灌裝設(shè)備||后道智能包裝設(shè)備||中空容器吹塑設(shè)備||智能包裝設(shè)備||塑料包裝制品||配件||無人零售設(shè)備

新美星：水處理設(shè)備||UHT殺菌系統(tǒng)||調(diào)配系統(tǒng)||及CIP系統(tǒng)||全自動pet瓶無菌冷灌裝設(shè)備||pet瓶含氣飲料灌裝設(shè)備||PET瓶飲料中溫灌裝設(shè)備||PET瓶飲料熱灌裝設(shè)備||裝箱機||碼垛機||輸送設(shè)備||箱輸送||流體系列設(shè)備||灌裝系列設(shè)備||二次包裝系列設(shè)備||全自動高速pet瓶吹瓶設(shè)備||瓶胚||瓶蓋||吹灌旋一體機||前處理系統(tǒng)||吹瓶系統(tǒng)||灌裝系統(tǒng)

永創(chuàng)智能：捆扎碼垛纏繞系列設(shè)備||貼標打碼系列||智能包裝生產(chǎn)線||包裝材料||成型裝填封口系列設(shè)備||捆扎碼垛纏繞系列||成型裝填封口系列||工業(yè)機器人及其成套系統(tǒng)||全自動碼垛機||包裝機器人||串聯(lián)機器人||纏繞捆扎||成型填充封口系列||標準單機設(shè)備||包裝帶||包裝膜||永創(chuàng)智能DMC平臺

達意隆：全自動PET瓶吹瓶機||二次包裝設(shè)備||代加工||全自動高速PET瓶吹瓶機||吹瓶機||灌裝生產(chǎn)線||飲料包裝||飲料包裝機械||輕量化設(shè)備||包裝||灌裝線

2、人效及薪資

簡稱

營業(yè)收入

在職員工

營業(yè)收入/在職員工

支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金

支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金/在職員工

中亞股份

7.95億

1363

58.31萬