長期征集
日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。
和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。
重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。
她說，有苦我們一起分擔(dān)。
每周六，葉檀老師都會親自回復(fù)，并在公眾號上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復(fù)。
記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。
文/青城楨楠
在全球貿(mào)易敏感時刻，一個敏感的企業(yè)和人物，做了一個敏感的決定，引發(fā)軒然大波。
3月5日，已經(jīng)退休快5年的李嘉誠，突然上了熱搜。
原因是，旗下長江和記宣布，將把旗下港口業(yè)務(wù)的80%出售給由美國貝萊德集團和MSC旗下的碼頭投資有限公司Terminal Investment Limited，所組成的貝萊德-TiL財團。
根據(jù)長和公告，本次交易涉及23個國家，43個港口，出售資產(chǎn)權(quán)益價值為177億美元，長和持股為80%，長和出售上述港口的股權(quán)價值為142.12億美元。
據(jù)星島周刊等媒體報道，這筆交易由長和的老朋友高盛獨家撮合，此前一點風(fēng)聲都沒有，堪稱迅雷不見掩耳。
千億人民幣級別的交易，以如此低調(diào)的方式迅速達(dá)成，實屬罕見。
國內(nèi)之所以關(guān)注這筆交易，并非因為它規(guī)模大，速度快，而是因為三個字——巴拿馬。長和公告，本次交易除了不包含中國地區(qū)港口以外，涵蓋了其他所有地區(qū)的港口業(yè)務(wù)，其中，位于巴拿馬的巴爾博亞港和克里斯托瓦爾港也在其中。
無奈的選擇 純粹的商業(yè)不純粹
特朗普上臺后，一直強調(diào)中國掌握了巴拿馬港口，對美國運輸安全造成了影響。
2月4日，BP社報道，迫于美國壓力，巴拿馬政府考慮取消長和旗下子公司的和記港口的運營合約，以回應(yīng)美國政府的威脅。僅一個月的時間，長和就賣出了巴拿馬港口在內(nèi)的幾乎全部港口業(yè)務(wù)，不免讓人浮想聯(lián)翩。
更讓人懷疑的是，據(jù)華爾街日報的報道，消息人士稱，參與收購的貝萊德公司，第一時間便向特朗普政府及國會匯報了交易情況。
長和真的是因為美國才賣港口的么？
在交易宣布后，長和在其官網(wǎng)披露對交易的官方看法。長江和記集團聯(lián)席董事總經(jīng)理陸法蘭表示：
這項交易是迅速、低調(diào)而又具競爭性的過程下進(jìn)行的成果。過程中我們收到了眾多出價和意向書。因此，此項原則性協(xié)議的交易估值極具吸引力，而且非常符合我們股東的最佳利益。在調(diào)整了少數(shù)股東權(quán)益以及和記港口償還長江和記的貸款后，預(yù)計此交易將為長江和記集團帶來超過190億美元的現(xiàn)金收入。我想強調(diào)，這項交易是純商業(yè)性質(zhì)，與近期關(guān)于巴拿馬港口的政治新聞完全無關(guān)。然而，必須指出的是，交易仍需待確認(rèn)性盡職調(diào)查、簽署最終文件，以及常規(guī)和一貫的完成程序、調(diào)整、條件，同時還須遵守和記港口相關(guān)少數(shù)股東權(quán)利的協(xié)議，方告完成。
按照陸法蘭的說法，這事和政治無關(guān)，純粹是商業(yè)考量。
另據(jù)海事服務(wù)網(wǎng)CNSS公眾號 3月7日的文章，據(jù)消息人士透露，長和之所以要賣掉碼頭業(yè)務(wù)，主要因為碼頭投資組合十年來一直停滯不前，且長和對碼頭業(yè)務(wù)缺乏興趣。
文章援引前航運分析師Mark McVicar的話，幾年前，在參觀和記港口集團收購的英國費利克斯托港時，Mark McVicar感受到和記對碼頭業(yè)務(wù)并不感興趣，這只是他們的一棵搖錢樹。Mark McVicar補充，和記港口決定出售除中國港口以外的所有資產(chǎn)并非近期之舉，這一決策源于他們退出全球港口業(yè)務(wù)的意愿。
另外，全球頂級航運咨詢公司德魯里的分析師也認(rèn)為，長江和記出售其港口業(yè)務(wù)的主要原因是“港口業(yè)務(wù)不如公司其他業(yè)務(wù)有趣”。
在民族主義盛行的時代，上述解釋相信很難打動吃瓜群眾的集體認(rèn)知。國內(nèi)不少輿論眾口一詞，認(rèn)為這是不顧國家利益，賤賣資產(chǎn)。
是不是賤賣，或者到底是否出于商業(yè)考量，黃金標(biāo)準(zhǔn)是價格是否合理，買賣是否劃算。
根據(jù)長和2024年半年報，其四大核心業(yè)務(wù)中，港口業(yè)務(wù)收入占比為9%，但息稅前利潤占比卻高達(dá)21%，是賺錢效率最高的部門。
長和2024年半年報顯示，港口業(yè)務(wù)收入整體增長了9%，息稅前利潤增長了33%。其中，業(yè)績貢獻(xiàn)最主要的地區(qū)是亞洲、歐洲及拉丁美洲地區(qū)，中國地區(qū)相對弱一些。備注部分明確，亞洲、澳大利亞及其他中，包括巴拿馬、墨西哥及中東。
長和進(jìn)一步解釋，2024年上半年港口吞吐量增長，主要受到亞洲、澳洲及其他分部按年增加14%所帶動，尤其中美洲（墨西哥、巴哈馬群島之自由港及巴拿馬）、東南亞（巴生、蘭差彭及耶加達(dá)）與巴基斯坦之當(dāng)?shù)叵M暢旺，以及全球貨運處理速度加快。
從息稅前利潤的角度看，包含了巴拿馬地區(qū)的亞洲、澳洲及其他分部，2024年上半年錄得46%的漲幅。
據(jù)第一上海證券最新研報，長和的全球港口業(yè)務(wù)在2023年的吞吐量約為8,210萬標(biāo)準(zhǔn)箱，其中巴拿馬港口的吞吐量占集團的3.2%。別看吞吐量占比不高，盈利貢獻(xiàn)可是不小。
第一上海證券測算，按EBIT計算，巴拿馬港口對集團港口業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)約為16%。應(yīng)該說，巴拿馬等地區(qū)在長和的港口業(yè)務(wù)量是一塊肥肉。
自從1997年拿下巴拿馬之后，長和已經(jīng)運營了快30年。據(jù)長和巴拿馬港口公司的聲明，截止到2024年，長和累計為巴拿馬經(jīng)濟貢獻(xiàn)了超過59億巴波亞（約合59億美元）。
這到底值多少錢？
在分析這個問題之前，很多人忽略一個非常重要的前置條件。運營風(fēng)險。
前文我們提到，目前巴拿馬政府一直在考慮停止與長和的合作，即便長和和巴拿馬政府續(xù)約到2036年，但一紙合約沒有太多的保護效力。
在資本市場上，一個充滿運營風(fēng)險的資產(chǎn)是賣不上價錢的。站在長和的角度看，談判籌碼微乎其微。如果談判對手強硬，在上述港口組合包里，巴拿馬資產(chǎn)很可能壓根就賣不上什么價錢。
這才是正常的商業(yè)邏輯。
可現(xiàn)實是，貝萊德-TiL財團愿意按照142億美元的評估價格給長和結(jié)算。
142億美元意味著什么？據(jù)信報的報道，按照目前的條款，相關(guān)資產(chǎn)的評估價格是13倍EBITDA，目前國際主流港口的平均估值為10倍EBITDA。相當(dāng)于貝萊德-TiL財團在長和處于談判弱勢的時候，給出了30%的溢價。
據(jù)財聯(lián)社報道，知情人士稱，長和愿意這么快接受交易，一個主要原因是貝萊德開出的價格太好了，根本無法拒絕。
李嘉誠家族是風(fēng)險的極端厭惡者，每次風(fēng)險來臨的時候，都會選擇盡快出手，落袋為安。這次面對已經(jīng)出現(xiàn)的港口風(fēng)險，能夠獲得30%的資產(chǎn)溢價，不可能不心動。財聯(lián)社援引知情人士的話，“這是一個非常巧妙的解決方案，李嘉誠不喜歡事情拖而不決?！?/p>
另一個不為人知的事實是，過去一直以安全穩(wěn)健著稱的長和，正在面臨越來越高的融資成本。
據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計，截止到2024年上半年，長和的融資成本已經(jīng)飆升到3.6%，是2021年的兩倍多。
在整體業(yè)務(wù)增長不快的情況下，持續(xù)飆升的融資成本，不僅會大幅稀釋其盈利水平，還可能導(dǎo)致潛在的財務(wù)風(fēng)險。長和一次性賣出風(fēng)險資產(chǎn)，收回大筆現(xiàn)金之后，極大的緩解了財務(wù)壓力。
機構(gòu)都在最新的研報里指明，此次交易完成后，長和的有息負(fù)債率有望降至20%以下，財務(wù)成本大幅優(yōu)化，推動整體利潤率提升。
華爾街對于長和的交易非常震驚，無論是價格還是速度。美國銀行在報告中稱為“重大意外”，指出這筆交易的價格達(dá)到長和2024財年預(yù)計收益的11至13倍。摩根大通分析師也表示，交易標(biāo)志著長和的“重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變”。
幾乎所有機構(gòu)都給出了看好長和的最新評價，且調(diào)高了其股價預(yù)期。
過去長和股價中隱含了地緣政治風(fēng)險，此次交易讓風(fēng)險一次性出清。長和公布交易后，其股價從38塊一路飆升到50塊附近，帶領(lǐng)本就火熱的港股進(jìn)一步上行。
從市場角度看，長和這筆交易，無疑也是劃算的。
關(guān)鍵推手不是貝萊德 而是MSC
本次交易，幾乎所有的國內(nèi)媒體都把注意力放在了貝萊德身上，認(rèn)為長和不顧國家利益把港口賣給美國身份的貝萊德，是投鼠忌器。
在世界局勢如此動蕩的情況下，這樣的敘事能夠引發(fā)關(guān)注。但事情真的這么“簡單”么？
貝萊德確有以此作為投名狀討好特朗普的意圖。據(jù)界面新聞3月7日的消息，在特朗普就職典禮后，貝萊德的CEO拉里·芬克曾聯(lián)系白宮，告訴他們?nèi)绻屫惾R德安排交易，就不需要美國使用武力強行搶奪運河。
據(jù)星島周刊，本次交易前，貝萊德主席Larry Fink再一次致電白宮，報備交易成果。
特朗普上任后，幾乎所有主流大財團、大機構(gòu)都拿出了壓箱底的交易，以滿足特朗普的面子，蘋果、META、軟銀，類似的例子不要太多，貝萊德不做點什么反而不正常。
但大家都忽視了一點，促成本次交易的最大推手，并非貝萊德本身，如果沒有MSC地中海航運集團的介入，拿到交易的也許是黑石等其他公司。
MSC地中海航運或許才是值得重視的那個。
長和官網(wǎng)披露的信息中，有MSC地中海航運集團總裁Diego Aponte的表態(tài)：
我們與和記港口的關(guān)系源遠(yuǎn)流長，互相尊重，惺惺相惜。再者，我們非常高興能跟貝萊德和 GIP 合作無間。我們非常欣賞和記港口的管理團隊，當(dāng)這項交易完成時，期待他們加入我們的大家庭。我們非常專注于這個行業(yè)，也認(rèn)為投資于和記港口將是一個商業(yè)上非常明智的投資。
看到?jīng)]，未來這些港口的實際運營者很可能是MSC地中海航運集團。
香港本地媒體AM730網(wǎng)站的報道顯示，這筆巨型交易之所以能夠在數(shù)周內(nèi)完成，貝萊德引入MSC地中海航運集團是成功的關(guān)鍵。MSC地中海航運集團不僅是和記港口的主要客戶，Aponte家族與李嘉誠父子的交情更是非常好。
報道稱，李嘉誠本人和Diego Aponte親自參與談判，達(dá)成了結(jié)果。
另據(jù)星島頭條的報道，一位參與談判的人士表示，長和知道這些重要資產(chǎn)將交到他們信任的另一個億萬富翁家族手中，這是成功的必要條件。
國內(nèi)對馬士基可能更加了解，對MSC地中海航運集團比較陌生。殊不知，2022年，MSC已經(jīng)取代馬士基成為全球最大的航運公司。
據(jù)澎湃新聞2025年1月5日的報道，根據(jù)法國航運咨詢機構(gòu)Alphaliner發(fā)布的數(shù)據(jù)，按運力計算，地中海航運公司超越丹麥航運巨頭馬士基，成為全球最大航運公司，MSC運力為4284728TEU，比第二的馬士基多出1888TEU。
MSC之所以能在疫情期間超越馬士基，和中國脫不開關(guān)系。據(jù)第一物流的文章，最近幾年，MSC和馬士基選擇了截然不同的擴張道路。MSC選擇買船擴充運力，而馬士基則在物流上做文章，誓要成為全球物流集成商。
買船就涉及到造船能力，放眼全球，能夠滿足MSC大量造船需求、且價格實惠的國家，只有中國。
據(jù)國際船舶網(wǎng)2025年1月的文章，2024年中國船廠獨攬MSC新造船訂單。當(dāng)年，MSC共簽訂56艘、約110萬TEU集裝箱船新造訂單，合計1121.2萬載重噸，以載重噸計，成為當(dāng)年訂單量最大的航運企業(yè)。同時，地中海手持訂單在2024年末達(dá)到1877.6萬載重噸，也為全球之最。
這56艘新船，全部為LNG（液化天然氣）雙燃料，分別由中國的恒力重工、長宏國際、江蘇新韓通重工、蓬萊京魯船業(yè)、外高橋造船承建。
如果MSC堅持買船策略，中國將是有力支持。換個角度，其有自信不斷擴張運力，勢必篤信有足夠的客戶支持其擴張。
哪些客戶能支持其運力呢？還是繞不開中國。
目前，中國外貿(mào)海運量全球第一。2024年7月，發(fā)布的《中國港口運行分析報告（2024）》顯示，2023年中國外貿(mào)海運量已占全球海運量的30.1%，在可預(yù)見的時間內(nèi)，作為全球海運最大客戶的地位不會動搖。
這也意味著，MSC的運力終端需要中國客戶的訂單。
根據(jù)MSC官網(wǎng)及信德海事等媒體的信息，MSC 與中國淵源深厚。1996年， MSC 便來到中國并開設(shè)了第一條航線，命名為“SILK航線”，借由古代“絲綢之路”的寓意，象征友好與交流。
從1998年開始，MSC 陸續(xù)在中國大陸各地設(shè)立辦事處，至2024年9月，MSC在中國的辦事機構(gòu)已達(dá)27家，擁有超過1300名員工。
目前，MSC?？恐袊?4個港口，擁有37條干線航線和7條亞洲內(nèi)航線，并提供全球航線服務(wù)。
中國外貿(mào)仍有韌性
與其擔(dān)心李嘉誠賣港口，影響中國的外貿(mào)安全，不如看看中國貿(mào)易自身的變化，這才是根本。
3月7日海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)，2025年前兩個月，我國出口總值達(dá)到3.88萬億元人民幣，增速為3.4%。
在主要貿(mào)易伙伴里，和東盟的貿(mào)易最快，貿(mào)易總值為1.03萬億，增長了4%，其中出口規(guī)模達(dá)6266.8億元，增長6.8%；美國是第二大增長點，2025年前兩個月，對美國的貿(mào)易總值為7336.7億元，增長3.5%，其中出口5431.3億元，增長3.4%。
前四大貿(mào)易伙伴中，對歐盟和韓國的貿(mào)易均出現(xiàn)輕微下滑，分別下滑0.2%和0.1%。
即便中國出口長期超預(yù)期，2025年開局顯示，仍保持相當(dāng)?shù)捻g性。考慮到前兩個月進(jìn)口下滑了7.3%，中國貿(mào)易順差大幅超市場預(yù)期。
據(jù)tradingeconomics的數(shù)據(jù)，在中國公布貿(mào)易數(shù)字前，市場預(yù)期貿(mào)易順差為1431億美元，實際結(jié)果遠(yuǎn)超預(yù)期，達(dá)到驚人的1725億美元。
這個趨勢可能還會延續(xù)，在搶出口的背景下，中國港口吞吐量持續(xù)走高。據(jù)天風(fēng)宏觀的統(tǒng)計，中國集裝箱吞吐量在強兩個月增長了超過10%。
財新最新公布的PMI數(shù)據(jù)中，新增訂單科目升至三個月最高，新訂單里，主要變化來自國際市場需求改善，相應(yīng)指數(shù)升至2024年5月來最高。
經(jīng)歷過這么多次，地緣政治的洗禮，遭遇過多輪貿(mào)易打擊，中國貿(mào)易有足夠的韌性應(yīng)付變化。商人趨利避害的原則是亙古不變的商業(yè)準(zhǔn)則，無需套以家國情懷的大帽子。
（免責(zé)聲明：本文為葉檀財經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請勿以此作為投資依據(jù)。）
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作者：青城楨楠編輯：椰子
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