昨晚提到，本周一共四件大事，提振消費發(fā)布會、小米和騰訊的年報、美俄領導人昨晚通電話，以及明天凌晨的美聯(lián)儲議息會議。
昨天小米的年報是港股盤后發(fā)的，昨晚美股的小米ADR漲接近4%，今天小米的港股漲接近1%，而恒生科技跌-1%，換句話說，市場已經算很認可了——雷總的小米什么都好，就是太貴了，50多倍的PE，咬咬牙閉著眼才能吞下去。
然后昨晚普/特兩人也通完電話了，據(jù)說普因為作一個企業(yè)家年度大會的講話，還讓特等了一個小時，這就非常牛逼，能讓川寶等1個小時的，地球上可能也找不出第二個人了。
當然，今天最重要的，還是股王騰訊的年報，也是港股盤后發(fā)布的，整體繼續(xù)超預期，四季度營收同比增11%，凈利潤同比增90%；全年的話，營收同比增8%，凈利潤同比增68%。
我看了一眼，騰訊在美股的ADR，今晚開盤小漲。
其實騰訊財報，最值得關注的，就是兩個亮點，財報后的業(yè)績說明會上，總裁劉熾平也強調了。
第一，舍得砸錢。包括加大AI投資，四季度資本開支365億，環(huán)比增111%，同比增386%，全年來看，資本開支767億，同比增221%，都相當炸裂。
第二，舍得花錢。24年派發(fā)股息320億、回購1120億港幣，合計1400+億港幣，也就是花了1300億左右的人民幣（而全年凈利潤2000億左右）；2025年，計劃派息410億，至少回購800億，合計超1200億。什么叫股東回報，什么叫真正的市值管理，這就是了。
說騰訊現(xiàn)在是中國的“股王”，我覺得一點都不為過，說到底，是兩個原因。
第一，騰訊現(xiàn)在市值5萬億港幣不到一點，折合4.6萬億人民幣，而截至今天A股市值最大的工行是2.4萬億，茅臺是2萬億，兩者加起來，還沒騰訊大；
第二，當大哥，還是得靠硬實力，騰訊在所有的公司，特別是互聯(lián)網(wǎng)公司里，是“容錯率”最高的公司之一。
所謂的容錯率，說到底也很簡單，別人的公司，做100個決定，錯5個，可能就完蛋了；而騰訊，做100個決定，可能錯95個，但只要微信這個流量入口還在，就肯定還能緩過來，這才是商業(yè)模式里面，最牛最硬的一點。
之前和一些做實體企業(yè)的接觸，人家就說，干實體的，和做金融的，容錯率就不一樣，金融行業(yè)時間就是金錢，同質化行業(yè)，賺的都是牌照的錢，你不干有的是人干，就是要不斷地試錯；而干實體的，慢，就是快，因為每一個決策，都可能決定你的生死。
說回騰訊，按目前的市值來看，動態(tài)PE20倍不到，說實話，是真便宜，特別是和小米這樣的相比。
騰訊在很多業(yè)務上，顯然是極其克制的，如果想干的話，大概率是能干得更好的。
比如說，金融行業(yè)都清楚的，騰訊在微信里稍微給“零錢通”一個流量位，零錢通的規(guī)模，一下子就直逼螞蟻的余額寶了，但用支付寶買基金的“理財”是一級目錄（app最下方），騰訊的“理財通”是三級目錄（我打賭有一半的人甚至找不到入口），人家就是收著打。
又比如，騰訊的視頻號的潛力是巨大的，到目前為止，微信視頻號的總用戶時長，已經接近抖音的60-70%了。
視頻號的廣告收入24年超500億，抖音預計是4000億，兩者差8倍，但是，視頻號的廣告加載率是3%，而抖音是15%，換句話說，在抖音，每刷100條視頻，有15條廣告，而視頻號是3條，這就是克制的體現(xiàn)。
總結來看，還是昨天的觀點，打不過就加入，擁抱優(yōu)質股權投資的大時代——如果你自己創(chuàng)業(yè)也好、買房子收租也罷，長期的潛在回報率，超不過騰訊這樣優(yōu)質企業(yè)的ROE，就趁他們還不那么貴的時候，投資他們的股權。
當然，即使騰訊便宜，我的觀點還是一樣的，不要買個股，而是買指數(shù)基金，表韭組合里，涉及港股科技方向的，一個是昨天提到的是恒生科技，另一個是港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF（159792，實際配的是場外的聯(lián)接基金014674），這一輪，產品已經干到430億了。
多聊幾句市場的熱點哈，ETF的兩個趨勢、債市下午大幅下行，以及跟投的建議。
1、A股，ETF業(yè)務發(fā)展的兩股趨勢。
今天A股繼續(xù)高低切，紅利領漲，AI算力等領跌，后面一季報如果低于預期，要繼續(xù)做好迎接高低切的準備，持倉得盡可能均衡一點。
最近聊了好幾次自由現(xiàn)金流相關的ETF，今天聊一聊這周在首發(fā)的深證100ETF，我看不少券商的小伙伴，周一已經開賣了（好幾家公司的產品同時啟動銷售的），市場行情好了，我覺得大家多聽一些產品的介紹，應該也不會抗拒吧，今天說的具體產品，是深證100ETF富國（159211）。
我稍微講點和別人不一樣的點哈，加一點行業(yè)觀察。
自由現(xiàn)金流ETF和深證100ETF，我覺得很好的反映了ETF，或者說指數(shù)業(yè)務的兩股趨勢。
第一股趨勢，就是從純被動指數(shù)，到Smart beta。
自由現(xiàn)金流指數(shù)就是個很好的例子，所謂的Smart beta，就是介于被動和主動之間，在指數(shù)中， 加入幾個你認為長期能產生超額的因子，使得指數(shù)變得“更聰明”，比如自由現(xiàn)金流，你可以簡單理解為，是“更具可持續(xù)性”的紅利指數(shù)，因為紅利指數(shù)只能篩選出過往股息率比較高的企業(yè)，但自由現(xiàn)金流，可以篩選出現(xiàn)金流更健康的企業(yè)，這些企業(yè)未來高分紅的連續(xù)性會更好。
這一趨勢，是我們在《》中，提前預見到“2025年預計會有大量的自有現(xiàn)金流相關指數(shù)產品出爐”的依據(jù)。
第二股趨勢，是交易所的良性競爭。
我指的，是滬深港，三個交易所之間的，北交所情況比較特殊，相對錯位。
這點，大家今年應該能很明顯地感覺到，一方面是香港那邊，積極伸開雙臂，歡迎內地科技企業(yè)赴港上市，另一方面，是我們之前提到的，科創(chuàng)板準備支持優(yōu)質未盈利科技企業(yè)上市的消息。
具體到指數(shù)層面，交易所的良性競爭，能讓指數(shù)業(yè)務更好地發(fā)展，也是顯而易見的——如果只有一個交易所，一家指數(shù)公司，那就是供給決定需求，我有什么，你們就吃什么；而如果是良性競爭的局面下，至少會帶來幾個好處，一是指數(shù)和產品更豐富；二是指數(shù)編制更合理，迭代更快；三是諸如優(yōu)化流動性的措施（比如今年這批有基準做市商的信用債ETF）；四是交易所施加對指數(shù)成分股的監(jiān)督職能，這是在《上市公司市值管理指引》里提到的point。
具體到深證100ETF，或者說深證100指數(shù)上，大家看下滬深交易所的指數(shù)構成對比就可以了：
上交所這邊，有上證50，這是覆蓋上交所主要權重股的指數(shù)；然后上交所又有代表成長方向的科創(chuàng)板，科創(chuàng)板下面有科創(chuàng)綜指、科創(chuàng)50、科創(chuàng)100、科創(chuàng)200，這些細分品種。
而深交所這邊，大創(chuàng)業(yè)板下面有創(chuàng)業(yè)板綜指、創(chuàng)業(yè)板50、創(chuàng)業(yè)板指（實際就是創(chuàng)業(yè)板100）、創(chuàng)業(yè)板200，但大家就會看到，深交所這邊，少了一個對標上證50的，涉及權重股的指數(shù)，深證50也有指數(shù)，但不是按市值排序的，是按公司治理得分排序的，所以更接近對標上證50的，其實是深證100。
所以，和上證50的編制邏輯類似，深證100，囊括了深交所市值前100的公司，前十大如下。
當然，深證100指數(shù)本身，2006年就編制出來了，只不過宣傳力度比較小，所以大家就沒太多關注。
從指數(shù)編制的結果來看，在行業(yè)分布上，科技相關的TMT，和消費，各占1/4左右，相對比較均衡，和其他主流寬基相比的話，適合做底倉，特別是現(xiàn)在這個不上不下的階段，下面這個圖我是抄光大證券的。
指數(shù)的具體介紹，大家看深證100ETF富國（159211）的產品介紹視頻吧，感興趣的點。
2、債市，下午大幅下行。
今天央媽繼續(xù)釋放流動性，連續(xù)兩天凈投放，今天也是繳稅走款的最后一天，下午資金明顯松下來了。
伴隨著債券進一步下行，10年和30年國債，均下行2.5bps。
觀點繼續(xù)不變，短端信用債、存單這些，配置價值明確，長端保持震蕩，不要被那些唱空的聲音嚇到。
3月底，可能繼續(xù)會有比較好的配置機會。
3、跟投建議。
和昨天一樣。
純純的債，周一已經抄底成功一次，周五的時候看看要不要再追加；
表韭量化，繼續(xù)等回調；
表韭全球，等明早的美聯(lián)儲會議結束。
就聊這么多。
求贊、在看。
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