原標(biāo)題：十年磨一劍，從63%增速到44%毛利，解碼首航新能的“出海+分布式”增長(zhǎng)密碼
2023年底全球光伏裝機(jī)量?jī)H為2050年總目標(biāo)的18%。
作者 |觀韜
編輯 |小白
一家企業(yè)從創(chuàng)立到敲鐘上市耗時(shí)多久算成功并沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，但十年左右的周期無疑是一個(gè)值得驕傲的成就。
3月24日，創(chuàng)業(yè)板上市公司首航新能（301658.SZ）正式開啟申購，上市在即。
首航新能是2013年4月成立的，到現(xiàn)在差不多十二年，事實(shí)上，公司早在2022年6月就遞交了招股書，要按這個(gè)節(jié)點(diǎn)算起來甚至還不到十年。
正所謂時(shí)來運(yùn)轉(zhuǎn)皆同力，一家公司如果能在這么理想的周期成功走向資本市場(chǎng)，一定是踩準(zhǔn)了時(shí)代的節(jié)拍，首航新能作對(duì)了什么呢？
技術(shù)驅(qū)動(dòng)+政策紅利，年復(fù)合增速63%的底層邏輯
首航新能目前的核心產(chǎn)品主要包括組串式光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲(chǔ)能逆變器及儲(chǔ)能電池三大塊，2023年?duì)I收貢獻(xiàn)98.71%，2024年前三季度營收貢獻(xiàn)97.58%。
(公司招股書)
首航新能自2013年成立起，就專注新能源電力設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。作為新手村新人，公司通過小功率并網(wǎng)逆變器刷新經(jīng)驗(yàn)值，成功在行業(yè)站穩(wěn)腳跟，并積攢成本優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)能。
2015年，首航新能開始布局儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池的研發(fā)，并于2016年度推出儲(chǔ)能逆變器機(jī)型，成為行業(yè)中較早推出儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)品的企業(yè)之一。
(公司招股書)
簡(jiǎn)單科普下什么是儲(chǔ)能逆變器，儲(chǔ)能逆變器將儲(chǔ)能電池和電網(wǎng)進(jìn)行連接，通過交直流電雙向變換和對(duì)儲(chǔ)能電池充放電過程的控制，實(shí)現(xiàn)發(fā)電系統(tǒng)余電存儲(chǔ)，并在電能不足時(shí)進(jìn)行釋放供電。
區(qū)別于電流單向通過并網(wǎng)逆變器，儲(chǔ)能逆變器需要實(shí)現(xiàn)雙向電流變換，技術(shù)難度更大、安全性要求更高。
(公司招股書)
隨著光伏補(bǔ)貼的逐漸取消，及歐盟“雙反”到期，全球光伏發(fā)電由“扶持補(bǔ)貼”進(jìn)入“平價(jià)上網(wǎng)”時(shí)代，行業(yè)也正式進(jìn)入產(chǎn)品為王的時(shí)代，客戶就在那里，憑本事拿下。
這一期間，首航新能產(chǎn)品迅速迭代、創(chuàng)新層出不窮，多種硬核產(chǎn)品先后推出。根據(jù)國際知名的電力與可再生能源研究機(jī)構(gòu)Wood Mackenzie發(fā)布的研究報(bào)告，首航新能在2023年全球光伏逆變器市場(chǎng)出貨量位列第十位，性能指標(biāo)比肩同行。
(公司某型號(hào)光伏并網(wǎng)逆變器同可比公司參數(shù)對(duì)比)
在碳中和成為全球命題的當(dāng)下，首航新能踩準(zhǔn)的不僅是技術(shù)迭代的鼓點(diǎn)，更是中國制造從"世界工廠"向"解決方案輸出者"轉(zhuǎn)型的時(shí)代節(jié)拍：
- 2013年公司成立時(shí)，中國光伏裝機(jī)量剛突破10GW；
- 2022年遞交IPO時(shí)，這個(gè)數(shù)字已飆升到87GW；
- 2025年即將上市之際，中國光伏企業(yè)已拿下全球超80%市場(chǎng)份額。
2019年，首航新能的總營收為5.26億，2023年總營收為37.43億，計(jì)算下來的年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為63%。2023年，首航新能凈利潤(rùn)3.41億，是2019年的6.43倍，無論是營收還是利潤(rùn)增長(zhǎng)都可以說是相當(dāng)優(yōu)異。
海外戰(zhàn)略+分布式聚焦，毛利率45%的差異化路徑
作為后起之秀，首航新能沒有選擇跟業(yè)內(nèi)老前輩在國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，而是在打磨出產(chǎn)品特色和成本優(yōu)勢(shì)后，選擇了出海，境外收入對(duì)公司的營收貢獻(xiàn)一度高達(dá)90%左右。
2023年，首航新能境外營收28.23億，占比75.4%，2024年上半年境外營收12.20億，占比83.1%。
(來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP)
出海的第一個(gè)好處就是毛利率高，而且不是一星半點(diǎn)的高。公司境外市場(chǎng)的毛利率一般能比境內(nèi)高出20個(gè)bp左右，2023年最夸張，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率只有6.64%，而境外竟高達(dá)44.59%，把隔壁小孩都饞哭了。
(公司招股書)
國內(nèi)市場(chǎng)參與者更多，競(jìng)爭(zhēng)更激烈是主要原因，這也足以說明公司一開始就避開老大哥們的鋒芒，把海外市場(chǎng)作為主要競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)是多明智的選擇。
(公司招股書)
而且海外毛利率高這個(gè)事實(shí)也在眾多上市公司得到印證，其中固德威收入來源跟公司最接近，因此境內(nèi)、境外業(yè)務(wù)毛利率差異也最相似。
(公司招股書)
招股書申報(bào)期內(nèi)，首航新能前五大客戶的所在區(qū)域主要為歐洲（意大利、波蘭、捷克）、巴西和印度；儲(chǔ)能逆變器與儲(chǔ)能電池的主要銷售地區(qū)為意大利、德國、捷克、英國和波蘭，更是全部集中在歐洲。
這也是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)的知識(shí)點(diǎn)，因?yàn)槟茉窗踩?、能源清潔和能源?shí)惠，歐洲的光伏安裝規(guī)模和滲透率一直走在全球前列，可以說是全球標(biāo)桿，理所當(dāng)然的醞釀著巨大的市場(chǎng)和機(jī)會(huì)。
為推進(jìn)分布式光伏電站發(fā)展，歐盟將屋頂光伏項(xiàng)目審批時(shí)限壓縮至3個(gè)月，并要求所有的新建、及具備安裝經(jīng)濟(jì)價(jià)值的公共和商業(yè)建筑在特定時(shí)點(diǎn)都要完成屋頂太陽能的安裝。
(公司招股書)
而在選擇產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)時(shí)，首航新能選擇了適用于分布式光伏發(fā)電的組串式光伏并網(wǎng)逆變器，這跟歐洲地區(qū)分布式裝機(jī)量更高有一定關(guān)系，截止2022年末歐洲分布式光伏累計(jì)裝機(jī)量占總裝機(jī)量約62%，但風(fēng)云君認(rèn)為這并不主要原因。
集中式大型光伏電站雖然聽上去就是很大一筆直接訂單，但一般采用招標(biāo)方式集中采購，這對(duì)于當(dāng)時(shí)還初出茅廬的首航新能來說，直接擠破頭去跟老大哥們?nèi)屓辏@然是不明智的，最明智的做法就是避其鋒芒。
相較于集中式大型光伏電站，分布式光伏電站占地面積少、建設(shè)周期短、初始投資小，能夠?qū)崿F(xiàn)“就近發(fā)電、就近并網(wǎng)、就近轉(zhuǎn)換、就近使用”，特別適用于家庭及小型工商用戶，這也是首航新能的主要目標(biāo)客戶群體。
(公司招股書)
另一方面，雖然分布式項(xiàng)目不如集中式訂單來的爽快，但是分布式光伏用戶具有較強(qiáng)的C端客戶屬性，終端用戶適應(yīng)了你的產(chǎn)品，認(rèn)可你的產(chǎn)品質(zhì)量后，"用戶復(fù)購時(shí)更傾向于同一品牌產(chǎn)品，粘性更強(qiáng)，也給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)入增加了難度。
而集中式光伏項(xiàng)目由于更在意性價(jià)比，反倒缺乏客戶忠誠度。
之所以討論客戶忠誠度，主要是光伏逆變器跟另一個(gè)關(guān)鍵知識(shí)點(diǎn)有關(guān)。
根據(jù)權(quán)威第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)DNV的測(cè)算模型，組串式逆變器的使用壽命通常在10-12年，超過一半的組串式逆變器需要在14年內(nèi)進(jìn)行更換（集中式逆變器則需要更換部件），而光伏組件的運(yùn)行壽命一般超過20年。
這意味著所有的光伏組件在運(yùn)行壽命期內(nèi)都要更換一次光伏逆變器，誰擁有客戶黏性，誰未來的訂單就更充沛。
裝機(jī)量?jī)H為目標(biāo)的18%，存量替換與增量市場(chǎng)的雙重紅利
看到這里，肯定會(huì)有老鐵有疑問，光伏行業(yè)現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)這么激烈，未來還會(huì)有這么旺盛的訂單需求嗎？
回答這個(gè)問題前，我們先看一張圖，這是IEA以2050年全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)“碳中和”為目標(biāo)進(jìn)行的預(yù)測(cè)，屆時(shí)全球光伏發(fā)電量約23,469GW，占各類能源發(fā)電總量的35%，其實(shí)只看圖我們心里就有了答案。
(公司招股書)
根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2030年和2050年，全球光伏累計(jì)裝機(jī)量將分別達(dá)到2840GW和8519GW，截止2023年底，全球光伏累計(jì)裝機(jī)量1546GW（中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)），約為2030年的54%，2050年的18%，未來空間肉眼可見。
根據(jù) IRENA 的預(yù)測(cè)，2019年度至2050年度全球光伏累計(jì)裝機(jī)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)8.9%，注意，這里的限定詞是累計(jì)裝機(jī)量，還沒有考慮更新置換需求。
(公司招股書)
除了增量空間，從全球來看，歐洲、美國、澳大利亞等發(fā)達(dá)國家及地區(qū)光伏發(fā)電起步較早，大規(guī)模光伏裝機(jī)主要起步于2010年前后，自2020年開始，其光伏逆變器已進(jìn)入置換周期。
按照組串式逆變器的使用壽命為10年進(jìn)行預(yù)測(cè)，上述2011年度至2015年度新增光伏裝機(jī)量將對(duì)應(yīng)2021年度至2025年度的光伏逆變器的置換需求，合計(jì)約182.9GW，這對(duì)于把歐洲市場(chǎng)作為大本營的首航新能無疑更是個(gè)好消息。
(公司招股書)
展望未來，首航新能計(jì)劃從三方面發(fā)力，一是朝“光儲(chǔ)一體化”方向持續(xù)迭代，擴(kuò)大、豐富儲(chǔ)能產(chǎn)品的規(guī)模和產(chǎn)品線，并拓展工商業(yè)大型地面電站市場(chǎng)。
二是積極拓展北美、日韓等光伏發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)和中東、南美等新興光伏市場(chǎng)，在國外做出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)后，還計(jì)劃在國內(nèi)跟傳統(tǒng)巨頭們掰一掰手腕。
最后，公司還計(jì)劃繼續(xù)加大光儲(chǔ)數(shù)字能源相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域的研發(fā)投入，開發(fā)新的增長(zhǎng)曲線。
在碳中和的大背景下，能源安全、能源清潔和能源實(shí)惠將是每一個(gè)國家的戰(zhàn)略制高點(diǎn)，首航新能的成長(zhǎng)史正是中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈完成價(jià)值攀升的微觀寫照。
當(dāng)資本市場(chǎng)為首航新能打開大門時(shí)，我們看到的不僅是一家企業(yè)的上市，更是一個(gè)產(chǎn)業(yè)時(shí)代的資本注腳。
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