出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線
作者 | 星空
編輯 | 蛋總
美編 | 邢靜
審核 | 頌文
2025年以來，隨著AI與高效能計(jì)算需求的持續(xù)增長(zhǎng)，半導(dǎo)體存儲(chǔ)市場(chǎng)在經(jīng)歷一個(gè)低潮期后有望迎來復(fù)蘇。
恰逢此時(shí)，中國(guó)半導(dǎo)體存儲(chǔ)龍頭企業(yè)深圳市江波龍電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江波龍”）開啟了A+H戰(zhàn)略布局，于3月21日向港交所遞交了上市招股書，擬在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。
不過招股書披露，江波龍?jiān)?023年創(chuàng)下8.37億元虧損，其資產(chǎn)負(fù)債率也從2022年的25.94%飆升至2024年的59.17%，存貨規(guī)模更是從2022年的37.44億元翻倍至2024年的78.33億元。
被稱為“中國(guó)存儲(chǔ)器第一股”的江波龍，正在資本擴(kuò)張與行業(yè)周期的夾縫中尋找平衡。
1、蔡華波逆襲成百億富豪，攜公司沖刺A+H布局
江波龍的創(chuàng)始人和董事長(zhǎng)是蔡華波，他1976年出生于江西九江，1996年7月，他從江西九江市第三中學(xué)畢業(yè)。此后未曾上大學(xué)，至今也只有高中學(xué)歷。
高中畢業(yè)后，蔡華波來到深圳打工，1996年至1999年曾在深圳市海洋王投資發(fā)展有限公司擔(dān)任業(yè)務(wù)員，在深圳華強(qiáng)北做電子元器件銷售工作。
1999年4月，23歲的蔡華波開啟創(chuàng)業(yè)之路，創(chuàng)辦了江波龍的前身深圳市江波龍電子有限公司，最初做的是MASK ROM服務(wù)。
2002年，江波龍?jiān)谥袊?guó)內(nèi)地率先推出了基于AG-AND的高性價(jià)比及高兼容性USB控制芯片，2008年又發(fā)布了USB閃存模塊UDP，從而改變了USB產(chǎn)品的生產(chǎn)模式。
（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）
不過在2011年之前，江波龍主要做的是貼牌生意，蔡華波曾感慨：“公司體會(huì)過做貼牌的無奈，只能從品牌商賺取微薄、高風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)?！?/p>
于是在2011年，江波龍創(chuàng)立B2B品牌FORESEE，發(fā)布eMMC及固態(tài)硬盤存儲(chǔ)產(chǎn)品。2014年，江波龍正式啟用Longsys英文名，開啟全球化發(fā)展。
2017年，蔡華波帶領(lǐng)江波龍收購了國(guó)際消費(fèi)級(jí)存儲(chǔ)品牌雷克沙，服務(wù)B2C市場(chǎng)。2022年8月公司正式登陸A股，成為“中國(guó)存儲(chǔ)器第一股”。
江波龍的上市也讓蔡華波躋身為百億富豪，在2022年的胡潤(rùn)百富榜上，他的個(gè)人財(cái)富高達(dá)100億元，2023年和2024年的個(gè)人財(cái)富分別為135億元和125億元。
蔡華波用23年的奮斗，實(shí)現(xiàn)了從銷售員到百億富豪的逆襲。
2023年，上市后的江波龍還曾有過兩筆重磅收購：6月以約1.32億美元的價(jià)格收購元成蘇州70%的股權(quán)，布局高端封測(cè)；同年12月，江波龍又收購了巴西半導(dǎo)體存儲(chǔ)器公司Zilia 81%的股權(quán)。
2023年8月，江波龍?jiān)l(fā)布公告宣布向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資30億元的計(jì)劃，分別用于收購以上兩家公司股權(quán)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，但在2024年12月，公司稱綜合考慮外部環(huán)境變化、公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃等因素，最終決定終止可轉(zhuǎn)債發(fā)行事項(xiàng)。
江波龍選擇使用A股上市時(shí)的超募資金收購了前述兩家公司。
如今，蔡華波又帶領(lǐng)江波龍布局A+H戰(zhàn)略。
在港交所上市前，江波龍已經(jīng)擁有4大產(chǎn)品線，分別包括嵌入式存儲(chǔ)、固態(tài)硬盤、移動(dòng)存儲(chǔ)和內(nèi)存條。
（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）
2023年，江波龍?jiān)谌颡?dú)立存儲(chǔ)器廠商中排名第二，在中國(guó)市場(chǎng)排名第一。其客戶包括戴爾、聯(lián)想、邁瑞醫(yī)療、OPPO、三星、傳音控股和小米等企業(yè)。
據(jù)江波龍方面向「創(chuàng)業(yè)最前線」透露，作為國(guó)內(nèi)少數(shù)具備“eSSD+RDIMM”的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、組合以及持續(xù)供應(yīng)能力的企業(yè)，江波龍?jiān)?024年連續(xù)獲得互聯(lián)網(wǎng)、服務(wù)器、運(yùn)營(yíng)商、金融等領(lǐng)域內(nèi)多家知名企業(yè)的服務(wù)器存儲(chǔ)采購訂單，公司企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)2024年收入同比增長(zhǎng)超過600%。
截至最后實(shí)際可行日期，蔡華波直接持股公司38.96%，并與其姐姐蔡麗江合計(jì)行使公司約59.15%的投票權(quán)，是公司的控股股東。
其他A股股東包括國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司、江蘇疌泉元禾璞華股權(quán)投資、上海聚源聚芯集成電路產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資等合計(jì)持股江波龍34.17%。
2、業(yè)績(jī)“坐過山車”，2023年虧損超8億
最新的招股書披露，江波龍?jiān)跇I(yè)績(jī)方面存在不穩(wěn)定的情況。
2022年、2023年和2024年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），江波龍的年?duì)I收分別約為83.3億元、101.25億元及174.64億元，2023年和2024年分別同比增長(zhǎng)21.6%和72.5%。
但公司的凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，同期分別為7279.7萬元、-8.37億元及5.05億元，毛利率分別為10.4%、4.7%和15.8%，同樣出現(xiàn)“過山車”的情況。
對(duì)于2023年出現(xiàn)巨額虧損的原因，公司表示一方面是受全球經(jīng)濟(jì)放緩及通脹上升的影響，終端市場(chǎng)的需求疲軟，特別是移動(dòng)手機(jī)及個(gè)人電腦等關(guān)鍵領(lǐng)域；另外一方面是公司的經(jīng)營(yíng)開支增加，很大程度上是由于年內(nèi)研發(fā)投資增加，與股份支付有關(guān)的額外成本以及與收購有關(guān)的服務(wù)費(fèi)。
「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn)，2023年公司所有產(chǎn)品線的每GB平均售價(jià)均較2022年有所下降：嵌入式存儲(chǔ)0.39元/GB，降幅約68%；固態(tài)硬盤0.26元/GB，降幅約38%；移動(dòng)存儲(chǔ)0.41元/GB，降幅約18%；內(nèi)存條11.34元/GB，降幅約43%。
2024年，公司的營(yíng)收出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主要原因有三方面：
其一是半導(dǎo)體存儲(chǔ)產(chǎn)品行業(yè)出現(xiàn)上升趨勢(shì)，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格回升，公司的所有產(chǎn)品線平均售價(jià)在2024年回升。
其二是江波龍的雷克沙品牌產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)，收入同比增加了45.3%。
其三是該公司所收購的Zilia貢獻(xiàn)的收入合并，由收購后的2023年12月的3720萬元增至2024年全年的23.08億元。
目前，江波龍也面臨海外市場(chǎng)依賴和庫存風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司有78.2%、77.1%及71.1%的營(yíng)收來自海外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)收占比僅分別為21.8%、22.9%和28.9%。
同期，公司分別錄得外幣匯兌虧損凈額2240萬元、1950萬元和6130萬元。在美國(guó)收緊對(duì)華半導(dǎo)體投資禁令的背景下，江波龍需要格外關(guān)注美國(guó)市場(chǎng)的政策動(dòng)向。
報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨分別為37.4億元、58.9億元和78.3億元，過去3年內(nèi)存貨增長(zhǎng)了1倍多。
江波龍方面對(duì)「創(chuàng)業(yè)最前線」 表示，公司“存貨水平與業(yè)務(wù)發(fā)展需求相匹配”。報(bào)告期內(nèi)，他們分別錄得約1.62億元、1.2億元和2.36億元的存貨撥備。
（單位：千元）
未來，江波龍仍需密切關(guān)注存貨的增長(zhǎng)趨勢(shì)和存貨撥備的波動(dòng)情況，及時(shí)調(diào)整供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)策略和市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)等方面的策略。
報(bào)告期內(nèi)，江波龍的年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物也呈持續(xù)減少趨勢(shì)，分別約為19.08億元、12.01億元和10.14億元。同期該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)3年為負(fù)，分別約為-3.26億元、-27.98億元和-11.9億元。
過去3年中，江波龍面臨較大的現(xiàn)金壓力，需要補(bǔ)流，這也是公司選擇在H股上市的動(dòng)力之一。
3、資產(chǎn)負(fù)債率攀升，面臨供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)
除了公司業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、存貨激增以及現(xiàn)金流壓力之外，江波龍還面臨著資產(chǎn)負(fù)債率攀升和供應(yīng)商集中等風(fēng)險(xiǎn)。
過去3年，江波龍的資產(chǎn)總額分別約為89.64億元、136.8億元及168.97億元。同期的負(fù)債總額分別約為23.25億元、72.3億元和99.97億元。資產(chǎn)負(fù)債率分別為25.94%、52.85%和59.17%。
可以看到在2023年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率上升較快。
報(bào)告期內(nèi)，江波龍的速動(dòng)比率也從2022年的1.8降至2023年的0.64，又進(jìn)一步降至2024年的0.53。速動(dòng)比率低于1后，表明該公司的速動(dòng)資產(chǎn)不足以覆蓋其流動(dòng)負(fù)債，短期償債能力較弱。
此外，「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，江波龍的核心原材料是存儲(chǔ)晶圓，由于存儲(chǔ)晶圓行業(yè)高度集中，因此也導(dǎo)致江波龍的供應(yīng)商相對(duì)集中。
招股書顯示，江波龍的原材料成本占公司銷售成本的8成以上，報(bào)告期內(nèi)分別為88.4%、85.2%及86.7%。同期，其向五大供應(yīng)商的采購額分別占其采購總額的65.3%、48.6%和50%。
其中，江波龍向最大供應(yīng)商的采購額分別占采購總額的26.3%、13.9%和11.4%。并且其大多數(shù)供應(yīng)商是海外供應(yīng)商，包括三星、SK海力士、美光、閃迪以及其他存儲(chǔ)器供應(yīng)商。這些供應(yīng)商的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性將在一定程度上影響江波龍的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。
江波龍選擇此時(shí)闖關(guān)港股，既有行業(yè)回暖的窗口期因素，也暗含公司經(jīng)營(yíng)層面的焦慮。公司布局A+H雙上市的意圖也比較明確，既可通過港股募資緩解資金鏈壓力，也能借助香港國(guó)際資本平臺(tái)加速全球化布局。
不過，江波龍仍需要確保公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，采取積極的措施降低公司庫存和資產(chǎn)負(fù)債率，尋找切實(shí)可行的辦法改變其“市場(chǎng)和供應(yīng)鏈命脈均在外”的現(xiàn)狀。
未來，江波龍能否成功登陸港交所，「創(chuàng)業(yè)最前線」 也會(huì)持續(xù)關(guān)注。
*注：文中題圖來自江波龍官網(wǎng)。
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