導讀：眾所周知，北交所的定位則是主要服務于創(chuàng)新型中小企業(yè)，尤其是“專精特新”企業(yè)。這些企業(yè)具有專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化的特征，涵蓋先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)等領域。毛利率低到驚人的岷山環(huán)能，既非高新技術企業(yè)，又非“專精特新”企業(yè)，北交所會給其一張上市的通行證嗎？
本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)
作者：雷 都@北京
編輯：翟 睿@北京
五年前，欲借A股上市企業(yè)冀凱股份“并購”之道“曲線”完成上市夢想?yún)s最終告敗的岷山環(huán)能高科股份公司（下稱“岷山環(huán)能”）經(jīng)過多日的蟄伏與籌謀，終于又將迎來向A股市場發(fā)起沖刺的關鍵時間窗口。
2025年4月11日上午9時，北交所上市委2025年第3次審議會議即將拉開帷幕，此次會議的主題便是對岷山環(huán)能是否符合北交所上市的相關要求進行審核與表決。
作為一家集原生資源清潔生產、再生資源回收利用、高新材料制造為一體的資源生產和資源綜合利用企業(yè)，成立于1999年的岷山環(huán)能在經(jīng)歷了20余年的發(fā)展后，用其自己的話說，岷山環(huán)能已成為行業(yè)內技術成熟的循環(huán)經(jīng)濟生態(tài)企，并具有較強的技術實力和較高的市場地位。
岷山環(huán)能是在2023年12月初在德邦證券的保薦下向北交所遞交其上市申請并獲得受理的。
在經(jīng)歷了北交所對其兩輪前期審核問詢共耗時一年零五個月后，岷山環(huán)能才獲得了這一次來之不易的上市委會議審議之機。
據(jù)岷山環(huán)能此次北交所上市的募資計劃顯示，其欲通過發(fā)行不超過7000萬股新股以募集2.95億資金投向“用戶側電化學儲能電站（一期）”、“退役動力電池梯次利用及回收（一期）”等五大項目。
事實上，與最初向北交所提交的相關上市申報材料相比，在上市審核的推進中，岷山環(huán)能也對其募資規(guī)模進行了削減與調整——這也是近期多家擬北交所上市企業(yè)為了盡快推進審核而紛紛做出的“讓步”。
按照岷山環(huán)能此前的規(guī)劃，其原本意圖通過此次上市從市場獲取超過3億資金。
雖然最終調整后的融資規(guī)模與此前消減的數(shù)額并不算大，但終究是將其此次北交所上市的募資額度控制在了3億內。
正如上所述，這不是岷山環(huán)能首次試圖嘗試與A股市場資本化的接軌。
2020年7月，深交所上市企業(yè)冀凱股份便公告稱，擬籌劃通過資產置換及發(fā)行股份購買資產的方式購買安陽市岷山有色金屬有限責任公司（下稱“岷山有色”）100%股權，該交易可能構成重組上市。
岷山有色即為如今岷山環(huán)能的前身。
然而，僅僅一個多月后，這樁曾備受市場關注的“并購”案就以失敗告終。
2020年8月25日，冀凱股份又以一紙公告宣布終止與岷山有色之間的重大資產重組。
對于終止原由，冀凱股份則明確稱是因“在盡職調查過程中了解到的信息”，使冀凱股份對于岷山有色的“不確定性和或有風險無法確定并判斷”，為了切實維護冀凱股份及全體股東利益，才決定叫停對岷山有色的收購。
成為上市公司冀凱股份的并購“棄子”后，岷山有色依然未放棄A股上市的夢想，在眼見難以滿足滬深兩市的上市條件后，將上市的希望寄托于北交所。
2022年9月15日，岷山有色更名為岷山環(huán)能后順利掛牌新三板。
此舉即為其日后沖刺北交所上市創(chuàng)造了先決條件。
2023年4月，岷山環(huán)能在德邦證券的輔導下，正式開啟了北交所上市輔導流程，并僅用了7個月時間就獲得了河南證監(jiān)局下發(fā)的輔導工作驗收完成函。
對于此次岷山環(huán)能此次北交所上市的最大爭議，或依然集中在當年冀凱股份對其給出的其“不確定性和或有風險無法確定并判斷”。
如今回頭來看，冀凱股份當年的當機立斷可謂明智之舉。
在冀凱股份欲并購岷山有色時，岷山有色曾向其出具了五年的業(yè)績承諾。
據(jù)彼時冀凱股份公布的收購預案稱，岷山有色曾承諾其2021年度、2022年度、2023年度、2024年度、2025年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別不低于1.2億元、1.6億元、2億元、2.4億元、2.8億元。
然而，在2021年至2024年中，岷山環(huán)能已公布的財務數(shù)據(jù)顯示，其扣非凈利潤僅分別為6240.9萬、4613.12萬、5973.2萬和6654.9萬。
兩組數(shù)據(jù)對比可見，岷山環(huán)能在過去四年中，其“不確定性和或有風險”是如此令人捏汗一把。
如今沖刺北交所上市，岷山環(huán)能的種種業(yè)績表現(xiàn)，似乎依然未能證明其當初的“不確定性和或有風險”已經(jīng)消除。
如果單從過去三年中岷山環(huán)能的業(yè)績表現(xiàn)上看，除了2024年營業(yè)收入出現(xiàn)了同比小幅下滑外，岷山環(huán)能也的確實現(xiàn)了利潤的持續(xù)增長。
但稍稍拉長時間線，便可知，自2020年以來，岷山環(huán)能經(jīng)營層面出現(xiàn)的大幅波動至今言其業(yè)績 “回暖”仍實屬尚早。
早在2020年，其營收規(guī)模便達到了28.85億，實現(xiàn)扣非凈利潤已高達9992萬元，距離破億規(guī)模僅一步之遙。
但近五年時間過去了，至2024年，其營業(yè)收入依然在28.95億左右，營收瓶頸始終不得破的同時，扣非凈利潤還較2020年下滑了1/3。
“岷山環(huán)能感覺并不適合北交所的上市定位，就其行業(yè)屬性來說，應更適合滬深主板，但其資產和業(yè)績規(guī)模又達不到主板上市的要求?！眮碜杂诒本┮患掖笮腿痰馁Y深保薦代表人向叩叩財經(jīng)表示。
岷山環(huán)能是一家較為典型的營收規(guī)模較大但盈利能力不強的企業(yè)。
在過去的三年中，其每年的營收規(guī)模雖都在20余億規(guī)模中波動，但毛利率大部分時間都僅不到5%。
在2023年下半年經(jīng)過多種手段的“降本增效”后，縱然2024年中，其毛利率略有回升，但依舊僅有5.42%。
“近三年平均毛利率僅5%出頭，這應該是近幾年中申報北交所上市的企業(yè)里毛利率指標最低的一家企業(yè)了?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人坦言，低毛利率往往對應著產品的科技附加值不夠高，創(chuàng)新力度不夠強。
眾所周知，北交所的定位則是主要服務于創(chuàng)新型中小企業(yè)，尤其是“專精特新”企業(yè)。這些企業(yè)具有專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化的特征，涵蓋先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)等領域。
毛利率低到驚人的岷山環(huán)能，既非高新技術企業(yè)，又非“專精特新”企業(yè)，北交所會給其一張上市的通行證嗎？
1）毛利率常年不足5%的“創(chuàng)新型”企業(yè)？
岷山環(huán)能也算是一家較為典型的家族式企業(yè)。
據(jù)岷山環(huán)能北交所上市申報材料顯示，自然人何秋安目前直接持有公司7292.74萬股股份，直接持股比例為 36.73%，為公司控股股東；何秋安之妻王愛云直接持有公司1422.42萬股股份，持股比例為7.16%。此外，何秋安與王愛云之子何占源除了直接持有公司120.20萬股股份外，還通過安陽市永鑫有色金屬科技服務中心（有限合伙）（下稱“永鑫合伙”）間接支配著岷山環(huán)能15.11%的表決權。
也即是說，何秋安、王愛云夫婦及其子三人合計控制著岷山環(huán)能股東大會59.61%的表決權，為公司的實際控制人。
在岷山環(huán)能中，何秋安擔任著董事長、何占源為副董事長，王愛云則位居辦公室主任一職。除此之外，何秋安也安排了多位親屬在岷山環(huán)能中出任要職，如何秋安兄弟何福亮在岷山環(huán)能中擔任戰(zhàn)略發(fā)展部主任，岷山環(huán)能的總經(jīng)理陳嫣偉，實則為何秋安的外甥女。
縱然單看資產規(guī)模、營收額度或扣非后的凈利潤指標，岷山環(huán)能在一眾擬北交所上市的企業(yè)中都較為突出，但幾者一綜合，無論是其幾乎創(chuàng)下北交所申報企業(yè)最低紀錄的平均毛利率，還是在近年來一度跌破8%的凈資產收益率，都實難相信這是一家符合北交所定位的“創(chuàng)新型”企業(yè)。
據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，在岷山環(huán)能之前，近年來成功通過北交所審核的擬上市企業(yè)中，其上市報告期內毛利率最低的為浙江太湖遠大新材料股份有限公司（下稱“太湖遠大”）。
公開數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年中，太湖遠大的毛利率僅為10.71%、10.44%和10.77%。
當2024年8月，太湖遠大掛牌北交所上市時，在如此低毛利率之下，市場便也紛紛質疑其創(chuàng)新性和先進性。
好歹太湖遠大為一家通過國家認證的高新技術企業(yè)，同時也是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。
反觀如今正要登上北交所上市委會議現(xiàn)場接受審核的岷山環(huán)能，其在上市報告期幾年中的平均毛利率甚至不及太湖遠大的一半——在2022年至2024年中，岷山環(huán)能的毛利率僅分別為4.92%、4.9%和5.42%。
在反映企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造能力的另一個重要指標——研發(fā)費用投入上，也是難以成為支撐岷山環(huán)能身為創(chuàng)新型企業(yè)的證據(jù)。
在過去的2022年至2024年中，岷山環(huán)能的研發(fā)投入分別為1436.36萬元、2056.40萬元和2306.64 萬元，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為0.55%、0.70%和0.80%。
當然，如此低的研發(fā)投入，岷山環(huán)能自然不會是一家高新技術企業(yè)，畢竟《高新技術企業(yè)認定管理辦法》的規(guī)定，要認定為高新技術企業(yè)的公司，最近1年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，需滿足近3個會計年度的研究開發(fā)費用總額占同期銷售收入總額的比例不低于3%。
凈資產收益率，也是北交所對擬上市企業(yè)是否符合上市標準的判定指標之一。
此次岷山環(huán)能選擇的北交所上市上市標準即“預計市值不低于人民幣2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不 低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%?！?/p>
2022年至2024年的三年中，岷山環(huán)能的“凈資產收益率”指標一直在8%這一“紅線”左右來回波動，其中的2022年，其凈資產收益率一度跌至7.82%，至2023年后，才“擦線”合規(guī)滿足申報條件。
雖然在2020年左右，岷山環(huán)能也如現(xiàn)今般呈現(xiàn)規(guī)?！拜^大”但盈利“不夠強”的局面，但相較于如今的羸弱，當年的它，無論是在毛利率、凈資產收益率等北交所上市關鍵指標上，均大大強于如今。
如2020年時，岷山環(huán)能的毛利率縱然也僅有7.82%，但也比如今高出一大截，同年，岷山環(huán)能的凈資產收益率也曾一度高達30.17%。
經(jīng)過五年時間的發(fā)展，岷山環(huán)能至今依然還是難復當年的“盛景”。
“冀凱股份當年在岷山環(huán)能最繁榮時期覺察到了其不確定性，幸免了一場高價收購風險資產的悲劇，如今，岷山環(huán)能要想要北交所的投資者們同樣為其未來的發(fā)展前景買單，應該更多展現(xiàn)出其創(chuàng)新性和更強的盈利能力?！?上述資深保薦代表人認為。
2）上市關鍵期曾大規(guī)模裁員
在2020年之后，岷山環(huán)能曾經(jīng)歷了連續(xù)兩年的業(yè)績大幅下滑。
幸運的是，在此次北交所上市的申報期內，即2022年至2023年中，其扣非凈利潤又逐漸呈現(xiàn)上揚趨勢，縱然難及2020年時的規(guī)模，但總算也是有了些許回暖的跡象。
2022年，是岷山環(huán)能近五年來經(jīng)營的“谷底”，當年其營業(yè)收入約26億，對應的扣非凈利潤僅有4613.1萬，同比2021年繼續(xù)下滑26%。
也正是在這一年，岷山環(huán)能的加權平均凈資產收益率跌至7.82%。
如果2023年岷山環(huán)能的業(yè)績依舊未有起色，平均凈資產收益率指標仍不能回到8%以上，那么其將不滿足北交所上市申報的基本條件。
2023年上半年，岷山環(huán)能的表現(xiàn)仍不突出，在當年的前六個月中，其在營業(yè)收入約為14.3億，扣非凈利潤也僅有2311萬，加權平均凈資產收益率僅有3.72%。
迫在眉睫！
若2023年下半年，岷山環(huán)能未能在經(jīng)營上有所動作，那么其北交所上市又將被推后擱置。
如何實現(xiàn)開源節(jié)流，將業(yè)績趕緊“突擊”上去呢？
在營業(yè)收入多年來始終未能有突破的局面中，岷山環(huán)能僅能選擇“節(jié)流”。
這或便是在2023年下半年其上市申報的敏感期內，岷山環(huán)能突然大規(guī)模裁員的主要原由。
據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，在2023年下半年至2024年中，岷山環(huán)能大幅裁員近20%。
岷山環(huán)能前后兩次向北交所遞交的上市申報材料中透露的有關數(shù)據(jù)，即是明證。
在2023年12月，岷山環(huán)能向北交所遞交的上市招股書（申報稿）中明確表示，在2020年至2022年中，其共有員工1232人、1180人和1231人，基本保持穩(wěn)定。而截止到2023年6月30日，其共有員工1274人。
但在近期岷山環(huán)能披露的招股書（上會稿）中，其截止到2024年底的員工總數(shù)已銳減為1023人，與2023年6月底相比，員工總數(shù)減少了19.7%。
岷山環(huán)能較大大規(guī)模裁員主要發(fā)生于2023年下半年，在2023年最后的六個月中，原本較穩(wěn)定的員工隊伍中，突然至少有160余人被裁撤，這也使得在2023年底，岷山環(huán)能的員工總數(shù)從1274人降低至1106人。
2024年中，岷山環(huán)能的裁員仍在繼續(xù)，至少有80余人從其員工名單中消失。
更令人百思不得其解的是，在這一批被“裁員”或者說是“流失”的員工中，竟很大一部分為其研究及技術人員。
在2023年6月底，岷山環(huán)能披露的員工專業(yè)結構分布中，其技術人員共有145人，占彼時員工總數(shù)的11.38%。
但到了2024年底，岷山環(huán)能剩下來的1000余名員工中，其研究及技術人員僅剩下了37人，占其當期員工總數(shù)僅3.62%。
兩組數(shù)據(jù)相比，也意味著在過去一年多時間中，其有超過一百名技術人員“流失”。
當初，在岷山環(huán)能向北交所遞交的招股書（申報稿）中，其曾提示風險稱：“隨著技術不斷更新和市場競爭的不斷加劇，行業(yè)內企業(yè)對優(yōu)秀的技術研發(fā)、 設計人才需求日趨加大，若公司未來不能在薪酬、待遇、工作環(huán)境等方面持續(xù)提 供有效的激勵機制，將對技術人才缺乏吸引力，同時現(xiàn)有技術人才亦可能出現(xiàn)流失，對公司的生產經(jīng)營造成不利影響”。
不知道如今“技術人員”大量流失的局面，是其一語成讖，還是有意為之。
大規(guī)模的裁員，在很大程度上為岷山環(huán)能的“降本增效”帶來了立竿見影的效果。
2023年，岷山環(huán)能的扣非凈利潤終于回升至5973.2萬元，加權平均凈資產收益率也達到了9.35%，但如果算上其需補繳的員工社會保險和住房公積金后，其加權平均凈資產收益率將進一步下滑至9.09%。
2024年，岷山環(huán)能扣非凈利潤繼續(xù)增長至6654.9萬，對應的加權平均凈資產收益率為9.46%。
以岷山環(huán)能2024年的相關財務數(shù)據(jù)測算，如果其當年的扣非凈利潤低于5627.8萬，其加權平均凈資產收益率便將重回8%以內。假設一下，如果沒有2023年下半年以來這200余名員工裁撤后的“降本”，岷山環(huán)能是否還能爭取到這近1000萬的盈利“空間”，恐怕也是個未知數(shù)。
對于此次北交所上市，岷山環(huán)能似乎也無更多退路。
攜帶“對賭”協(xié)議闖關的它，如果一旦上市失敗，其實際控制人將面臨著投資人巨額的“回購”。
原來在2021年6月和12月，岷山環(huán)能通過增資擴股共引入了22名投資人，這些投資人與岷山環(huán)能實控人之間皆簽訂了“對賭”協(xié)議，約定了包括上市目標（包括但不限于在上海證券 交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所上市）、經(jīng)營業(yè)績目標、股權回購等條件。
根據(jù)相關協(xié)議約定，目前上述相關特殊投資條款處于終止狀態(tài)，但如果此次岷山環(huán)能北交所上市一旦失敗，相關“對賭”協(xié)議將自動恢復效力。
也即是說，如果岷山環(huán)能本次北交所上市審核未獲通過或通過后上市發(fā)行失敗的情況一旦出現(xiàn)，那么岷山環(huán)能的實際控制人將有義務按約定價格回購這22名投資人持有的相關股權，這22名投資人目前共計持有岷山環(huán)能9.46%的股權。
（完）
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