我們在去年末就看過海爾智家2024年前三季度的財報，本來不打算再看年報的。但是，有朋友留言讓看一看，那就再來吧。
海爾智家對2023年的營收進行了調(diào)整，由原來的2614億元，更新為2742億元，2023年的增長率也從7.5%提升至了12.6%。2024年同比增長4.3%，達到了2860億元，增速是最近八年中最低的，比2020年疫情突然爆發(fā)的首年都要略低一些。
海爾智家2024年收購開利商用制冷業(yè)務、收購南非熱水器龍頭Kwikot和并表日日順供應鏈。也就是說，如果沒有新業(yè)務帶來的增長，僅是原有業(yè)務的話，前三季度2.2%的增速可能更接近真實情況一些。同行們都面臨增長變慢的問題，海爾智家也不能例外。
海爾智家對2023年的分產(chǎn)品和地區(qū)營收結(jié)構(gòu)也進行了調(diào)整，我們就按2024年年報的數(shù)據(jù)，而不從更早的年報中單獨去取數(shù)據(jù)了。
2024年除了“廚電”業(yè)務略有下跌之外，其他業(yè)務都在增長。合計占比過半的“冰洗”業(yè)務，增速相對較慢，占比略有下滑?？照{(diào)業(yè)務的增長還不錯，規(guī)模上和美的、格力還有差距，但增速上并不比那兩家差?！皬N電”業(yè)務的下跌，應該和房地產(chǎn)行業(yè)關系較大，現(xiàn)在還能維持400多億元的規(guī)模，已經(jīng)是相當厲害的了。
海外市場從2021年超過國內(nèi)市場之后，已經(jīng)維持了四年，由于2023年的數(shù)據(jù)進行過調(diào)整，看起來不如國內(nèi)市場的規(guī)模高，如果單獨看2023年年報，當時還是國外市場的規(guī)模更大。2024年海外市場增長略高于國內(nèi)市場，占比略有提升，兩大市場幾乎就是“對半分”的狀態(tài)，可以說是一種非常有利的分布形態(tài)。至于說現(xiàn)在的關稅戰(zhàn)對海爾智家有沒有影響，當然會有，不過我們要再看一下分渠道的情況后再說。
近三千億元的營收，靠直銷是不可能實現(xiàn)的；不管是在國內(nèi)，還是在海外，直銷的占比都不高，主要還是通過經(jīng)銷商或貿(mào)易商等渠道間接實現(xiàn)的銷售；相對來說，海外市場的間接銷售占比要更高一些。
海外直銷當然面臨著關稅的影響，特別是在現(xiàn)在的環(huán)境下；海外通過貿(mào)易公司銷售，也要受到關稅的影響，雖然海爾智家部分產(chǎn)品在海外生產(chǎn)，但從國內(nèi)對外出口的占比并不低。2024年在北美市場的銷售收入為795.29億元，2023年為797.51億元，同比增長4.1%。2024年可能正是受到當時關稅等政策的影響而沒有增長，2025年會不會受到更大的影響呢？現(xiàn)在雖然無法準確預測，但受到更大的影響，應該是難以避免的。
最近三年的凈利潤增長都在12%出頭，高于同期的營收增速?？梢哉f，海爾智家最近幾年營收增長變慢，但他們還是通過優(yōu)化成本費用等方式，保持了凈利潤較快的增長。
除個別季度之外，營收的同長增長都不高，特別是2024年中間的兩個季度，基本就停止了增長。除四季度之外，2024年前三個季度的凈利潤表現(xiàn)都好于同期營收。我們以前就說過，如果營收增長變慢持續(xù)較長的時間，凈利潤增長也會逐步變慢的，2024年四季度似乎就印證了這一說法。不過，現(xiàn)在的境外市場環(huán)境變化太大，海爾智家2025年面臨的情況更加復雜，本輪的這類趨勢，我們可能并沒有太多的機會繼續(xù)觀察了。
海爾智家的毛利率呈臺階式變化，2021年和2022年還在31%出頭的峰值水平，最近兩年就下滑至接近28%的水平了，主要原因是低毛利率的“裝備部品及渠道綜合服務”業(yè)務的占比上升明顯，這個我們后面再說。銷售凈利率最近四年在6%左右，最近三年都超過了6%；2024年6.6%的水平，是最近八年來最好的表現(xiàn)。
凈資產(chǎn)收益率在持續(xù)下跌多年后，2022年觸底，最近兩年都有所反彈，2024年17.7%的水平，在如此大規(guī)模的家電企業(yè)中還是較高的表現(xiàn)。只是在國內(nèi)三大家電企業(yè)中，海爾智家的該指標和美的集團和格力電器也是有差距的。
2024年的各大業(yè)務毛利率都有小幅的增長，由此導致了平均毛利率有0.3個百分點的增長。在家電業(yè)務中，空調(diào)業(yè)務的毛利率相對要低一些，可能是因為空調(diào)方面的國內(nèi)外競爭對手都很強大。但毛利率更低的還是前面提到過的“裝備部品及渠道綜合服務”，該業(yè)務在2022年占比僅為6%，2023年占比超過10%，2024年的占比達到了11.3%，這種結(jié)構(gòu)變化當然會導致平均毛利率的下滑。
如果只看海爾智家的電冰箱和洗衣機業(yè)務，毛利率是相當穩(wěn)定的，盈利能力并沒有下降的趨勢。海爾智家現(xiàn)在的規(guī)模已經(jīng)接近3000億元了，傳統(tǒng)業(yè)務接近市場天花板，想要發(fā)展新的業(yè)務，但很難取得與原有優(yōu)勢業(yè)務接近的盈利水平。如果不發(fā)展新的業(yè)務，營收增長就會相當?shù)?，甚至個別年份還有可能會下跌。這當然不是海爾智家一家才會遇到這樣的問題，那些跨國公司們在數(shù)十年前就已經(jīng)面臨這類問題了；他們最終都放棄了不斷增長下去的想法，因為那樣是不可持續(xù)的。
國內(nèi)外市場的毛利率2024年都有小幅增長，國內(nèi)市場更賺錢的狀態(tài)并無改變，在毛利額的貢獻方面，國內(nèi)市場要高出海外市場7-8個百分點。
在國內(nèi)市場，直銷的毛利率更高；在海外市場，直銷的毛利率很低。雖然海爾智家沒有明說，但我們能猜到，和海外市場的人工成本等較高有關。海外直銷這類業(yè)務主要就是用于形象宣傳等方面，并不是為了賺更多的錢。看到“海外直銷”這種毛利率水平，我們可以得出結(jié)論，想通過在海外自建直銷網(wǎng)絡來抵消本次的關稅增長，應該是辦不到的。
毛利率微增和期間費用占營收比微降，導致2024年的主營業(yè)務盈利空間有0.5個百分點的提升，是最近五年中最好的表現(xiàn)。對于消費品企業(yè)來說，銷售費用占營收比高達11.7%，并不讓人意外，何況以前的年度更高。研發(fā)費用的占比雖然不到4%，但最近兩年都超過了百億規(guī)模，這就是體量大的好處，這已經(jīng)不是小錢了，在本來科技含量就不是特別高的家電行業(yè)，這已經(jīng)可以做很多事了，就包括維持產(chǎn)品的更新?lián)Q代和科技水平提升。
在其他收益方面，投資收益（主要是“對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益”）和政府補助是收益的大頭，扣除損失金額也比較大的“資產(chǎn)減值損失”（主要是“存貨跌價損失”）和“信用減值損失”（主要是“應收賬款壞賬損失”）之后，每年的凈收益金額都不低，2024年較上年還有所增長。
雖然四季度的毛利率一般都不高，但2024年四季度的主營業(yè)務盈利空間在最近八個季度中首次跌入5個百分點以內(nèi)，還是值得關注的。如果沒有最近的關稅等方面的大變化，我們還是會認為，這算是正常的季度波動?，F(xiàn)在我們更傾向于，這種現(xiàn)象有可能會成為未來幾年的常見表現(xiàn)。當然，這只是我個人的判斷，需要其2025年半年報數(shù)據(jù)發(fā)布后，才能得到印證。
現(xiàn)金流量和償債能力方面都沒有明顯的問題，我們本次就省略掉，看一下其分配關系吧。
在其三大分配去向中，與員工相關的支出占比在一半左右，2024年首次跌至不足一半的占比；凈利潤略高于稅收貢獻，合計接近員工類支出。海爾智家2024年末的員工人數(shù)為12.27萬人，比年初的11.25萬人，增加了1萬多人，他們年報中說沒用勞務外包的形勢。
有些事情，總是會來的，比如達到一定營收規(guī)模后增長變慢，再比如長期開放的國際市場環(huán)境也會面臨調(diào)整。當幾大因素共同出現(xiàn)時，對海爾智家這類海外業(yè)務占比過半的家電企業(yè)來說，2025年的表現(xiàn)就非常值得我們關注。
聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！
熱門跟貼