據(jù)深交所公告，深圳證券交易所上市審核委員會定于2025年4月18日召開審議會議，審議廣州瑞立科密汽車電子股份有限公司（以下簡稱“瑞立科密”）的首發(fā)上市申請。作為國內(nèi)商用車主動安全系統(tǒng)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，瑞立科密此次IPO擬募集資金15.22億元，投向研發(fā)智造總部、研發(fā)中心建設(shè)、信息化升級及補充流動資金。在汽車智能化與國產(chǎn)替代浪潮下，這家深耕行業(yè)20余年的“隱形冠軍”能否借資本之力再攀高峰？我們從技術(shù)實力、市場地位及募投邏輯等多維度展開分析。
一、基本面掃描：技術(shù)護城河深厚，國產(chǎn)替代先鋒地位穩(wěn)固
1、聚焦“卡脖子”環(huán)節(jié)，突破外資技術(shù)壟斷
瑞立科密主營業(yè)務(wù)為機動車主動安全系統(tǒng)及鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品涵蓋ABS（制動防抱死系統(tǒng)）、ESC（電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)）、EBS（電子制動控制系統(tǒng)）、EPB（電子駐車制動系統(tǒng)）、ECAS（電控空氣懸架系統(tǒng)）等關(guān)鍵電控制動部件，覆蓋氣壓/液壓制動、電控/線控制動等主流技術(shù)路線。公司是國內(nèi)少數(shù)具備正向開發(fā)能力的自主品牌，實現(xiàn)了ECU（電子控制單元）、執(zhí)行器、傳感器等核心部件的全鏈條自主化生產(chǎn)，打破了外資巨頭長期主導(dǎo)的格局。
值得注意的是，公司產(chǎn)品已通過一汽解放、中國重汽、東風(fēng)集團、北汽福田等國內(nèi)頭部商用車企的驗證并實現(xiàn)批量供貨，部分產(chǎn)品出口歐美市場，直接參與國際競爭。這一突破標志著我國在汽車電控安全領(lǐng)域的技術(shù)自主權(quán)進一步提升，也為公司業(yè)績增長提供了扎實的客戶基礎(chǔ)。
2、硬科技屬性突出，研發(fā)投入構(gòu)筑壁壘
招股書顯示，瑞立科密研發(fā)投入常年保持高位。2022年至2024年，公司研發(fā)費用分別為9,372.91萬元、9,678.97萬元和11,583.25萬元，占營收比例穩(wěn)定在5.50%-7.07%。截至2024年末，研發(fā)團隊規(guī)模達384人，占總員工數(shù)的15.37%，其中本科及以上學(xué)歷占比超54%。通過跨部門項目小組機制，公司整合研發(fā)、生產(chǎn)、市場資源，加速技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化，形成“技術(shù)-產(chǎn)品-市場”的正向循環(huán)。
技術(shù)積累方面，公司已取得授權(quán)專利459項（含發(fā)明專利58項）、軟件著作權(quán)93項，并主導(dǎo)或參與制定9項國家、行業(yè)及團體標準。其“車用高性能制動系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化”項目曾獲國家科學(xué)技術(shù)進步二等獎，彰顯了在細分領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力。此外，公司被認定為國家級專精特新“小巨人”、制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)，進一步夯實了行業(yè)地位。
二、募投邏輯拆解：加碼研發(fā)與產(chǎn)能，錨定智能化升級
1、15億募資投向何處？
本次IPO擬募集資金15.22億元，主要投向四大項目：
?瑞立科密大灣區(qū)汽車智能電控系統(tǒng)研發(fā)智造總部（8.81億元）：建設(shè)智能化生產(chǎn)基地，提升電控系統(tǒng)核心部件的規(guī)模化生產(chǎn)能力；
?研發(fā)中心建設(shè)項目（3.08億元）：聚焦線控制動、智能懸架等前沿技術(shù)研發(fā)；
?信息化建設(shè)項目（0.83億元）：推動生產(chǎn)管理數(shù)字化升級；
?補充流動資金（2.5億元）：緩解訂單增長帶來的運營資金壓力。
2、募資必要性：產(chǎn)能與研發(fā)雙重驅(qū)動
從行業(yè)趨勢看，隨著商用車智能化、電動化滲透率提升，電控制動系統(tǒng)需求持續(xù)放量。公司2022-2024年營收從13.26億元增至19.77億元，歸母凈利潤由0.97億元躍升至2.69億元，產(chǎn)能利用率已接近飽和。此次募投的智造總部項目圍繞公司主營業(yè)務(wù)機動車主動安全系統(tǒng)展開，旨在擴大生產(chǎn)規(guī)模、提升公司競爭力，不難得出，該項目會帶來電控系統(tǒng)產(chǎn)能的顯著提升，以滿足未來市場訂單需求。
研發(fā)層面，線控制動作為自動駕駛的核心執(zhí)行端，技術(shù)門檻高且國產(chǎn)化率不足10%。公司計劃通過研發(fā)中心項目攻克高精度力矩控制、冗余設(shè)計等關(guān)鍵技術(shù)，搶占下一代技術(shù)制高點。
三、財務(wù)健康度：盈利穩(wěn)健，現(xiàn)金流壓力待解
1、業(yè)績持續(xù)增長，毛利率穩(wěn)中有升
2022年至2024年，公司營收與凈利潤均保持增長。2024年營收達19.77億元，歸母凈利潤2.69億元。毛利率從2022年的22.03%提升至2024年的29.73%，主要得益于機動車主動安全系統(tǒng)產(chǎn)品，其中以氣壓制動主動安全系統(tǒng)產(chǎn)品為主，與此同時，公司液壓制動主動安全系統(tǒng)產(chǎn)品和ECAS產(chǎn)品的毛利貢獻整體呈上升趨勢。
2、補流合理性分析
值得關(guān)注的是，此次擬用2.5億元募集資金補充流動資金，占募資總額的16.4%，比例處于合理區(qū)間。從行業(yè)特性來看，汽車電子行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，在研發(fā)投入、生產(chǎn)擴張等環(huán)節(jié)均需要大量資金支持。與同行業(yè)可比公司相比，公司這一補流比例與行業(yè)內(nèi)企業(yè)為維持運營和發(fā)展所采取的資金配置策略相符，合理補充流動資金有助于降低公司的財務(wù)風(fēng)險，使公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健。
四、合規(guī)性審視：分紅與募資是否沖突？
1、歷史分紅規(guī)?？煽?/strong>
目前，公司未實施大額現(xiàn)金分紅，未分配利潤主要用于研發(fā)投入和產(chǎn)能擴建。根據(jù)公司規(guī)劃，股票上市后三年，在公司當(dāng)年盈利且累計可分配利潤為正值并且保證公司正常經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展的前提下，足額提取法定公積金、任意公積金以后，如果公司沒有重大投資計劃或重大資金支出安排（募集資金投資項目除外），公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當(dāng)年實現(xiàn)的可分配利潤的 10%，股票上市后三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于股票上市后三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%，與證監(jiān)會“鼓勵分紅但杜絕過度融資”的政策導(dǎo)向相符。
2、募資與分紅邏輯自洽
從募投項目看，資金主要用于擴產(chǎn)和研發(fā)，與公司戰(zhàn)略一致。補充流動資金占比僅為16.4%，且基于訂單增長測算，不存在“圈錢補流”嫌疑。整體來看，公司募資計劃與盈利能力、行業(yè)前景匹配度較高，符合監(jiān)管層對IPO企業(yè)“聚焦主業(yè)、理性融資”的要求。
五、未來展望：智能化風(fēng)口下的機遇與挑戰(zhàn)
1、行業(yè)紅利釋放，市場空間廣闊
在全球汽車產(chǎn)業(yè)加速向電動化、智能化轉(zhuǎn)型的過程中，商用車領(lǐng)域同樣面臨著深刻變革。從市場層面來看，消費者對于商用車高效運營、節(jié)能減排以及智能化操控的需求日益增長，促使整個產(chǎn)業(yè)鏈不斷進行技術(shù)革新與產(chǎn)品優(yōu)化。政策層面，“雙碳”目標推動商用車電動化提速，智能駕駛L2+級功能滲透率提升，進一步拉動線控制動、智能懸架等產(chǎn)品的需求。瑞立科密作為國產(chǎn)替代先行者，有望率先受益。
2、競爭加劇，技術(shù)迭代不容懈怠
盡管公司當(dāng)前技術(shù)領(lǐng)先，但外資巨頭如博世、大陸集團仍占據(jù)高端市場主導(dǎo)權(quán)，且國內(nèi)競爭對手如萬安科技、亞太股份等加速布局線控制動領(lǐng)域。能否持續(xù)保持研發(fā)強度、縮短新品落地周期，將是公司守住市場份額的關(guān)鍵。
結(jié)語
瑞立科密的IPO上會，不僅是企業(yè)自身發(fā)展的里程碑，更是中國汽車零部件產(chǎn)業(yè)邁向高端化的縮影。在國產(chǎn)替代與智能化升級的雙重驅(qū)動下，公司憑借技術(shù)積淀與客戶資源，或?qū)⒊蔀橘Y本市場上又一硬科技標桿。然而，面對激烈的行業(yè)競爭與快速迭代的技術(shù)需求，其能否將募投項目轉(zhuǎn)化為實際競爭力，仍需時間驗證。
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