經(jīng)歷2024年“股債雙?！毕碌募w大漲后，A股上市險企在一季度出現(xiàn)明顯的業(yè)績分化。
整體上，中國平安、中國人保、中國人壽、中國太保、新華保險共錄得歸母凈利841.76億元，同比微增1.4%；
其中人保、國壽均出現(xiàn)四成左右的利潤增長；
規(guī)模最大、業(yè)態(tài)最復雜的平安卻業(yè)績失色，營收、凈利兩項指標分別下滑5.2%、26.4%，創(chuàng)下上市險企同期最大降幅。
遠大于同業(yè)的利潤波動似乎有些超出預期，畢竟2024年的平安仍是業(yè)績佼佼者：
負債端以7.17%的保費增速領跑A股險企，增幅較高出第二位的人保4.47個百分點；
投資端的綜合投資收益率亦是同業(yè)首位，凈投資收益率僅低于人保0.1個百分點。
但在2025年一季度，平安與上一年“彼此咬緊”的人保已出現(xiàn)利潤上的大幅落差。
信風梳理發(fā)現(xiàn)，平安與同業(yè)間業(yè)績分化的成因較為復雜：
一方面，源于其投資組合在債、股行情中的波動，以及新會計準則下的計入方式差異；
另一方面，則源于其作為綜合金融集團更為復雜的業(yè)態(tài)。
剔除短期投資波動，僅聚焦保險主業(yè)，平安保險業(yè)務歸母運營利潤同比增長2.2%，其中壽險及健康險業(yè)務增幅達4.99%。
將視線由短期波動轉(zhuǎn)向長期，即便如今平安的主業(yè)仍保持穩(wěn)健，也需要在利率下探、“資產(chǎn)荒”加劇的陰影下，找到新的支點。
信風注意到，近期平安已更新集團2025年-2027年發(fā)展規(guī)劃，表示在金融存量化、同質(zhì)化競爭背景下，將深化“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略，通過差異化構建核心競爭力。
失速之謎
從歷年業(yè)績看，平安切入新會計準則后一季度270億元的利潤并不算低，只是較2023-2024年的高峰有顯著回落。
只是對比同業(yè)們動輒三成、四成的利潤增長，接近三成的降速似乎顯得頗為扎眼。
拆解后，平安利潤波動的最大原因仍是投資端的收益變化。
固收類資產(chǎn)上，2024年一季度是典型“牛市”；
10年期國債、30年期國債收益率分別下行27個、38個基點，債市成交量急劇上升，現(xiàn)券總成交同比增長42.9%。
而2025年一季度的債市，則出現(xiàn)明顯回調(diào)。
10年期國債收益率一度由1.6%攀升至1.90%，最終1年期國債、10年期國債、10年期國開債分別上行45個、14個、11個基點。
與債市走向不同的是，2025年一季度的股市較上年同期回溫、波動較小。
相較2024年2.2%的上證指數(shù)漲幅，2025年的下跌0.5%呈現(xiàn)小幅波動；
險資偏愛的港股方面，2025年一季度恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)漲幅分別高達15.3%、20.7%，較上年同期的下跌3%、7.6%有大幅增長。
股債蹺蹺板的分化，可能成為業(yè)績的分水嶺；
險企雖然在資產(chǎn)端呈現(xiàn)“啞鈴型”布局，但具體比重、標的、時機的選擇，仍可能導致投資收益上的區(qū)分。
信風發(fā)現(xiàn)，一季度利潤下行的平安、太保，2024年底確實呈現(xiàn)出更高的債券配置傾向，是唯二債券占投資資產(chǎn)比重60%以上的A股險企；
不過綜合后期債市的表現(xiàn)與利率下行趨勢，一季度波動可能在不久的將來被弭平。
新會計準則下，對于股票統(tǒng)計口徑的區(qū)分，可能進一步拉大各險企間的投資收益。
信風注意到，一季度業(yè)績大增的新華、國壽、人保投資收益均有大幅增長，人保更是在業(yè)績預告中表示因“落實中長期資金入市要求，投資業(yè)績大幅提升?！?/p>
從2024年底資產(chǎn)配置情況看，平安股票倉位未顯著低于上述公司。
業(yè)績的不同，或與資產(chǎn)計入分類有關。
新準則下，金融資產(chǎn)根據(jù)計量方式，分為AC（以攤余成本計量的金融資產(chǎn)）、FVTPL（以公允價值計量變動計入當期損益的金融資產(chǎn)）、FVOCI（以公允價值計量計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）3類。
OCI市價變動可不計入當期損益，險企長期持有、偏配置類的股票資產(chǎn)可以計入賬戶。
股票市值下滑時，虧損不體現(xiàn)在當期損益表，上漲時亦是如此。
信風統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，作為最早采用新準則的上市險企，平安OCI賬戶股票比重顯著高于同業(yè)；
這可能導致，其一季度上漲的部分股票資產(chǎn)價值未在財報中兌現(xiàn)。
另一方面，平安作為綜合金融集團，也擁有比同業(yè)更復雜的業(yè)態(tài)。
當前共有壽險及健康險、財險、銀行、資管、金融賦能、其他業(yè)務六個板塊；
其中金融賦能又涵蓋過陸金所、金融壹賬通、平安健康、汽車之家等多家成員公司。
多元的業(yè)態(tài)為平安主業(yè)與戰(zhàn)略提供了支撐，也使其業(yè)績波動與同業(yè)并不全然同步。
剔除短期波動后，平安保險、資管業(yè)務均呈現(xiàn)增長；
但銀行業(yè)績大幅下滑5.59%，集團整體運營利潤最終小幅上漲2.43%。
未來如何
對于負債長達數(shù)十年的保險業(yè)，短期利潤變化本就不宜作為有效參考；
何況對平安這樣的“金融巨艦”，方向遠比波動更重要。
綜合往年戰(zhàn)略，平安在增量的挖掘上曾有過多方面的探索與掙扎：
一方面，是科技脈絡逐漸清晰。
2012年開始，科技作為關鍵詞頻繁出現(xiàn)在平安年報中；
2017年，平安明確未來十年將深化“金融+科技”，將創(chuàng)新科技深度應用于傳統(tǒng)金融與金融、醫(yī)療、汽車、房產(chǎn)等五個方面，視其為發(fā)展的“新引擎”。
自當年起，平安將旗下陸金所、平安好醫(yī)生、金融壹賬通、汽車之家等劃歸“科技業(yè)務”板塊，在年報中單獨列示。
3年后，科技業(yè)務達到利潤高峰，向集團貢獻出近80億元的利潤；
但后續(xù)該類業(yè)務業(yè)績波動劇烈、逐年下滑。
2024年，科技業(yè)務由盈轉(zhuǎn)虧0.29億元，同年平安將其定位由“科技業(yè)務”改為輔助性質(zhì)的“金融賦能”；
并稱集團“持續(xù)打造領先科技能力，廣泛應用于金融主業(yè)，并加速推進生態(tài)圈建設?！?/p>
另一方面，醫(yī)療康養(yǎng)的重要性在持續(xù)提升。
2017年方向初定時，平安的戰(zhàn)略整體仍偏向發(fā)散性探索，列示的金融、醫(yī)療、汽車、房產(chǎn)等“五大生態(tài)”進攻意味十足；
2022年后，則將重點方向收束至醫(yī)療健康，重點發(fā)展“綜合金融+醫(yī)療健康”服務體系，提供專業(yè)“金融顧問、家庭醫(yī)生、養(yǎng)老管家”服務。
如今的人身險行業(yè)，正面臨著難度遠勝以往的挑戰(zhàn)。
盡管一季度各上市險企利潤出現(xiàn)分化，但剔除短期投資波動后，盤旋在各機構上空的烏云仍是相似的：
一是利率下行、“資產(chǎn)荒”不改的大背景下，如何促進公司資產(chǎn)與負債匹配；
二是舍棄了利率上的優(yōu)勢后，如何保障產(chǎn)品在同質(zhì)化市場下的競爭力。
困境之下，對于“第二增長曲線”的選擇是關鍵。
平安的答案是，繼續(xù)走“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”之路。
未來三年的規(guī)劃中，平安明確“醫(yī)療需求增長與資源配置不均、人口老齡化加劇與養(yǎng)老格局演變，使得客戶對商業(yè)醫(yī)療養(yǎng)老的需求快速增長?！?/p>
其表示：“集團將差異化的醫(yī)療養(yǎng)老服務與金融業(yè)務無縫結合，賦能金融主業(yè)。”
就該角度而言，平安則有多項指標持續(xù)向好。
例如，作為支付方整合的醫(yī)療、康養(yǎng)資源已投入市場；
一季度末，居家養(yǎng)老服務已覆蓋全國75個城市、康養(yǎng)社區(qū)項目已布局5個城市。
自營醫(yī)療生態(tài)中，2021年接手的北大醫(yī)療集團營收穩(wěn)定，同時平安健康的在線診療平臺已有九個?？?，可全天候接診。
平安方面稱“醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈創(chuàng)造了獨立的直接價值，也創(chuàng)造了間接價值，賦能金融主業(yè)?！?/p>
這一優(yōu)勢，在指標上亦有體現(xiàn)。
一季度末，平安近63%客戶已享有醫(yī)療養(yǎng)老服務權益，客均合同數(shù)、客均AUM是普通個人客戶的1.6倍、4.0倍。
同時帶動客戶數(shù)量、留存率以及保險產(chǎn)品滲透率增長。
一季度平安人身保障產(chǎn)品滲透率已達45.8%，較年初增長0.9個百分點；
壽險及健康險業(yè)務新業(yè)務價值達成128.91億元，同比增幅在三成以上。
不過在老齡化進程推進的當下，發(fā)力康養(yǎng)賽道的頭部險企，亦不止平安一家。
例如國壽2024年個人養(yǎng)老金業(yè)務位列行業(yè)榜首，同時累計在14個城市布局17個機構養(yǎng)老項目；
太保深度參與專屬商業(yè)養(yǎng)老保險、個人養(yǎng)老金等業(yè)務試點，旗下太保家園落地13城15園，居家養(yǎng)老線下體驗中心已落地127個城市。
憑借多年的積累與手中龐大的資源，平安固然有其優(yōu)勢，但未來如何在康養(yǎng)這一新晉“藍海”中建立起有效護城河，有待時間的檢驗。
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