智通財經APP獲悉?，東吳證券發(fā)布研報稱，負債端持續(xù)改善，看好保險行業(yè)利差損風險逐步緩解。1)該行認為市場儲蓄需求依然旺盛，同時在監(jiān)管持續(xù)引導和險企主動性轉型下，負債成本有望逐步下降，利差損壓力將有所緩解。2)近期十年期國債收益率回落至1.63%左右，該行預計，未來伴隨國內經濟復蘇，長端利率若企穩(wěn)或修復上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3)當前公募基金對保險股持倉仍處于低位，估值對負面因素反應較為充分。2025年4月30日保險板塊估值2025E 0.49-0.79倍PEV、0.88-1.95倍PB，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。

東吳證券主要觀點如下：

2025Q1經營回顧：壽險NBV延續(xù)較快增長，產險COR同比顯著改善

1)凈利潤與凈資產出現短期波動：受Q1利率上行、債市下跌等因素影響，上市險企歸母凈利潤和凈資產增速出現短期波動，公司間分化較為明顯，預計與各公司采取的準備金折現率和VFA模型計量基礎不同有關。

2)新單結構改善明顯，NBV延續(xù)較快增長。在分紅險轉型等因素影響下，上市險企2025年一季度新單保費短期略承壓，但受益于預定利率下調、報行合一降低渠道費用以及業(yè)務結構優(yōu)化等因素，NBV margin顯著改善，帶動NBV延續(xù)快速增長。并且從新單結構上，分紅險占比已經顯著提升，業(yè)務結構改善明顯，

3)代理人隊伍保持穩(wěn)定，銀保渠道NBV貢獻預計仍將提升。隨著各公司改革轉型逐步顯效，代理人規(guī)模已基本企穩(wěn)，且人均產能持續(xù)提高。25Q1銀保新單在低基數基礎上實現高增長，NBV增速亦高于整體，該行認為銀保對NBV貢獻將延續(xù)近年來的提升態(tài)勢。

4)產險COR同比大幅改善。產險保費整體保持低速增長，綜合成本率同比顯著改善，主要受大災賠付同比減少、各公司積極降本增效以及高風險業(yè)務出清等因素影響。展望2025年全年，該行預計各公司承保利潤將有較大增長空間。

5)投資收益率略有承壓。25Q1由于利率上行、債市下跌，部分險企總、綜合投資收益率同比下滑，但Q2起利率拐點向下，預計債券相關投資浮虧已有明顯改善。

產品變革進行時，未來將多元化發(fā)展

1)歷史演變：從單一保障到多元保障+長期儲蓄。自1980s國內保險行業(yè)復業(yè)以來，人身險產品經歷了簡單人身險時期、新型人身險時期、健康險與萬能險更迭時期以及后疫情時代多元化產品時期。當前重疾險面臨轉型挑戰(zhàn)，但大健康+大養(yǎng)老空間廣闊。儲蓄險方面以增額終身壽為主要產品，設計類型正由傳統(tǒng)險向分紅險轉型。

2)海外經驗：以本土國情為基礎，儲蓄與保障均有機會。海外壽險市場產品發(fā)展與當地經濟、政策環(huán)境和市場需求聯(lián)系緊密：①美國和英國市場以年金險為主，側重于養(yǎng)老需求的長期增值與投資。②日本市場基于老齡化特征，大力發(fā)展醫(yī)療險等第三領域保險產品。

3)未來展望：看好健康險創(chuàng)新發(fā)展，分紅險是當下轉型首選。該行認為，當前康養(yǎng)領域需求旺盛，保險產品+康養(yǎng)服務有望成為賦能保險業(yè)務增長的關鍵方向。在儲蓄險市場上，分紅險具有更優(yōu)的負債成本水平，浮動收益也對客戶具有吸引力，是當前壽險行業(yè)兼顧保費增長與緩解利差損壓力的最優(yōu)選擇。

風險提示：1)長端利率趨勢性下行;2)股市持續(xù)低迷;3)新單保費增速明顯放緩。