連平/文
5月7日，中國人民銀行行長潘功勝在參加國新辦新聞發(fā)布會時宣布推出十項政策，包括下調(diào)金融機構存款準備金率0.5個百分點，降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，下調(diào)政策利率0.1個百分點等。這些政策有何特點？對宏觀經(jīng)濟、房地產(chǎn)市場等將產(chǎn)生什么具體效果？下半年政策是否還有新的發(fā)力空間？本文擬對此進行解讀分析。
十大政策較好地兼顧了各方面需求
十大政策涉及數(shù)量型政策、價格型政策和結構性貨幣政策工具等各種類型，既系統(tǒng)全面，又很有針對性，有助于發(fā)揮適度寬松貨幣政策的效果。
其中，以存款準備金率為代表的數(shù)量型政策工具力度較大。包括降低存款準備金率0.5個百分點，預計將向市場提供長期流動性1萬億元，有助于更好地支持實體經(jīng)濟和穩(wěn)定預期；同時，階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從目前的5%降至0%，目的在于為汽車、設備等“兩重兩新”消費和投資提供更大力度的金融支持。
價格型政策力度相對適中，留有一定余地。下調(diào)政策利率0.1個百分點，即將公開市場7天逆回購操作利率從目前的1.5%調(diào)降至1.4%，將個人住房公積金貸款利率下調(diào)0.25個百分點，力度相對適中。一方面是前期政策下調(diào)成果還在持續(xù)消化過程中；另一方面，待美聯(lián)儲明確重啟降息進程后，政策空間打開，相關利率還可以相機進一步發(fā)力。
結構性政策工具涉及面廣，綜合效應不容小覷。十大政策中，與結構性貨幣政策工具相關的就占了六項，包括：全面下調(diào)結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，增加3000億元科技創(chuàng)新和技術改造再貸款額度，設立5000億元“服務消費與養(yǎng)老再貸款”，增加3000億元支農(nóng)支小再貸款額度，優(yōu)化兩項支持資本市場的貨幣政策工具，創(chuàng)設科技創(chuàng)新債券風險分擔工具。這六項政策有的是對原有利率和額度的重新調(diào)整，有的是全新設立?？紤]到這六項政策覆蓋了當前我國經(jīng)濟、金融中的眾多難點、痛點，其疊加效用將會十分可觀；既著眼當下，又兼顧長遠，有助于我國經(jīng)濟高質量發(fā)展。
當前我國存準率下調(diào)非常及時
從外部沖擊來看，4月美國開始對華加征高額關稅，我國對外貿(mào)易將受到較大沖擊，金融市場波動也有所加大，需要及時降準釋放更多流動性緩解沖擊，穩(wěn)定市場預期。目前美國對華綜合累計稅率已超過100%，今后還有可能會有更多的不確定性。這將不可避免地對中國出口、消費、投資乃至于GDP產(chǎn)生重大沖擊。初步估算，美國對華關稅每加征10%，中國出口或下降2%—2.5%，在美國關稅未減免的情況下，2025年中國出口有可能下滑8%—10%；2026年出口增速可能進一步下降15%左右。隨著出口受阻，消費和投資領域也將出現(xiàn)連鎖效應，對出口、消費、投資的變化如果不加干預，不排除極端情況下2025年中國GDP增速可能下降1個百分點左右。同時，股票市場也出現(xiàn)了較大波動。此時，有必要及時降準。除了支持政府債券發(fā)行之外，一方面需要支持商業(yè)銀行加大信貸投放，尤其是增加對出口、農(nóng)業(yè)、“卡脖子”等相關行業(yè)企業(yè)的資金支持。另一方面，還需要支持政策性銀行、商業(yè)銀行、證券、保險、基金等頭部金融機構與大型央企集團、眾多上市公司增持金融資產(chǎn)，穩(wěn)定股市，穩(wěn)定市場信心。
從宏觀與微觀兩個層面來看，下調(diào)存準率有促進內(nèi)需恢復、加快結構調(diào)整等多重作用。2020—2024年央行分別下調(diào)了存準率1.5、1.0、0.5、0.5、1.0個百分點。2025年適度寬松的貨幣政策將進一步加大宏觀調(diào)控力度，保持充足的市場流動性，“適度寬松”基調(diào)也應體現(xiàn)在降準這一方面。從宏觀層面看，需要通過下調(diào)存準率釋放更多流動性，滿足當前投資消費擴張與信心修復的資金需求。近幾年信貸與社融仍保持較快增長，每年增量呈上升趨勢；2025年新增信貸有望超過21萬億元，社融增量有望超過36萬億元，M2增速有望保持8%左右；在較快的流動性需求增長情況下，有必要適時降準。從微觀層面看，擁有充裕資金配置資源的金融機構利于疏通貨幣政策傳導鏈條，增強貨幣創(chuàng)造功能，發(fā)揮更大的貨幣乘數(shù)效應；有助于加快對國家重大建設、普惠金融、中小微民營企業(yè)、房地產(chǎn)、消費市場等重點領域信貸投放速度；增強對股票市場、債券市場資金供給能力，支持財政發(fā)力與政府債券的大規(guī)模發(fā)行；緩解部分民企、房企、中小型金融機構與地方政府的流動性緊張問題，加大力度緩釋系統(tǒng)性金融風險。
年內(nèi)存準率還有進一步下調(diào)空間
存準率變動與國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展需求密切相關，服務于宏觀調(diào)控的政策目標。隨著我國金融市場總體規(guī)模逐步擴大，貨幣政策總量調(diào)節(jié)的傳導鏈條將更加復雜，存準率對市場總量的調(diào)節(jié)難度上升。我國貨幣政策短期調(diào)節(jié)工具較為豐富，且操作更加靈活，貨幣市場漸趨成熟。從過去40余年的貨幣政策操作來看，央行也已積累了靈活調(diào)節(jié)存準率的操作經(jīng)驗。理論上存準率似乎可以更低甚至降至接近0%的水平。如出于審慎考慮，留有一定“緩沖區(qū)”，可以將存準率維持在3%—5%區(qū)間。此次降準前，我國商業(yè)銀行加權平均存準率為6.6%，本次下調(diào)后為6.2%。未來仍有一定的下調(diào)空間。以目前我國的經(jīng)濟體量、增長速度、金融市場發(fā)展程度、流動性狀況、銀行體系的風險防范與處置能力來測算，我國存準率可以降至發(fā)達國家大多數(shù)1%與主要新興經(jīng)濟體大多數(shù)5%之間的水平，甚至低于5%應該也是可以接受的。未來一段時間，我國至少還有2—2.5個百分點的降準空間。
2025年，從市場需求尤其是支持財政政策等方面看，加上本次降準，全年總的降準幅度以0.75—1.0個百分點為宜，目的在于釋放更多中長期資金以滿足市場需求。因此，三季度很可能還有0.25—0.5個百分點的降準空間。
穩(wěn)樓市金融政策有助于房地產(chǎn)市場企穩(wěn)
央行宣布降低個人住房公積金貸款利率25個基點，5年期以上首套房利率從2.85%降至2.6%；降低政策利率0.1個百分點，兩項利率合計調(diào)降35個基點，房貸利率下調(diào)將直接降低居民購房成本。據(jù)測算，如以組合貸款商業(yè)住房抵押貸款與公積金貸款額度各100萬元、貸款30年、等額本息還款方式計算，此次利率降低后，累積30年月供減少6.76萬元。
截至2025年4月末，全國30個大中城市商品房銷售面積同比下降1.7%，跌幅較2024年底明顯收窄。今年一季度，房地產(chǎn)貸款余額增加7500多億元，其中，新政個人住房貸款創(chuàng)2022年以來單季最大增幅，表明去年三季度末出臺的一系列政策對推動房地產(chǎn)市場止跌企穩(wěn)起到了較為明顯的積極作用，商品房庫存水平逐漸從高位回落。
金融監(jiān)管總局指出，截至目前，房地產(chǎn)“白名單”貸款審批通過金額增至6.7萬億元，較年初多增1.7萬億元左右，表明各地金融機構正從住房金融供給端發(fā)力，支持房企存量信貸業(yè)務合理展期，在一定程度上滿足房企和融資需求，緩釋房企流動性風險。
下一個階段，預計各地商業(yè)銀行將快速跟進央行政策，逐步下調(diào)個人住房貸款利率，進一步支持居民部門剛性和改善性住房需求釋放，央行將繼續(xù)延長和落實好房地產(chǎn)“金融16條”支持政策，擴大保障性住房建設金融支持力度，從而推動和加快國內(nèi)商品房市場向供需平衡方向運行，市場持續(xù)期待的止跌企穩(wěn)的目標有望實現(xiàn)。
下半年政策還有哪些發(fā)力點？
在貨幣政策方面：建議進一步調(diào)降政策利率0.2—0.3個百分點。一季度美國經(jīng)濟出現(xiàn)負增長，陷入衰退風險加大，預計美聯(lián)儲最快6月會重啟降息進程，境內(nèi)外利差有望收窄。在此背景下，建議寬松貨幣政策進行前瞻性操作，下調(diào)七天逆回購利率0.2—0.3個百分點，大幅降低商業(yè)銀行資金成本，緩解其經(jīng)營壓力，有效推動LPR下行，降低貸款利率與債券發(fā)行成本，刺激投資與消費增長。
建議設立5000億元穩(wěn)外貿(mào)專項再貸款。在美國對中國制造濫施關稅的沖擊下，中國相關行業(yè)將呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢，紡織服裝、家具、消費電子、玩具和塑料制品等傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)業(yè)由于附加值較低，更容易被替代，或因對美國市場依賴較大，承受了關稅直接沖擊與供應鏈重構的雙重壓力。建議設立5000億元穩(wěn)外貿(mào)專項再貸款，再貸款利率可低至1.0%，貸款利率不超過1.5%，重點支持相關外貿(mào)企業(yè)及其上下游重點企業(yè)，配合財政政策共同穩(wěn)住外貿(mào)。
建議重啟國債公開市場買賣操作，直接向金融市場投放超過5000—10000億元流動性。一方面通過降準、公開市場操作等總量型工具釋放大規(guī)模流動性，降低金融機構資金成本與獲取難度，配合政府債券的大規(guī)模發(fā)行。同時，還將推動社會融資成本下行，支持居民與企業(yè)信貸恢復增長，促進投資與消費。另一方面，釋放政策調(diào)控的強信號，增強市場信心，穩(wěn)住股市樓市。
此外，在財政和準財政方面：建議增加1萬億元政策性開發(fā)性金融工具，有效拉動基建投資擴張。政策性開發(fā)性金融工具用于以股權方式補充重大基建項目資本金或為專項債項目資本金搭橋，可在不增加政府杠桿率以及赤字的前提下擴大投資。根據(jù)規(guī)定，政策性開發(fā)性金融工具提供的資金占項目全部資本金的比重不超過50%，相當于占整個項目資金的10%，意味著可撬動9倍左右的銀行信貸和社會資金。當前，我國經(jīng)濟延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢，但受內(nèi)外負面因素掣肘，正處于經(jīng)濟回穩(wěn)最吃勁的節(jié)點，政策性開發(fā)性金融工具有助于更好發(fā)揮有效投資“補短板、調(diào)結構、穩(wěn)就業(yè)、帶消費”的綜合效應，進一步鞏固經(jīng)濟恢復發(fā)展的基礎。建議接力新增至少1萬億元左右的政策性開發(fā)性金融工具，下半年由國開行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行金融債券籌資1萬億元成立基金，同時中央財政可按實際股權投資額予以適當貼息。
建議追加2000—3000億元地方專項債額度，專項支持地方政府注資中小銀行。我國金融體系以銀行間接融資為主體，商業(yè)銀行在支援國家重大基礎設施建設、支持實體經(jīng)濟發(fā)展、助力國債發(fā)行和踐行普惠金融等方面發(fā)揮了不可替代的關鍵性作用。近年來，由于凈息差加速收窄、利潤增速下降，商業(yè)銀行內(nèi)源性資本補充渠道持續(xù)萎縮，限制了其更好地發(fā)揮為實體經(jīng)濟提供融資的功能。為緩解這一矛盾，除適時面向大中型商業(yè)銀行定向降準釋放更多可用信貸資金，同時繼續(xù)支持城商行、農(nóng)商行等地方法人銀行擴大永續(xù)債和二級資本債發(fā)行規(guī)模之外，建議還可由中央財政追加2000—3000億元地方專項債額度，專項支持地方政府注資中小銀行，幫助其加快“回血”，提升和增強其服務實體經(jīng)濟和防控風險的能力，尤其是加強支持中小微企業(yè)的融資能力。
（作者為中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長）
責任編輯：劉錦平 主編：程凱
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