經(jīng)歷2024年“股債雙牛”下的集體大漲后，A股上市險(xiǎn)企在一季度出現(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)分化。
整體上，中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)共錄得歸母凈利841.76億元，同比微增1.4%；
其中人保、國(guó)壽均出現(xiàn)四成左右的利潤(rùn)增長(zhǎng)；
規(guī)模最大、業(yè)態(tài)最復(fù)雜的平安卻業(yè)績(jī)失色，營(yíng)收、凈利兩項(xiàng)指標(biāo)分別下滑5.2%、26.4%，創(chuàng)下上市險(xiǎn)企同期最大降幅。
遠(yuǎn)大于同業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)似乎有些超出預(yù)期，畢竟2024年的平安仍是業(yè)績(jī)佼佼者：
負(fù)債端以7.17%的保費(fèi)增速領(lǐng)跑A股險(xiǎn)企，增幅較高出第二位的人保4.47個(gè)百分點(diǎn)；
投資端的綜合投資收益率亦是同業(yè)首位，凈投資收益率僅低于人保0.1個(gè)百分點(diǎn)。
但在2025年一季度，平安與上一年“彼此咬緊”的人保已出現(xiàn)利潤(rùn)上的大幅落差。
信風(fēng)梳理發(fā)現(xiàn)，平安與同業(yè)間業(yè)績(jī)分化的成因較為復(fù)雜：
一方面，源于其投資組合在債、股行情中的波動(dòng)，以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的計(jì)入方式差異；
另一方面，則源于其作為綜合金融集團(tuán)更為復(fù)雜的業(yè)態(tài)。
剔除短期投資波動(dòng)，僅聚焦保險(xiǎn)主業(yè)，平安保險(xiǎn)業(yè)務(wù)歸母運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.2%，其中壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)增幅達(dá)4.99%。
將視線由短期波動(dòng)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期，即便如今平安的主業(yè)仍保持穩(wěn)健，也需要在利率下探、“資產(chǎn)荒”加劇的陰影下，找到新的支點(diǎn)。
信風(fēng)注意到，近期平安已更新集團(tuán)2025年-2027年發(fā)展規(guī)劃，表示在金融存量化、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)背景下，將深化“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略，通過(guò)差異化構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。
失速之謎
從歷年業(yè)績(jī)看，平安切入新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后一季度270億元的利潤(rùn)并不算低，只是較2023-2024年的高峰有顯著回落。
只是對(duì)比同業(yè)們動(dòng)輒三成、四成的利潤(rùn)增長(zhǎng)，接近三成的降速似乎顯得頗為扎眼。
拆解后，平安利潤(rùn)波動(dòng)的最大原因仍是投資端的收益變化。
固收類資產(chǎn)上，2024年一季度是典型“牛市”；
10年期國(guó)債、30年期國(guó)債收益率分別下行27個(gè)、38個(gè)基點(diǎn)，債市成交量急劇上升，現(xiàn)券總成交同比增長(zhǎng)42.9%。
而2025年一季度的債市，則出現(xiàn)明顯回調(diào)。
10年期國(guó)債收益率一度由1.6%攀升至1.90%，最終1年期國(guó)債、10年期國(guó)債、10年期國(guó)開(kāi)債分別上行45個(gè)、14個(gè)、11個(gè)基點(diǎn)。
與債市走向不同的是，2025年一季度的股市較上年同期回溫、波動(dòng)較小。
相較2024年2.2%的上證指數(shù)漲幅，2025年的下跌0.5%呈現(xiàn)小幅波動(dòng)；
險(xiǎn)資偏愛(ài)的港股方面，2025年一季度恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)漲幅分別高達(dá)15.3%、20.7%，較上年同期的下跌3%、7.6%有大幅增長(zhǎng)。
股債蹺蹺板的分化，可能成為業(yè)績(jī)的分水嶺；
險(xiǎn)企雖然在資產(chǎn)端呈現(xiàn)“啞鈴型”布局，但具體比重、標(biāo)的、時(shí)機(jī)的選擇，仍可能導(dǎo)致投資收益上的區(qū)分。
信風(fēng)發(fā)現(xiàn)，一季度利潤(rùn)下行的平安、太保，2024年底確實(shí)呈現(xiàn)出更高的債券配置傾向，是唯二債券占投資資產(chǎn)比重60%以上的A股險(xiǎn)企；
不過(guò)綜合后期債市的表現(xiàn)與利率下行趨勢(shì)，一季度波動(dòng)可能在不久的將來(lái)被弭平。
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，對(duì)于股票統(tǒng)計(jì)口徑的區(qū)分，可能進(jìn)一步拉大各險(xiǎn)企間的投資收益。
信風(fēng)注意到，一季度業(yè)績(jī)大增的新華、國(guó)壽、人保投資收益均有大幅增長(zhǎng)，人保更是在業(yè)績(jī)預(yù)告中表示因“落實(shí)中長(zhǎng)期資金入市要求，投資業(yè)績(jī)大幅提升?！?/p>
從2024年底資產(chǎn)配置情況看，平安股票倉(cāng)位未顯著低于上述公司。
業(yè)績(jī)的不同，或與資產(chǎn)計(jì)入分類有關(guān)。
新準(zhǔn)則下，金融資產(chǎn)根據(jù)計(jì)量方式，分為AC（以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)）、FVTPL（以公允價(jià)值計(jì)量變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）、FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）3類。
OCI市價(jià)變動(dòng)可不計(jì)入當(dāng)期損益，險(xiǎn)企長(zhǎng)期持有、偏配置類的股票資產(chǎn)可以計(jì)入賬戶。
股票市值下滑時(shí)，虧損不體現(xiàn)在當(dāng)期損益表，上漲時(shí)亦是如此。
信風(fēng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，作為最早采用新準(zhǔn)則的上市險(xiǎn)企，平安OCI賬戶股票比重顯著高于同業(yè)；
這可能導(dǎo)致，其一季度上漲的部分股票資產(chǎn)價(jià)值未在財(cái)報(bào)中兌現(xiàn)。
另一方面，平安作為綜合金融集團(tuán)，也擁有比同業(yè)更復(fù)雜的業(yè)態(tài)。
當(dāng)前共有壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、銀行、資管、金融賦能、其他業(yè)務(wù)六個(gè)板塊；
其中金融賦能又涵蓋過(guò)陸金所、金融壹賬通、平安健康、汽車之家等多家成員公司。
多元的業(yè)態(tài)為平安主業(yè)與戰(zhàn)略提供了支撐，也使其業(yè)績(jī)波動(dòng)與同業(yè)并不全然同步。
剔除短期波動(dòng)后，平安保險(xiǎn)、資管業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)增長(zhǎng)；
但銀行業(yè)績(jī)大幅下滑5.59%，集團(tuán)整體運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)最終小幅上漲2.43%。
未來(lái)如何
對(duì)于負(fù)債長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的保險(xiǎn)業(yè)，短期利潤(rùn)變化本就不宜作為有效參考；
何況對(duì)平安這樣的“金融巨艦”，方向遠(yuǎn)比波動(dòng)更重要。
綜合往年戰(zhàn)略，平安在增量的挖掘上曾有過(guò)多方面的探索與掙扎：
一方面，是科技脈絡(luò)逐漸清晰。
2012年開(kāi)始，科技作為關(guān)鍵詞頻繁出現(xiàn)在平安年報(bào)中；
2017年，平安明確未來(lái)十年將深化“金融+科技”，將創(chuàng)新科技深度應(yīng)用于傳統(tǒng)金融與金融、醫(yī)療、汽車、房產(chǎn)等五個(gè)方面，視其為發(fā)展的“新引擎”。
自當(dāng)年起，平安將旗下陸金所、平安好醫(yī)生、金融壹賬通、汽車之家等劃歸“科技業(yè)務(wù)”板塊，在年報(bào)中單獨(dú)列示。
3年后，科技業(yè)務(wù)達(dá)到利潤(rùn)高峰，向集團(tuán)貢獻(xiàn)出近80億元的利潤(rùn)；
但后續(xù)該類業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)劇烈、逐年下滑。
2024年，科技業(yè)務(wù)由盈轉(zhuǎn)虧0.29億元，同年平安將其定位由“科技業(yè)務(wù)”改為輔助性質(zhì)的“金融賦能”；
并稱集團(tuán)“持續(xù)打造領(lǐng)先科技能力，廣泛應(yīng)用于金融主業(yè)，并加速推進(jìn)生態(tài)圈建設(shè)?！?/p>
另一方面，醫(yī)療康養(yǎng)的重要性在持續(xù)提升。
2017年方向初定時(shí)，平安的戰(zhàn)略整體仍偏向發(fā)散性探索，列示的金融、醫(yī)療、汽車、房產(chǎn)等“五大生態(tài)”進(jìn)攻意味十足；
2022年后，則將重點(diǎn)方向收束至醫(yī)療健康，重點(diǎn)發(fā)展“綜合金融+醫(yī)療健康”服務(wù)體系，提供專業(yè)“金融顧問(wèn)、家庭醫(yī)生、養(yǎng)老管家”服務(wù)。
如今的人身險(xiǎn)行業(yè)，正面臨著難度遠(yuǎn)勝以往的挑戰(zhàn)。
盡管一季度各上市險(xiǎn)企利潤(rùn)出現(xiàn)分化，但剔除短期投資波動(dòng)后，盤(pán)旋在各機(jī)構(gòu)上空的烏云仍是相似的：
一是利率下行、“資產(chǎn)荒”不改的大背景下，如何促進(jìn)公司資產(chǎn)與負(fù)債匹配；
二是舍棄了利率上的優(yōu)勢(shì)后，如何保障產(chǎn)品在同質(zhì)化市場(chǎng)下的競(jìng)爭(zhēng)力。
困境之下，對(duì)于“第二增長(zhǎng)曲線”的選擇是關(guān)鍵。
平安的答案是，繼續(xù)走“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”之路。
未來(lái)三年的規(guī)劃中，平安明確“醫(yī)療需求增長(zhǎng)與資源配置不均、人口老齡化加劇與養(yǎng)老格局演變，使得客戶對(duì)商業(yè)醫(yī)療養(yǎng)老的需求快速增長(zhǎng)?！?/p>
其表示：“集團(tuán)將差異化的醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)與金融業(yè)務(wù)無(wú)縫結(jié)合，賦能金融主業(yè)?！?/p>
就該角度而言，平安則有多項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)向好。
例如，作為支付方整合的醫(yī)療、康養(yǎng)資源已投入市場(chǎng)；
一季度末，居家養(yǎng)老服務(wù)已覆蓋全國(guó)75個(gè)城市、康養(yǎng)社區(qū)項(xiàng)目已布局5個(gè)城市。
自營(yíng)醫(yī)療生態(tài)中，2021年接手的北大醫(yī)療集團(tuán)營(yíng)收穩(wěn)定，同時(shí)平安健康的在線診療平臺(tái)已有九個(gè)?？?，可全天候接診。
平安方面稱“醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈創(chuàng)造了獨(dú)立的直接價(jià)值，也創(chuàng)造了間接價(jià)值，賦能金融主業(yè)?！?/p>
這一優(yōu)勢(shì)，在指標(biāo)上亦有體現(xiàn)。
一季度末，平安近63%客戶已享有醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)權(quán)益，客均合同數(shù)、客均AUM是普通個(gè)人客戶的1.6倍、4.0倍。
同時(shí)帶動(dòng)客戶數(shù)量、留存率以及保險(xiǎn)產(chǎn)品滲透率增長(zhǎng)。
一季度平安人身保障產(chǎn)品滲透率已達(dá)45.8%，較年初增長(zhǎng)0.9個(gè)百分點(diǎn)；
壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)成128.91億元，同比增幅在三成以上。
不過(guò)在老齡化進(jìn)程推進(jìn)的當(dāng)下，發(fā)力康養(yǎng)賽道的頭部險(xiǎn)企，亦不止平安一家。
例如國(guó)壽2024年個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)位列行業(yè)榜首，同時(shí)累計(jì)在14個(gè)城市布局17個(gè)機(jī)構(gòu)養(yǎng)老項(xiàng)目；
太保深度參與專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、個(gè)人養(yǎng)老金等業(yè)務(wù)試點(diǎn)，旗下太保家園落地13城15園，居家養(yǎng)老線下體驗(yàn)中心已落地127個(gè)城市。
憑借多年的積累與手中龐大的資源，平安固然有其優(yōu)勢(shì)，但未來(lái)如何在康養(yǎng)這一新晉“藍(lán)?！敝薪⑵鹩行ёo(hù)城河，有待時(shí)間的檢驗(yàn)。
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