中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)正在從野蠻生長(zhǎng)轉(zhuǎn)到精耕細(xì)作。對(duì)贛鋒而言，這場(chǎng)寒冬或許正是破繭重生的契機(jī)——唯有刮骨療毒，方能穿越周期。
贛鋒鋰業(yè)市值較歷史高點(diǎn)時(shí)期蒸發(fā)超2300億元
文/每日資本論
突然，“鋰王”撞上了冰山。
3月12日，江西贛鋒鋰業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱，贛鋒鋰業(yè)）公告，為方便推動(dòng)江西贛鋒鋰電科技股份有限公司（下稱，贛鋒鋰電）后續(xù)資本運(yùn)作及融資安排，同意后者擬用自有資金以定向減資回購(gòu)的方式，回購(gòu)部分股東持有的贛鋒鋰電股份。本次贛鋒鋰電實(shí)施定向減資回購(gòu)的股份數(shù)量擬不超過(guò)4.99億股，對(duì)應(yīng)的回購(gòu)資金約16億元。
此次減資回購(gòu)事宜，或與贛鋒鋰電沖擊上市遇阻有關(guān)。在2022年引入戰(zhàn)投時(shí)曾有約定，若贛鋒鋰電在2025年12月31日前無(wú)法實(shí)現(xiàn)合格IPO，或因監(jiān)管政策等原因不符合分拆上市條件，則啟動(dòng)股份回購(gòu)程序。
此次收購(gòu)，也被部分外界人士認(rèn)為是贛鋒鋰業(yè)在行業(yè)寒冬、業(yè)績(jī)大幅“變臉”背景下的自救之舉。此前，贛鋒鋰業(yè)根據(jù)2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)虧損14至21億元，同比下滑128.3%-142.45%；對(duì)應(yīng)扣非后凈利潤(rùn)虧損4.8至9.6億元，同比下降117.94%-135.88%，創(chuàng)下上市15年來(lái)首次年度虧損。
更為糟糕的是，贛鋒鋰業(yè)股價(jià)在2021年9月達(dá)到152.88元/股(前復(fù)權(quán))歷史高點(diǎn)，隨著鋰價(jià)下行重挫業(yè)績(jī)，公司股價(jià)已滑落至當(dāng)前的36元/股，目前總市值726億元，較歷史高點(diǎn)時(shí)期蒸發(fā)超2300億元。
外界將矛頭指向碳酸鋰價(jià)格暴跌、行業(yè)周期下行等外部因素，但剝開(kāi)表層，這家企業(yè)的內(nèi)部病灶同樣令人擔(dān)心——從戰(zhàn)略搖擺到技術(shù)短板，從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)到管理盲區(qū)，贛鋒鋰業(yè)的困境恰似一面棱鏡，折射出部分中國(guó)新能源企業(yè)的陣痛。
贛鋒鋰業(yè)的崛起，與鋰資源全球化布局密不可分。從澳大利亞Pilgangoora礦區(qū)到阿根廷Mariana鹽湖，其鋰資源版圖橫跨五大洲，手握812萬(wàn)噸LCE（碳酸鋰當(dāng)量）儲(chǔ)量，也因此被外界稱為“鋰王”。同時(shí)，2010年其在深交所上市，2018年于香港聯(lián)交所上市，成為鋰行業(yè)第一家“A+H”同步上市公司。
但恰恰就是這種重資源、輕應(yīng)用的商業(yè)模式，在行業(yè)下行周期中暴露出致命軟肋。
2024年，碳酸鋰價(jià)格從年初10.1萬(wàn)元/噸跌至7.5萬(wàn)元/噸，跌幅超過(guò)25%。價(jià)格暴跌直接沖擊贛鋒的利潤(rùn)命脈，鋰化合物業(yè)務(wù)占據(jù)其營(yíng)收的68%，銷售毛利率卻從2022年的49%左右驟降至2024年三季度的10.34%。
更糟糕的是，其重倉(cāng)投資的海外鋰礦企業(yè)Pilbara Minerals Limited（PLS）股價(jià)腰斬，導(dǎo)致16.4億元公允價(jià)值變動(dòng)損失，相當(dāng)于全年預(yù)虧額高點(diǎn)的近八成。
贛鋒鋰業(yè)根據(jù)2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)虧損14至21億元，創(chuàng)下上市15年來(lái)首次年度虧損
不得不說(shuō)，沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害。同為鋰資源需求方的寧德時(shí)代，通過(guò)長(zhǎng)協(xié)鎖價(jià)、參股礦企、布局回收等多維策略對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。2023年，寧德時(shí)代的銷售毛利率達(dá)22.97%，高出贛鋒鋰業(yè)8個(gè)百分點(diǎn)，且通過(guò)“零碳新基建”戰(zhàn)略，將儲(chǔ)能業(yè)務(wù)從單一產(chǎn)品延伸至全場(chǎng)景解決方案。這種“資源+技術(shù)+場(chǎng)景”的立體布局，讓寧德時(shí)代在鋰價(jià)波動(dòng)中更具韌性，2024年寧德時(shí)代的銷售毛利率繼續(xù)增長(zhǎng)達(dá)到了24.44%。
贛鋒的困境印證了一個(gè)殘酷現(xiàn)實(shí)，在新能源產(chǎn)業(yè)鏈中，資源掌控力僅是入場(chǎng)券，下游應(yīng)用場(chǎng)景的深耕才是護(hù)城河。鋰電企業(yè)若只做搬運(yùn)工，終將被周期絞殺。
面對(duì)虧損，贛鋒鋰業(yè)并非毫無(wú)動(dòng)作。2025年3月，其在互動(dòng)平臺(tái)回答部分投資者提問(wèn)時(shí)表示，已完成部分固態(tài)電池樣品送樣，并與多家客戶測(cè)試驗(yàn)證，試圖以氧化物路線突破技術(shù)瓶頸。
但這一看似光明的轉(zhuǎn)型背后也暗藏隱憂。固態(tài)電池被譽(yù)為“下一代電池技術(shù)”，問(wèn)題是商業(yè)化進(jìn)程緩慢，全球尚無(wú)企業(yè)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。寧德時(shí)代早在2021年便啟動(dòng)固態(tài)電池研發(fā)，2024年推出的天恒儲(chǔ)能系統(tǒng)已實(shí)現(xiàn)“首五年容量零衰減”，并通過(guò)極限制造工藝將缺陷率控制在十億分之一級(jí)別。相比之下，贛鋒的固態(tài)電池仍處實(shí)驗(yàn)室階段，核心專利集中在材料與工藝層面，缺乏系統(tǒng)級(jí)創(chuàng)新。
技術(shù)差距的背后是研發(fā)投入的懸殊。2023年，寧德時(shí)代研發(fā)費(fèi)用達(dá)183.56億元，2024年達(dá)到了186.07億元；贛鋒鋰業(yè)2023年投入僅12.51億元，2024年三季度為6.58億元。顯然，兩者在研發(fā)這一項(xiàng)上就不是一個(gè)量級(jí)。
財(cái)務(wù)“高壓線”也不容小覷。2024年三季度，贛鋒鋰業(yè)短期借款達(dá)84.65億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債61.89億元，而貨幣資金僅70.14億元，資金缺口超76億元，資金鏈壓力可想而知。為緩解壓力，其不惜出售青海錦泰鉀肥股權(quán)、發(fā)行美元債，甚至向子公司深圳易儲(chǔ)提供5億元財(cái)務(wù)資助。后者成立不足一年，資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)60.89%，且凈利潤(rùn)虧損210萬(wàn)元。
此外，贛鋒鋰業(yè)將寶押在了光伏上，但跨界經(jīng)營(yíng)也是風(fēng)險(xiǎn)重重。2025年2月，贛鋒斥資2億元收購(gòu)深圳易儲(chǔ)，布局獨(dú)立共享儲(chǔ)能電站，并成立青島新能源公司加碼光伏設(shè)備制造。
但光伏行業(yè)正經(jīng)歷“冰火兩重天”。一邊是產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)，一邊是技術(shù)迭代加速淘汰落后產(chǎn)能。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年上半年，國(guó)內(nèi)多晶硅料、硅片價(jià)格下跌幅度超過(guò)40%，電池片、組件價(jià)格下跌超15%。頭部五大組件廠商中隆基綠能、天合光能、通威股份、晶澳科技先后披露了三季報(bào)，在這五大頭部廠商呈現(xiàn)出“三虧一平一賺”的情況，情況不容樂(lè)觀。
與此同時(shí)，光伏產(chǎn)品技術(shù)日新月異，各項(xiàng)指標(biāo)不斷取得新突破，TOPCon、BC、異質(zhì)結(jié)等各種技術(shù)路線百花齊放，相互競(jìng)爭(zhēng)又相互發(fā)展，推動(dòng)行業(yè)整體進(jìn)步。
簡(jiǎn)言之，無(wú)論從行業(yè)現(xiàn)狀以及技術(shù)革新的兩大背景來(lái)講，對(duì)于缺乏光伏基因的贛鋒而言，在此時(shí)貿(mào)然跨界，其結(jié)果還真不樂(lè)觀。若從資本角度來(lái)看，贛鋒的倉(cāng)促跨界收購(gòu)標(biāo)的，更像是為資本市場(chǎng)喜歡的故事。
敲黑板！對(duì)于贛鋒鋰業(yè)的破局之道，“每日資本論”認(rèn)為，其亟需重構(gòu)生存法則，從“資源販子”轉(zhuǎn)變成“價(jià)值鏈主”。
怎么做？核心還是聚焦技術(shù)深水區(qū)。眾所周知，固態(tài)電池雖是未來(lái)，但短期難成救命稻草。況且固態(tài)電池與全固態(tài)電池差異很大，當(dāng)成本和技術(shù)門檻沒(méi)有下降到一定幅度之前，無(wú)論是固態(tài)還是全固態(tài)想給業(yè)績(jī)支撐都是美好的故事而已。
更現(xiàn)實(shí)的路徑是深耕現(xiàn)有技術(shù)。比如，提升鋰回收率、優(yōu)化鹽湖提鋰工藝、開(kāi)發(fā)高鎳低鈷正極材料。學(xué)習(xí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，通過(guò)“鋰礦返利”等策略，綁定車企、通過(guò)CTC技術(shù)（電芯集成底盤）重塑價(jià)值鏈的案例表明，技術(shù)整合比單一創(chuàng)新更具商業(yè)爆發(fā)力。
收縮戰(zhàn)線，強(qiáng)化現(xiàn)金流也是重中之重。贛鋒的財(cái)務(wù)危機(jī)源于過(guò)度擴(kuò)張。2023年5月，有媒體統(tǒng)計(jì)，僅僅半年不到時(shí)間，贛鋒鋰業(yè)在國(guó)內(nèi)外（簽約）投資額已超百億元。但公司今年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。
顯然，砍掉非核心業(yè)務(wù)、出售低效資產(chǎn)、引入戰(zhàn)投或是止血良方，這也是眾多企業(yè)快速止血的通用法則。天齊鋰業(yè)通過(guò)引入IGO戰(zhàn)投化解債務(wù)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。
更為重要的是，重新定義“一體化”。贛鋒鋰業(yè)采取的“上下游一體化戰(zhàn)略”，上游布局鋰資源、中游生產(chǎn)鋰化合物及鋰金屬、下游制造鋰電池還涉足鋰電池回收，但核心還是鋰化合物生產(chǎn)與銷售。
需要注意的是，鋰電產(chǎn)業(yè)的一體化絕非簡(jiǎn)單串聯(lián)上下游，而是以場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)技術(shù)協(xié)同。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的重塑價(jià)值鏈的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)當(dāng)引起足夠的重視，贛鋒若能將鋰資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為定制化電解液、儲(chǔ)能系統(tǒng)等差異化產(chǎn)品，或可打開(kāi)新盈利空間。
對(duì)于光伏跨界，“每日資本論”認(rèn)為贛鋒鋰業(yè)需要問(wèn)自己三個(gè)問(wèn)題：技術(shù)從何而來(lái)？市場(chǎng)如何突破？資金能否支撐？
從目前并購(gòu)的深圳易儲(chǔ)來(lái)看，缺乏足夠的想象力。贛鋒若執(zhí)意跨界，或可聚焦“光伏+儲(chǔ)能”微電網(wǎng)、離網(wǎng)應(yīng)用等細(xì)分場(chǎng)景，而非與隆基、晶科等巨頭硬碰硬。
最后要說(shuō)的是，某種層面上來(lái)講，贛鋒鋰業(yè)的困境，是中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)從野蠻生長(zhǎng)到精耕細(xì)作的縮影。當(dāng)行業(yè)從資源為王轉(zhuǎn)向技術(shù)+場(chǎng)景為王，曾經(jīng)的路徑依賴成為今日的轉(zhuǎn)型枷鎖。對(duì)贛鋒而言，這場(chǎng)寒冬或許正是破繭重生的契機(jī)——唯有刮骨療毒，方能穿越周期。
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