百億市值的公司，已經(jīng)成功上市，成為同行業(yè)第一股，但創(chuàng)始人還是被融資條款逼迫出局了！
下面介紹創(chuàng)始人的反思，以及股權(quán)律師提供應(yīng)對(duì)策略。
一、成功上市與創(chuàng)始人出局
藍(lán)城兄弟由創(chuàng)始人馬保力（花名耿樂）創(chuàng)辦，于2020年7月在美股上市，發(fā)行價(jià)每股16 美元，融資4000萬美元。
上市后股價(jià)大幅上漲，漲幅一度超過100%，市值近百億人民幣，成為全球同行業(yè)第一股。
藍(lán)城兄弟也開始“買買買”迅速擴(kuò)張自己的版圖，上市五個(gè)月就收購了兩家公司。
但是好景不長(zhǎng)，上市第一年就大幅虧損，之后股價(jià)大幅下跌，跌到只剩一成了，觸發(fā)上市前的對(duì)賭條款。
投資人要求創(chuàng)始人回購股權(quán)，創(chuàng)始人想勸說投資人再等等，等他把公司做起來，股價(jià)漲上去就好了。
但投資人不同意，創(chuàng)始人因此欠下投資人5億元人民幣，被迫在股價(jià)最低時(shí)拋售股份。
最終公司被他人低價(jià)收購，公司于2022年8月退市。
在公司上市兩年后，創(chuàng)始人被踢出了自己創(chuàng)辦的公司。
創(chuàng)始人說，用20年的情懷與付出品嘗著資本的嗜血和商業(yè)的冷酷，但不得不認(rèn)愿賭服輸，因?yàn)閺姆缮腺Y本并沒有問題。
這就是商業(yè)規(guī)則，資本就是嗜血的，你簽了字，拿了錢，就應(yīng)該接受一切結(jié)果。
不管你簽這個(gè)字是誰讓你簽的，或者是英文你有沒有看懂，或你的同事有沒有給你提醒，重要的就是你簽字了，就要對(duì)這個(gè)結(jié)果負(fù)責(zé)任。
二、創(chuàng)始人3點(diǎn)反思
創(chuàng)始人出局后接受媒體的采訪，說了他自己的反思。
反思一，如果重新來也許不會(huì)選擇上市，因?yàn)樽约翰幌胧ミ@家公司
二級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)市場(chǎng)不一樣，在一級(jí)市場(chǎng)，有一個(gè)虛擬價(jià)格，錨定在那里不動(dòng)。
但在二級(jí)市場(chǎng)，公司的市值高低，是一個(gè)非理性的，完全受外部環(huán)境影響。
上市后每季度都要交一次財(cái)報(bào)，公司就只能往前跑，原地踏步都不行，如果原地踏步，股價(jià)都會(huì)跌得厲害。
而做一家好公司不是以上市為標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，有清晰的盈利模式，有不斷的增長(zhǎng)引擎。
就如圍城，沒上市的想上市，上市之后想退市。
當(dāng)把上市當(dāng)目標(biāo)，動(dòng)作就變形了，很多東西就要妥協(xié)，比如簽各種協(xié)議、對(duì)賭或者回購等條款。
上市前每天有大量的法律文件，有政府、投行、律所、SEC各種各樣的關(guān)系要協(xié)調(diào)。
創(chuàng)始人坦言，自己在上市工作上偷懶了，自己沒有經(jīng)驗(yàn)，也沒有一個(gè)一個(gè)去過，根本沒有意識(shí)到簽的協(xié)議是個(gè)人無限連帶責(zé)任，如果知道也許就不會(huì)簽了。
反思二，肯定不能簽無限連帶責(zé)任協(xié)議
他說，可以簽回購協(xié)議，讓公司回購股份，但不能把自己的身家性命都綁在這家公司的戰(zhàn)車上。
我是股權(quán)律師盧慶華，給大家提個(gè)醒：
只要你簽了個(gè)人回購，就已經(jīng)是無限責(zé)任了。
公司法規(guī)定股東承擔(dān)有限責(zé)任，是純基于股東的身份。
但簽個(gè)人回購承擔(dān)的是合同責(zé)任，不是股東責(zé)任。
合同責(zé)任就是無限責(zé)任，因?yàn)橐粋€(gè)完全民事行為能力的成年人，需要對(duì)自己的行為承擔(dān)無限責(zé)任。
這種問題太多人搞錯(cuò)了，而且短視頻也有很多誤導(dǎo)。
比如以個(gè)人身份做生意，承擔(dān)的就是無限責(zé)任。
公司法是主動(dòng)為股東設(shè)了風(fēng)險(xiǎn)隔離墻，為股東解除后顧之憂，有利于經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展。正常情況股東只需要承擔(dān)出資責(zé)任，承擔(dān)連帶責(zé)任是特殊情況。
股權(quán)律師盧慶華，關(guān)于回購3個(gè)建議：
1.如果有條件就盡量不要簽回購條款。
2.如果不得已簽回購，盡量由公司回購，不簽個(gè)人回購。
3.如果不得已簽個(gè)人回購，建議如下：
（1）降低回購利率。
（2）增加附加條件，提高回購門檻。
（3）增設(shè)降低回購責(zé)任的規(guī)則。
靠創(chuàng)始人自己是無法做到上述要求的，一般的律師都做不好，何況不懂法律的創(chuàng)始人自己呢？
最好請(qǐng)個(gè)高水平的律師，不要為了節(jié)省律師費(fèi)，讓自己跌入后悔終身的大坑。
如果簽了個(gè)人回購，就要做好傾家蕩產(chǎn)的準(zhǔn)備。
反思三，融資要拿大基金的錢，不要拿專項(xiàng)基金的錢
最后一筆融資，是某機(jī)構(gòu)旗下的專項(xiàng)基金特意募了 5000 多萬美元投這個(gè)項(xiàng)目，所以它不能承受虧損。
上市前有 3 家投資機(jī)構(gòu)不同意簽字，它們有一票否決權(quán)，投資人提出股價(jià)跌了怎么辦？
當(dāng)時(shí)CFO建議給他們兜底，如果股價(jià)達(dá)不到預(yù)期由創(chuàng)始人補(bǔ)錢。
創(chuàng)始人覺得市場(chǎng)良好，而且自己仍持股40%，即使兜底也可以賣股份補(bǔ)上，就簽了，最后被踢出了自己創(chuàng)辦的公司。
創(chuàng)始人說，當(dāng)時(shí)沒有選一個(gè)好的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人給挖了很多坑，給自己簽了奇奇怪怪的協(xié)議，都是自己個(gè)人買單了。
比如上市時(shí)券商幫融了4000 萬美元，券商說股價(jià)低，要求賠錢。本來這是公司的事，最后還是創(chuàng)始人兜底了，賣了一些股份去賠券商。
我想說的是，融資這么專業(yè)的事，怎么能賴財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人呢？
就算你請(qǐng)了律師，如果你的律師不如對(duì)方律師專業(yè)也會(huì)踩坑，何況你還指望財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人比對(duì)方的律師專業(yè)，可能嗎？
三、關(guān)于融資的建議
3.1 選對(duì)投資人
創(chuàng)始人說，融資要拿大基金的錢，不要拿一個(gè)專項(xiàng)基金的錢。
我不認(rèn)可這個(gè)，比如某頭部知名VC，也曾經(jīng)一年發(fā)起40起回購，招標(biāo)的律師費(fèi)控制價(jià)都高達(dá)4300萬元。
問題的關(guān)鍵并不是大基金或?qū)ｍ?xiàng)基金，而是融資條款問題。
根據(jù)融資條款選擇投資人，才是最靠譜的。
口頭說得再好聽，不落實(shí)到合同條款上，那都是耍流氓。
3.2 找專業(yè)人士參與融資
投資人是專業(yè)做投資的，投資人給你起草的合同，是他們經(jīng)過多位律師千錘百煉，一遍遍修改后形成的，經(jīng)驗(yàn)豐富還有專業(yè)律師專門給你挖坑。
而創(chuàng)始人不是專業(yè)做融資的，既沒有經(jīng)驗(yàn)還不請(qǐng)專業(yè)的人，靠CFO去應(yīng)對(duì)，怎么能不踩坑呢？
創(chuàng)始人說，2018年完成1億美元融資。
當(dāng)時(shí)根本不缺錢，只是覺得要搞一筆大融資來提升公司的估值，就是好勝心理。因?yàn)楦鱾€(gè) CEO 之間會(huì)比來比去，別人公司值 20 億美元了，為什么自己公司連 1 億美元都沒有呢？
他還說，公司融資超過10億元，太順了，都是投資人追著給錢。
可是這么有利的情況下，他居然簽了很不利的條款，給了三家投資人一票否決權(quán)。
股權(quán)律師盧慶華建議：
（1）在有利情況下融資，千萬不要給投資人一票否決權(quán)。
一票否決權(quán)是超越股權(quán)比例的，本來就不應(yīng)該有。
（2）如果不得已給否決權(quán)，盡量縮小否決權(quán)的范圍。
當(dāng)年阿里巴巴拿雅虎10億美元融資，雅虎成為持股40%第一大股東，馬云團(tuán)隊(duì)只持股31%，但雅虎也只在少數(shù)事項(xiàng)上有否決權(quán)。
這與馬云的談判策略與口才有關(guān)，也與蔡崇信的專業(yè)水平有關(guān)吧。
（3）給否決權(quán)增設(shè)門檻和收回的規(guī)則
現(xiàn)在很多公司融資時(shí)，投資人動(dòng)不動(dòng)就要一票否決權(quán)，我還查到有一家申請(qǐng)上市的公司，有六家投資人都有一票否決權(quán)，甚至連持股1%的投資人居然都有否決權(quán)。
還是創(chuàng)始人自己不太重視融資條款，不知道如何選擇專業(yè)的律師吧。
否決權(quán)通常都不是直白的寫“否決權(quán)”的，有的創(chuàng)始人可能否決權(quán)擺在面前也認(rèn)不出來。
比如賈躍亭曾說，股權(quán)和經(jīng)濟(jì)利益都可讓步，但絕不能出讓公司控制權(quán)，這是FF的生命線。
所以他的FF在拿恒大融資時(shí)就設(shè)AB股了，賈躍亭有88%的投票權(quán)，但最終被恒大的否決權(quán)給陷了。
他只知道AB股，卻不知道一票否決權(quán)可以把他的AB股給廢了吧？
四、如何選擇專業(yè)的律師？
4.1IPO律師與處理融資的律師不同
有位創(chuàng)始人說，融資時(shí)說好了，不用個(gè)人回購的。
但由于合同條款模糊，創(chuàng)業(yè)失敗后被判個(gè)人回購股權(quán)，最終傾家蕩產(chǎn)，還背上巨額債務(wù)。
他還說自己請(qǐng)的律師很專業(yè)，是他們當(dāng)?shù)刈鯥PO的最大律所主任。
已經(jīng)說好了不用個(gè)人回購，但最后卻因條款模糊要回購。本質(zhì)還是因?yàn)橥顿Y人律師水平技高一籌，給創(chuàng)始人挖坑，而創(chuàng)始人的律師沒看出來，就掉進(jìn)坑里了。
做IPO的律師與處理融資合同的律師是不同的。
IPO律師的角色，有點(diǎn)類似于高考輔導(dǎo)老師和監(jiān)考老師雙重身份，對(duì)照上市規(guī)則幫你檢查作業(yè)，幫你猜題等。
上市時(shí)博弈的對(duì)手是上市規(guī)則，木樁已經(jīng)固定在那里了，你要想辦法往上跳跨過去。跳一次過不了，還可以回去鍛煉后下次再來。IPO律師可能幫助你做訓(xùn)練、準(zhǔn)備鞋子等工具。
而融資時(shí)，你的博弈對(duì)手是投資人，并不是規(guī)則。
規(guī)則可以成為你的工具，用好規(guī)則可以幫助你不踩坑。
這時(shí)候不是跳固定的木樁子，更像商場(chǎng)上的明爭(zhēng)暗斗，有人可能暗中偷襲。
處理融資合同的律師，不是對(duì)照規(guī)則幫你檢查作業(yè)，而是把規(guī)則用作盾牌，幫你擋住各種明槍暗箭，只要有一個(gè)地方?jīng)]防住或者反應(yīng)不夠快，就可能中招了。
4.2處理合同的律師與打官司的律師不同
俏江南的創(chuàng)始人已出局，后來接受訪談時(shí)，她說自己犯的最大錯(cuò)誤是太相信律師了，整個(gè)談判的過程放給CFO，自己沒有參與談判，協(xié)議里都是陷阱。
他說請(qǐng)的是一家律所合伙人，跟對(duì)方請(qǐng)的律師差距太大了，對(duì)方請(qǐng)的一家有百年歷史的老牌律所，非常經(jīng)驗(yàn)。
她還說，投資人承諾她作為董事長(zhǎng)可以繼續(xù)管理公司，但香港上市需要改VIE架構(gòu)，投資人把她放在了開曼群島的一個(gè)公司當(dāng)董事長(zhǎng)，讓她做空殼公司的董事長(zhǎng)，完全失去了控制權(quán)。
所以，她踩了這么大坑還沒搞明白為什么？
（1）百年歷史的律所也不一定比新律所的律師水平高，因?yàn)樾侣伤部赡苁歉咚降穆蓭煶闪⒌摹?/p>
（2）律所合伙人也不一定比不是合伙人的水平高，那只是相當(dāng)于一件外衣而已。
她都踩過這么大坑了，還是憑外衣選人，怎么能不踩坑呢？
（3）餐飲企業(yè)不需要VIE架構(gòu)，并不是去境外設(shè)公司就是VIE架構(gòu)，比如海底撈就不需要VIE架構(gòu)。
境外架構(gòu)類似于股權(quán)代持，只有那些限制外資的行業(yè)才需要VIE架構(gòu)。
（4）讓她在開曼公司做董事長(zhǎng)，雖然是空殼公司，但并不是為了架空她。
開曼公司是最高一層架構(gòu)，那個(gè)董事長(zhǎng)是可以一層層往下掌控大陸實(shí)體公司的，只是她自己不會(huì)把握而已。
她到現(xiàn)在都還沒搞清楚，如果讓她自己去談合同，會(huì)不會(huì)踩更大坑？
所以她犯的最大錯(cuò)誤不是太相信律師，而不是知道如何判斷律師的水平，不知道如何選擇一個(gè)高水平的律師。
市場(chǎng)上大部分律師都以打官司為主，因?yàn)椴淮蚬偎究蛻舨辉敢飧顿M(fèi)，只有極少數(shù)有眼光和追求的老板，才會(huì)在還沒發(fā)生問題前愿意付費(fèi)。
比如扁鵲三兄弟，長(zhǎng)兄醫(yī)術(shù)最好，中兄次之，扁鵲最差，但卻是扁鵲最出名，也最能賺錢。
打官司如扁鵲，處理合同如扁鵲他哥。
打官司就如已經(jīng)掉進(jìn)坑里了，雙方請(qǐng)幫手在坑下打斗，當(dāng)雙方力量接近時(shí)，勝負(fù)取決于打斗技巧。
但如果雙方力量對(duì)比懸殊，比如兩歲嬰兒與強(qiáng)壯男士打斗，不需要任何技術(shù)，強(qiáng)壯男士也能勝出。而雙方力量強(qiáng)弱與否在掉進(jìn)坑里之前就已經(jīng)決定了，并不是掉到坑里后可以改變的。
所以打輸官司不一定是律師水平不行，有可能本來就有致命傷，就如得了絕癥再找醫(yī)生，再高明的醫(yī)生也無法起死回生了。
打官司更像拳擊比賽，身體健康是必備的基礎(chǔ)條件，就如你打官司前已經(jīng)存在的法律事實(shí)；在身體健康的基礎(chǔ)上才是比拼博弈技巧等，這部分才是律師可以做的。
而處理合同更像商場(chǎng)上的博弈，很多暗箭和偷襲，你不知道對(duì)手從哪里出招，什么時(shí)候出招，需要提前做好全方位的防護(hù)，需要預(yù)判多種可能性并預(yù)設(shè)應(yīng)對(duì)策略，只要有一個(gè)地方?jīng)]預(yù)判到，就可能中招了。
所以我寫書、寫文章，研究很多案例，也是為了了解別人怎么出招、如何掉坑的，才能幫你更好的提前避開。
4.3判斷律師的水平
判斷IPO律師或打官司的官司，都可以通過案例來判斷，相對(duì)比較好分辨，但不是按照結(jié)果判斷。
（1）對(duì)于IPO律師
比如有些企業(yè)本身基礎(chǔ)好，本來就很容易上市，能成功上市與中介機(jī)構(gòu)的關(guān)系并不大。
可以分析律師參與上市成功或失敗的案例，在問詢回復(fù)中的處理方案等。
比如有實(shí)控人之一離職退股后，還沒到兩年再次申請(qǐng)上市，說明律師不熟悉規(guī)則，因?yàn)榭苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板都要求實(shí)控人兩年沒有發(fā)生變更。
比如控股股東控制100%股權(quán)，卻認(rèn)定沒有實(shí)際控制人，說明律師沒能真正理解規(guī)則背后的立法意圖。
當(dāng)然，律師也可能在進(jìn)步，看最近的案例更有參考價(jià)值。
（2）對(duì)于打官司的律師
可以查看他參與過的官司判決書，不是看輸贏結(jié)果，而是看過程中的表現(xiàn)。
比如有個(gè)借貸官司，有合同、有轉(zhuǎn)賬記錄，能贏的概率本來就非常高，與律師水平高低關(guān)系不大。但打贏官司能不能拿到錢，可能與律師的水平有關(guān)。
比如有個(gè)員工說，老板讓他們投虛擬股，現(xiàn)在離職了，想把錢要回來，但老板不同意。
律師幫這員工打官司要錢，如果起訴的策略是要求退股，大概率是要不回錢的，除非你能找到別人購買你的股權(quán)。
如果起訴的方向是借貸，則能要回錢的概率更大。因?yàn)樗麄儧]有工商登記，也沒有合同。
這就是打官司的策略問題，選擇不同的策略就能體現(xiàn)打官司律師的水平。
這是我直播時(shí)被問到的真實(shí)案例，我告訴他策略了，也告訴他我也不接這樣的官司。但他還繼續(xù)來連麥，說好多律師水平都不行。
注：那個(gè)人是深圳的，有興趣接的律師可以去我某音的號(hào)看吧。
（3）對(duì)于處理合同的律師
合同處理好了，就是不會(huì)發(fā)生嚴(yán)重后果，因?yàn)榻Y(jié)果不顯性，所以想判斷處理合同律師的水平，還挺難的，特別是老板自己本身不懂法律，就更難判斷了。
可以看他寫的書、文章，與其他人寫的對(duì)比，與真實(shí)發(fā)生的案例對(duì)比，我寫的《股權(quán)進(jìn)階》書里有108個(gè)真實(shí)股權(quán)案例，結(jié)合新公司法講股權(quán)設(shè)計(jì)，你可以看看。
做短視頻能火的，多數(shù)不太可能做好合同。因?yàn)楹贤枰浅?yán)謹(jǐn)，做全方位嚴(yán)密的防護(hù)，不能讓對(duì)方找到任何一個(gè)空隙可以鉆。
而做短視頻能火的多是斷章取義，或者告訴你可以一步登到的捷徑。比如深度求索在杭州，他告訴你去杭州創(chuàng)業(yè)就能成為梁文峰。
能調(diào)動(dòng)情緒，就能吸引認(rèn)知低的人點(diǎn)贊，就會(huì)獲得更多推薦，而這些人又占多數(shù)，所以能迎合他們才能火。
來做個(gè)測(cè)試吧：
1）公司實(shí)行股東同股同權(quán)制度。
2）公司實(shí)行股東同股同權(quán)制度，但可以按照公司章程規(guī)定設(shè)立不同投票權(quán)的AB股。
3）公司實(shí)行股東同股同權(quán)制度，但可以按照公司章程規(guī)定設(shè)立不同的類別股。
4）公司實(shí)行股東同股同權(quán)制度，但公司章程另有規(guī)定除外。
上面四句話分別內(nèi)不同的情況，請(qǐng)把可能包含的情況全部列出來。
答案放在最后，為了下次少踩坑，請(qǐng)自己先思考，最后再看答案吧。
在處理合同時(shí)，你需要先想到這些話背后可能發(fā)生什么，才可能提前設(shè)計(jì)應(yīng)對(duì)策略。
如果連可能發(fā)生什么都想不到，自然不可能提前設(shè)計(jì)應(yīng)對(duì)策略。
有人覺得合同是文字游戲看不起它，其實(shí)法律都是文字，看不起合同也是看不起法律，最終要為自己的行為買單。
任正非說，他的最大愛好就是改文件。
文件就是在定規(guī)則、定標(biāo)準(zhǔn)，做大事的人才會(huì)明白規(guī)則的重要作用。
（4）簽對(duì)賭協(xié)議也有補(bǔ)救措施
南城兄弟創(chuàng)始人出局的問題，本來是有機(jī)會(huì)避免的。
就算他融資時(shí)給了投資人一票否決權(quán)，在上市前又被迫簽了兜底條款，仍然有機(jī)會(huì)避免出局。
如果可以重新來，我能幫他解決這個(gè)問題，你說他愿意花多少錢？
有人可能花百萬千萬也愿意吧，畢竟他后來花了5億元、自己還出局了。
但世上沒有后悔藥，此時(shí)就算愿意花再多錢也回不去了。
其實(shí)只需要在融資合同上加一句話，而且這句應(yīng)該比較容易說服投資人接受。
這句話在《科技企業(yè)股權(quán)設(shè)計(jì)與上市》課程里有寫，在第13節(jié)。
不想把這句話公開，因?yàn)槿绻脊_了，以后投資人又會(huì)改別的招來給你挖坑了。
前面說到的應(yīng)對(duì)一票否決權(quán)、對(duì)賭協(xié)議等策略在課程里都有詳細(xì)介紹。
走路掉進(jìn)坑里再賴地球不平是沒有用的，地球上有凹凸不平是不可改變的現(xiàn)實(shí)，我們可以做的是注意看路避開坑，發(fā)現(xiàn)有坑無法避開時(shí)可以搭橋過去，而不是閉著眼睛踩進(jìn)坑里再賴地球不平。
前面的測(cè)試，下面揭曉答案，看看你都列出了多少呢？
上面只是舉例，如果不能理解背后的意思，就不可能在合同里預(yù)設(shè)應(yīng)對(duì)策略，就可能會(huì)被各種明槍暗箭所傷，比如前面那位說好不用個(gè)人回購，還是因?yàn)楹贤瑮l款模糊被判個(gè)人回購了。
因?yàn)橐幚砗脮?huì)死很多腦細(xì)胞，所以我是不會(huì)免費(fèi)幫人處理合同的。
當(dāng)然隨便應(yīng)付大部分客戶也看不出來，等多年后發(fā)生問題，客戶也不知道是因?yàn)楹贤膯栴}。但我不會(huì)做這樣的事情，就算別人看不出來，但我有自己的底線。
本文作者，股權(quán)律師盧慶華，出版兩本書《股權(quán)進(jìn)階》和《公司控制權(quán)》，曾幫百億營(yíng)收企業(yè)解決股權(quán)問題，他們找了清華、北大、人大、政法等專家沒解決后找到我的。
股權(quán)律師+高管人力資源管理師，管理思維+法律手段，結(jié)合上市規(guī)則做股權(quán)設(shè)計(jì)，主要為科技企業(yè)提供股權(quán)設(shè)計(jì)服務(wù)，以及幫助企業(yè)解決控制權(quán)問題。
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