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“歷史最好成績(jī)”“創(chuàng)歷史新高”，在近期召開(kāi)的2024年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，類(lèi)似表述頻繁出現(xiàn)在上市保險(xiǎn)公司的管理層口中。

單從利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)看，上市保險(xiǎn)公司的凈利潤(rùn)增幅在A股上市公司中表現(xiàn)亮眼。

是保單大賣(mài)了嗎？答案并沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。

給上市保險(xiǎn)公司帶來(lái)巨額利潤(rùn)貢獻(xiàn)的，是投資收益。利率中樞不斷下移，消費(fèi)需求透支，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境并不是最好的時(shí)候。在華麗的利潤(rùn)外衣下，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)情況究竟如何？那些反映一家保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的核心指標(biāo)又有怎樣的變化？經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)將上市保險(xiǎn)公司的年報(bào)一一拆解分析。

暴增的凈利潤(rùn)

“2024年，中國(guó)人壽的凈利潤(rùn)突破千億元大關(guān)，取得了歷史最好成績(jī)?！?025年3月27日，在中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)人壽”）的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，首次以董事長(zhǎng)身份亮相的蔡希良如是介紹公司的業(yè)績(jī)情況。

3月28日，新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱(chēng)“新華保險(xiǎn)”）董事長(zhǎng)楊玉成在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，2024年，新華保險(xiǎn)的凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)、原保險(xiǎn)保費(fèi)收入三項(xiàng)指標(biāo)一起創(chuàng)下歷史新高。

其實(shí)不只上述兩家保險(xiǎn)公司，中國(guó)太平洋保險(xiǎn)股份有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)太?！保?、中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)人?！保┑膬衾麧?rùn)也都創(chuàng)下歷史新高。

誠(chéng)然，上市保險(xiǎn)公司交出了一份華麗的凈利潤(rùn)成績(jī)單。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)平安”）、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)、陽(yáng)光保險(xiǎn)的2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1266.07億元、1069.35億元、449.60億元、428.69億元、262.29億元、54.5億元，較上年同期分別增長(zhǎng)47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、45.8%。

其中，前5家公司合計(jì)取得歸母凈利潤(rùn)3476億元，日均凈賺9.5億元，較上年同期增長(zhǎng)77.7%。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年A股上市公司的整體凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4%，銀行業(yè)和非銀金融行業(yè)的凈利潤(rùn)同比增幅分別為0.2%、57.1%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)速度超過(guò)10%的行業(yè)并不多，汽車(chē)與零配件、可選消費(fèi)和醫(yī)療保健行業(yè)也達(dá)到了這一水平。

再來(lái)看保費(fèi)收入和資產(chǎn)規(guī)模占比均較大的人身險(xiǎn)公司。在財(cái)報(bào)中，幾家公司均披露了人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)情況（中國(guó)平安的數(shù)據(jù)合并了平安人壽、平安養(yǎng)老以及平安健康險(xiǎn)三家公司），這一指標(biāo)更能反映保險(xiǎn)公司核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)能力。雖然歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，但是人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)卻出現(xiàn)分化。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人壽以1156億元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)排在首位，中國(guó)平安人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊次之，其營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)規(guī)模為960.22億元，新華保險(xiǎn)和中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱(chēng)“太保人壽”）的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)規(guī)模排在第三梯隊(duì)，分別為282.17億元、275.91億元；太平人壽保險(xiǎn)有限公司（下稱(chēng)“太平人壽”）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)規(guī)模也突破百億，達(dá)到105.04億元。

翻倍的投資收益

跟隨利潤(rùn)數(shù)據(jù)一起大幅增長(zhǎng)的，是上市保險(xiǎn)公司獲得的投資收益。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年，7家兩地上市的保險(xiǎn)公司共實(shí)現(xiàn)投資收益8833.13億元，較去年同期增加109.9%。

在收益規(guī)模上，中國(guó)人壽以3082.51億元排在首位，中國(guó)平安以2064.25億元排在第二位。中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太平保險(xiǎn)控股有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)太平”）、陽(yáng)光保險(xiǎn)的投資收益則分別為1204.94億元、821.63億元、796.87億元、665.43億港元、198.5億元。在增長(zhǎng)幅度上，新華保險(xiǎn)領(lǐng)先，同比增幅達(dá)251.6%，此外，中國(guó)人壽、中國(guó)太保的投資收益漲幅也在1倍以上。陽(yáng)光人壽則實(shí)現(xiàn)了35.8%的增長(zhǎng)。

在投資收益率方面，幾家保險(xiǎn)公司的投資收益率全線飆升，中國(guó)人壽、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)的總投資收益率均達(dá)到5.5%或以上水平，中國(guó)太平、陽(yáng)光保險(xiǎn)的總投資收益率分別為4.6%、4.3%。2024年，新華保險(xiǎn)的投資收益率達(dá)到了5.8%，而其2023年的總投資收益率僅為1.8%。

除受市場(chǎng)變化影響外，總投資收益率的變化也與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的切換有關(guān)。

正如中國(guó)人?？偛泌w鵬在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上所說(shuō)，實(shí)施新準(zhǔn)則以來(lái)，上市保險(xiǎn)公司的凈利潤(rùn)波動(dòng)加大，這是全行業(yè)普遍面臨的問(wèn)題。按照新準(zhǔn)則，公司將更多金融資產(chǎn)分類(lèi)為交易性金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)浮動(dòng)盈虧產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)直接體現(xiàn)在當(dāng)期利潤(rùn)表中，加大了上市保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)隨資本市場(chǎng)波動(dòng)而變化的幅度。這部分浮動(dòng)盈虧如果沒(méi)有兌現(xiàn)，隨時(shí)可能伴隨資本市場(chǎng)行情而波動(dòng)。

以中國(guó)人壽為例，該公司2024年年初交易性金融資產(chǎn)為1.71萬(wàn)億元，2024年末交易性金融資產(chǎn)為1.92萬(wàn)億元，2027.23億元資產(chǎn)公允價(jià)值的變動(dòng)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)影響金額高達(dá)1190.63億元。

保險(xiǎn)資金配置的大部分資產(chǎn)為固定收益類(lèi)資產(chǎn)，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)太平、陽(yáng)光保險(xiǎn)的固定收益類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模占比均在70%以上。

再來(lái)看一下剔除股市波動(dòng)因素的凈投資收益率情況。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，陽(yáng)光保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)太平、新華保險(xiǎn)的凈投資收益率分別為4.2%、3.9%、3.8%、3.8%、3.5%、3.5%、3.2%。除陽(yáng)光保險(xiǎn)與2023年持平外，其他6家公司的凈投資收益率均較2023年有所下滑。

隨著預(yù)定利率下調(diào)以及“報(bào)行合一”政策的全面推進(jìn)，保險(xiǎn)公司的負(fù)債成本正在降低。在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，人保壽險(xiǎn)總裁肖建友曾表示，目前公司負(fù)債端的成本為3.2%。中國(guó)平安副總經(jīng)理、擬任首席財(cái)務(wù)官付欣表示，無(wú)論是新增保單還是存量保單，公司都沒(méi)有利差損，公司的資產(chǎn)收益率一直是高于負(fù)債成本的。

進(jìn)擊的人保壽險(xiǎn)

判斷一家保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)狀況，除了觀察常規(guī)的資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)、投資等指標(biāo)外，還要觀察諸多保險(xiǎn)行業(yè)特有的指標(biāo)，例如原保險(xiǎn)保費(fèi)收入、保險(xiǎn)服務(wù)收入、新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）、內(nèi)含價(jià)值等。

盡管業(yè)績(jī)亮眼，但在談及行業(yè)發(fā)展時(shí)，幾家大型險(xiǎn)企高管均提及了行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的復(fù)雜性：外部環(huán)境不確定性加大、利率中樞不斷下移和有效需求不足，這都給保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)挑戰(zhàn)。

褪去華麗的利潤(rùn)外衣，2024年保險(xiǎn)行業(yè)的“里子”如何？

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2024年幾家上市保險(xiǎn)公司的原保險(xiǎn)保費(fèi)收入均實(shí)現(xiàn)了個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。中國(guó)平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊、人保壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽、太平人壽、太保人壽、新華保險(xiǎn)、陽(yáng)光人壽分別實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)3218.21億元、1060.04億元、6714.57億元、1958.66億港元、2610.8億元、1705.11億元、804.5億元，增幅分別為6.51%、5.3%、4.7%、4.5%、6.8%、2.8%、7.8%。

隨著存款利率的不斷調(diào)整，預(yù)定利率下調(diào)滯后一步的保險(xiǎn)產(chǎn)品承接了部分用戶的挪儲(chǔ)需求，保險(xiǎn)行業(yè)的保費(fèi)收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)。

再來(lái)看新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中剔除了投資成分的保險(xiǎn)服務(wù)收入。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國(guó)人壽、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)以及中國(guó)平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊的保險(xiǎn)服務(wù)收入出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，陽(yáng)光人壽、太平人壽（境內(nèi)部分）則分別實(shí)現(xiàn)了9.4%、4.6%的增長(zhǎng)，人保壽險(xiǎn)則實(shí)現(xiàn)了23%的增長(zhǎng)。

新業(yè)務(wù)價(jià)值是保險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)預(yù)期未來(lái)產(chǎn)生的利潤(rùn)的折現(xiàn)值，可以簡(jiǎn)單理解為新單保費(fèi)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)。在2023年的經(jīng)濟(jì)假設(shè)下，人保壽險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值增幅達(dá)到了114.2%；新華保險(xiǎn)在下調(diào)經(jīng)濟(jì)假設(shè)后新業(yè)務(wù)價(jià)值為62.53億元，同比增長(zhǎng)106.78%；太平人壽、陽(yáng)光人壽的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)94.2%、43.3%；中國(guó)人壽、中國(guó)平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊和太保壽險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)幅度則在20%～30%之間。

內(nèi)含價(jià)值是以往的保單在到期之后將給保險(xiǎn)公司帶來(lái)的回報(bào)以謹(jǐn)慎的貼現(xiàn)率折算到今天的價(jià)值。截至2024年底，中國(guó)人壽的內(nèi)含價(jià)值為14011億元，中國(guó)平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊的內(nèi)含價(jià)值為8350.93億元，太保壽險(xiǎn)的內(nèi)含價(jià)值為4218.37億元，新華保險(xiǎn)的內(nèi)含價(jià)值為2584.48億元，太平人壽的內(nèi)含價(jià)值為2067.51億港元，人保壽險(xiǎn)的內(nèi)含價(jià)值為1197.31億元，陽(yáng)光壽險(xiǎn)的內(nèi)含價(jià)值為933.19億元。

負(fù)增長(zhǎng)的分紅險(xiǎn)

壽險(xiǎn)行業(yè)對(duì)利率的變化高度敏感。隨著利率中樞的不斷下移，壽險(xiǎn)公司面臨的利差損壓力加大。在應(yīng)對(duì)辦法上，幾家上市保險(xiǎn)公司的高管均提及了調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大對(duì)分紅險(xiǎn)以及保障型產(chǎn)品的銷(xiāo)售力度。近兩年，不少保險(xiǎn)公司也接連推出了分紅險(xiǎn)產(chǎn)品。

例如，在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，新華保險(xiǎn)總裁龔興峰表示，為應(yīng)對(duì)利率中樞的下移，新華保險(xiǎn)計(jì)劃加大浮動(dòng)收益型產(chǎn)品供給，重點(diǎn)加大分紅型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，不斷推出新的分紅型產(chǎn)品，聚焦養(yǎng)老財(cái)富管理功能，形成高性?xún)r(jià)比的、有特色的保障產(chǎn)品組合。

太保壽險(xiǎn)總經(jīng)理李勁松也表示，要契合目標(biāo)客群需求，構(gòu)建多元產(chǎn)品矩陣，探索以分紅險(xiǎn)為核心的浮動(dòng)收益型產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富商保年金產(chǎn)品供給，創(chuàng)新健康保障型產(chǎn)品的供給。

但對(duì)于保險(xiǎn)銷(xiāo)售人員來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)售浮動(dòng)收益的分紅險(xiǎn)并不容易。龔興峰表示，新華保險(xiǎn)在反復(fù)研判之后，在分紅險(xiǎn)方面制定了相應(yīng)的計(jì)劃。在業(yè)務(wù)節(jié)奏的把握上將“小步慢走、小步快走”相結(jié)合，在不同的渠道體現(xiàn)不同的特色。

2024年，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)如何，客戶的認(rèn)可度會(huì)達(dá)到保險(xiǎn)公司的預(yù)期嗎？哪家保險(xiǎn)公司的分紅轉(zhuǎn)型步伐快人一步？

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，除中國(guó)人壽外，其他6家公司均披露了分紅險(xiǎn)銷(xiāo)售及占比情況。其中，2024年，中國(guó)平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊、太保人壽、人保壽險(xiǎn)、太平人壽、新華保險(xiǎn)、陽(yáng)光人壽分別實(shí)現(xiàn)分紅險(xiǎn)保費(fèi)收入650.4億元、555.09億元、330.1億元、301.72億港元、282.78億元、102.31億元，分紅險(xiǎn)保費(fèi)占比分別為10.32%、21.3%、31.1%、15.4%、16.6%、12.7%。分紅險(xiǎn)的保費(fèi)規(guī)模和占比，均較2023年有所下滑。在保費(fèi)規(guī)模上，上述6家公司中，有5家出現(xiàn)了不同幅度的下滑，特別是陽(yáng)光保險(xiǎn)的下滑幅度達(dá)到了28.3%，人保壽險(xiǎn)則出現(xiàn)了18.7%的降幅。6家公司的分紅險(xiǎn)在總保費(fèi)中的占比也出現(xiàn)了不同幅度的下降。