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2020年，恒瑞醫(yī)藥交出了一份收入高達277.35億的年報，不僅延續(xù)了此前已經(jīng)保持了十多年的高速增長趨勢，而且創(chuàng)下來歷史最高記錄。

此后的三年，恒瑞醫(yī)藥的增長趨勢戛然而止，進入了痛苦的盤整期，其中2022年的收入甚至只有212.75億，相比于歷史峰值下降了超過20%。

2024年，恒瑞醫(yī)藥終于從增長停滯的泥坑中爬了出來：279.85億的年度收入，刷新了2020年創(chuàng)造的歷史最高年度收入記錄。

2025年一季度，恒瑞醫(yī)藥用一份史上最好的一季報，向市場宣布：那個高速增長的恒瑞醫(yī)藥，確實回來了。

2025年4月24日晚，恒瑞醫(yī)藥公布截至2025年3月31日的經(jīng)營業(yè)績。

今年一季度，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入72.06億元，同比增長20.14%，歸屬于上市公司股東的凈利潤18.74億元，同比增長36.90%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤18.63億元，同比增長29.35%。

這份一季報，無論是收入數(shù)據(jù)，還是凈利潤數(shù)據(jù)，都是有史以來的最高記錄。

恒瑞醫(yī)藥成功實現(xiàn)“王者歸來”，背后是其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的深刻變化。

此前很長一段時間，恒瑞醫(yī)藥雖然一直頭頂著“醫(yī)藥一哥”的光環(huán)，但是盛名之下，其實難副：恒瑞醫(yī)藥的仿制藥占比遠超50%，仍然是一家仿制藥為基礎(chǔ)底色的傳統(tǒng)藥企。

從2021年~2023年連續(xù)三年的業(yè)績停滯，最為核心的原因，就是仿制藥在集采的重拳出擊下，收入體量急劇縮減。

近以2021年9月開始陸續(xù)執(zhí)行的第五批集采中，恒瑞醫(yī)藥所涉及的8個藥品為例，2022年上半年銷售收入僅2.5億元，較上年同期減少17.6億元，同比下滑88%，完全是斷崖式下跌。

好在，恒瑞醫(yī)藥抗住了這種至暗時刻，在仿制藥的水分不斷被擠出的同時，創(chuàng)新藥板塊的收入不斷攀升。

2024年，恒瑞醫(yī)藥最終實現(xiàn)了收入結(jié)構(gòu)上的“騰籠換鳥”：公司創(chuàng)新藥銷售收入（含稅）達138.92億元，同比增長30.60%，占公司總銷售收入比重超過50%。

從這個數(shù)據(jù)口徑上來說，恒瑞醫(yī)藥，終于不再是一家仿制藥企業(yè)。

從短期來看，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥銷售目標(biāo)，已經(jīng)指向了200億。

2024年9月8日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布了2024年的員工持股計劃，在最為重要的創(chuàng)新藥銷售收入這項指標(biāo)上，恒瑞醫(yī)藥給出了未來2年的年度增速超過26%的目標(biāo)，計劃在2026年，創(chuàng)新藥銷售金額突破200億人民幣。

除了創(chuàng)新藥銷售的突飛猛進以外，對外BD成為了恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)收的一大“利器”。

得益于恒瑞醫(yī)藥近年來在創(chuàng)新藥領(lǐng)域廣泛的布局，目前恒瑞醫(yī)藥已建立起成熟的化藥、單/雙抗體藥物、ADC藥物、小核酸、核藥及多特異性抗體平臺，并在此基礎(chǔ)上初步構(gòu)建了PDC、ADC、AOC、DAC和mRNA等多種不同類型的在研創(chuàng)新藥物分子。

這其中有相當(dāng)一部分管線，得到了諸多國外企業(yè)的青睞，為恒瑞醫(yī)藥帶來了可觀的BD收入，這其中的利潤極為豐厚。

2025年3月25日，恒瑞醫(yī)藥宣布了一樁最新的BD交易。

恒瑞醫(yī)藥公告稱，公司就其脂蛋白(a)[Lp(a)]口服小分子項目（包括名為HRS-5346的先導(dǎo)化合物），與全球制藥巨頭默沙東達成獨家許可協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議條款，恒瑞醫(yī)藥將HRS-5346在大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨家權(quán)利有償許可給默沙東。

恒瑞醫(yī)藥將收取2億美元的首付款，并有資格獲得不超過17.7億美元的里程碑付款。

那么，這款HRS-5346，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入是多少呢？

根據(jù)恒瑞醫(yī)藥2024年5月的公告信息，HRS-5346片相關(guān)項目在當(dāng)時獲得臨床批件時，累計已投入研發(fā)費用約為3142萬元人民幣。

即使只考慮這2億美元（超過14億人民幣）的首付款，恒瑞醫(yī)藥在這筆交易中已經(jīng)賺得盆滿缽滿。

毫無疑問，以中國相對低廉的研發(fā)成本，賺取全球創(chuàng)新藥市場的紅利，恒瑞醫(yī)藥這種以BD創(chuàng)收反哺研發(fā)的模式，極為成功。

算上最新這款對外授權(quán)的HRS-5346分子，恒瑞醫(yī)藥近年來通過管線對外授權(quán)（BD）獲得的首付款總額，已經(jīng)超過了6億美元。

創(chuàng)新藥的賺錢模式，恒瑞醫(yī)藥可以說是玩得越來越明白了。

然而，雖然恒瑞醫(yī)藥重新回到了自己的歷史巔峰，但是時移世易，A股“醫(yī)藥一哥”的寶座，暫時已經(jīng)丟掉了。