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導讀：我們曾經在4月初寫過一篇文章，談到為什么要上車高質量企業(yè)。由于投資收益的分布并不均勻，極少數的公司才是投資收益的主要來源。在這篇分析中我們提到，作為國內家電領域的高質量企業(yè)代表，海爾智家率先開啟了2025年的首次回購A股股份+管理層的自有資金增持。優(yōu)秀的企業(yè)，總是會給投資者強大的信心。

近期，海爾智家也公布了一季報的數據。公司營收791.2億元，同比增長10%；歸母利潤54.9億元，同比增長15%。相比于短期的業(yè)績數據，我們更關注長期公司的競爭力。最近也正好應景巴菲特股東大會的召開，巴菲特曾經提到《聰明投資者》的第八章讓他有了頓悟，原來投資必須是從企業(yè)長期的資產質量出發(fā)，而不是對短期波動的K線做研究。

那么，海爾智家的長期競爭力又在哪了呢？

美國的本土化布局變得更有價值

前幾天我熬夜看完了巴菲特股東大會的直播，其中被反復提到的問題是，美國的貿易政策是否會打破過去幾十年的經濟增長盛世。巴菲特的回答很簡單，拉長時間看這個世界會變得越來越好。記得有一個來自上海的投資者問巴菲特，是否經歷過人生的低谷？

巴菲特反問他，你不覺得今天出生在中國的人，比100年前出生的更幸運嗎？每隔一個階段，世界其實都變得比過去更美好。

同樣的例子，在企業(yè)的發(fā)展過程中也會感受到。許多人會關心，近期復雜的國際形勢下海爾智家的海外業(yè)務是否會受到影響。但事實上，我們認為海爾智家在美國的工廠會變得更稀缺、更有價值。

早在1999年，海爾智家在美國南卡羅萊納州建立了首個生產基地。此后，海爾智家又通過并購GE Appliances，獲得了位于肯塔基州路易斯維爾的生產基地。今天，海爾智家在美國已經建立了11家工廠，包括GE Appliance生產基地，產品涵蓋了冰箱、洗衣機、熱水器等品類。

在中美進入長期競爭的狀態(tài)后，今天的中國企業(yè)要去美國投資和設立如此體量的工廠幾乎不可能。海爾智家前瞻性的在美國布局本土化生產能力，規(guī)避了部分不利因素帶來的沖擊，使得海爾智家未來能持續(xù)搶占美國的本土化市場份額。

相比美國本土的企業(yè)，海爾智家的競爭優(yōu)勢在于更高效的組織架構和生產效率。從中國出口轉向中國制造，越來越多中國企業(yè)不再是簡單輸出低成本的生產紅利，而是把中國更高的經營效率帶到美國。

我們也知道，在工會主導的美國制造業(yè)，中國企業(yè)的經營效率有比較顯著的優(yōu)勢。

新興市場的本土化布局

新興市場是未來少數依然擁有人口紅利的領域，而且隨著這些國家的快速發(fā)展，也會帶來巨大的消費升級。對于中國的部分高質量企業(yè)來說，新興市場在某些發(fā)展模式也會和30年前的中國類似。通過對中國市場成功經驗的積累，能夠成為在新興市場成功的中國Know How。

作為全球最具競爭力的家電企業(yè)，海爾智家在快速增長的新興市場，也做了多個本土化的布局。

2024年8月，海爾智家就在泰國投產了空調生產基地，建成后會每年能夠生產超過600萬臺空調，是中國品牌在東南亞最大的空調生產基地。海爾智家在泰國的生產基地，預計能為當地創(chuàng)造3000個新的就業(yè)機會。

2025年4月，海爾智家印尼第1000萬臺家電下線儀式在勿加泗工廠舉行。海爾在印尼市場的本土化，從2012年收購日本三洋白電就開始了。印尼勿加泗工廠的產品線，從此前單一冰箱生產擴展為覆蓋空調、電視等多品類的制造基地。這個工廠在當地創(chuàng)造的上下游就業(yè)人口，也高達上萬人。

在產品線上，海爾智家也遵循了本土化的原則。由于東南亞市場更需要產品形態(tài)的創(chuàng)新，海爾智家推出了UV Cool Voice系列空調，通過搭載全球領先的AI語音控制系統(tǒng)，實現人機實時交互。東南亞天氣比較炎熱，但收入水平不高。這個系列的產品通過AI節(jié)能功能，實現了電量可視化，為當地用戶提供了節(jié)能省電的解決方案。

在天氣更為炎熱的中東和非洲市場，如何保持空調在高溫環(huán)境下正常運轉是當地用戶最大痛點。海爾智家推出了UVC變頻空調，能夠在58度高溫下足能力制冷，68度高溫下不停機，有效解決高溫下空調無法正常運轉的難題。

從2025年一季報數據看，海爾智家在新興市場保持了快速的增長。南亞市場的收入同比增長超過30%；東南亞市場的收入同比增長超過20%，其中冰箱產品在越南市場份額第一；中東非市場收入同比增長超50%，埃及市場的冰箱、洗衣機、空調等品類份額實現翻番增長。

數字化變革帶來長期效率提升

在此前研究大量優(yōu)秀企業(yè)的案例時，我發(fā)現“第二成長曲線”會對拉長企業(yè)的生命周期，帶來至關重要的影響。一個企業(yè)就如同一個人，也會年輕、也會進入中年、也會最終走向衰老?！暗诙砷L曲線”就好似一個企業(yè)的“返老還童丸”，能讓處于成熟期的優(yōu)秀企業(yè)重新回到年輕時的快速成長賽道。

比如說，微軟通過把握了Office 365的云服務訂閱模式，開啟了第二成長曲線。亞馬遜也找到了類似的AWS領域，成為了和電商并駕齊驅的雙輪驅動。

對于海爾智家來說，未來的第二成長曲線或許就在數字化和智能化。一直以來，海爾智家積極推進數字化變革，尤其是人工智能時代，更是通過AI技術賦能全流程數字化，實現對內提升企業(yè)效率、對外提升用戶體驗。

其中，在數字研發(fā)上，SKU效率提升9.1%；在數字營銷上，新媒體主動搜索SOV NO.1；在數字物流上，數字庫存、分銷商100%入云倉；在數字售后上，用戶滿意提升25%。

具體來看，通過數字研發(fā)，海爾智家全球領先的10+N創(chuàng)新研發(fā)體系，在同一個平臺上的一體化運作，采用全球統(tǒng)一的數據平臺，提升研發(fā)能力的效率。海爾智家的“網紅爆款”懶人洗衣機，就是在數字化轉型后的高效研發(fā)成果，首發(fā)16小時就突破了20000臺。通過傾聽用戶的需求，海爾智家進行了快速的產品定型，甚至這個產品的名字都是用戶起的。

從一季報的數據看，數字化變革帶來了銷售費用率和管理費用率同時優(yōu)化了0.1pct。

面向未來的高端產品依然領先

追求更美好的生活，是所有人不變的長期需求。海爾智家的高端品牌卡薩帝維持了20%以上的收入增長，連續(xù)9年在高端家電的品牌中排名第一。根據GfK中怡康的數據，在單價1.5萬元以上的冰箱市場中，卡薩帝占據53%的市場份額；在單價1.6萬元以上的空調市場中，卡薩帝占據了51%的市場份額；在單價1萬元以上的洗衣機市場中，卡薩帝占據了78%的市場份額。

2025年一季度，海爾智家推出了卡薩帝鑒賞家套系產品，這個產品系列通過搭載“AI之眼”的技術，形成了家電產品的AI智能交互能力。比如說，通過AI識別冰箱冷凍區(qū)食品新鮮程度、洗衣機識別衣物狀態(tài)自動化程序設置等，提升了用戶體驗。

用戶需求的高端化是長期趨勢，通過產品創(chuàng)新能帶來新的用戶需求，實現進一步的客單價增長。

全球化企業(yè)的估值會更高

大概十幾年前的時候，我就發(fā)現美國泛消費公司的估值是全球幾乎最高的（除了少數歐洲奢侈品企業(yè)之外）。進一步研究后發(fā)現，美國絕大多數消費品企業(yè)都是全球化的公司。我曾經原創(chuàng)性的提出過一個觀點：1個美國人其實等于3個人。因為當一個消費品在美國成功后，大概率也會在全球獲得成功。

今天的海爾智家，也已經變成了一個全球化的企業(yè)。海爾智家向全球輸出的，不只是一個中國的品牌，而是中國企業(yè)把本土化的管理和制造能力，賦能到全球化的本土生產環(huán)節(jié)中。對于泛消費企業(yè)來說，最大的天花板是人口。全球化能打破人口的瓶頸，也能夠拉長成長的周期，使得這個企業(yè)形成更好的用戶結構。

通過全球化的布局，海爾智家既有消費能力較強的成熟市場用戶，也有增長速度較快的年輕新興市場用戶。不同的區(qū)域戰(zhàn)略、不同的產品梯隊、不同的用戶層次，都為更持續(xù)的企業(yè)增長打下了堅實基礎。

完善的公司治理是最強的競爭力

前幾天我參加了“第一財經”巴菲特股東會的特別節(jié)目，專門談到了“代理人”問題。由于許多企業(yè)的治理結構缺陷，使得管理層的許多行為并不是站在股東利益最大化的角度。比如說，有時候管理層會基于自己的判斷做大量資本開支，這些投入很可能無法產生回報，也會降低對股東的分紅。

一直以來，海爾智家都是善待股東的，是A股市場長期分紅的典范。許多公司的大規(guī)模投入，也在一定時間內帶來了比較好的股東回報。海爾智家也多次獲得ESG領域的各大獎項，是一個被全球投資者認可的管理層治理結構。

記得在前幾年巴菲特股東大會上，當時還在世的芒格透露了一個讓我記憶深刻的信息：價值投資鼻祖格雷厄姆用便宜的價格在許多“垃圾股”身上賺了不少小錢，但是格雷厄姆主要的收益來自一家公司：GEICO保險。長期持有高質量的公司，是投資收益最重要的來源。

低估值或許會有價值回歸的收益，但高質量公司能帶來持續(xù)的業(yè)績增長，形成真正的復利。就像巴菲特在此次股東大會提到的，應該把精力聚焦在極少的事情上。人生最重要的決定是和誰在一起，投資最重要的決定也是如此！

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