出品 | 子彈財(cái)經(jīng)
作者 | 孟祥娜
編輯 | 胡芳潔
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)悅康藥業(yè)正面臨種種挑戰(zhàn)。
3月中旬，悅康藥業(yè)發(fā)布了2024年財(cái)報(bào)。近年來(lái)，悅康藥業(yè)業(yè)績(jī)已連續(xù)三年下滑。2024年年報(bào)顯示，其營(yíng)收降至37.81億元，同比減少9.9%；歸母凈利潤(rùn)為1.24億元，同比減少33.05%。
核心產(chǎn)品銀杏葉提取物注射液深陷輿論漩渦，被指涉嫌“一藥雙價(jià)”。面對(duì)國(guó)家醫(yī)保局的關(guān)注函，悅康藥業(yè)雖主動(dòng)回應(yīng)，承諾將全國(guó)掛網(wǎng)價(jià)格統(tǒng)一下調(diào)為11.2元/支，但這一舉措無(wú)疑給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)沖擊，僅2024年四季度，公司營(yíng)收下滑36%，凈虧損8601萬(wàn)元。
此前，為激勵(lì)員工、促進(jìn)發(fā)展而推出的2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，因市場(chǎng)環(huán)境與經(jīng)營(yíng)狀況變化，在2023年無(wú)奈終止。
自“一藥雙價(jià)”風(fēng)波傳出，悅康藥業(yè)股價(jià)便持續(xù)承壓，波動(dòng)劇烈。截至4月3日收盤(pán)，報(bào)14.83元/股，已跌破24.36元/股的發(fā)行價(jià)。
在重重困境之下，悅康藥業(yè)接下來(lái)要如何抉擇，才能扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)，重新贏得市場(chǎng)的認(rèn)可？
1、“一藥雙價(jià)”，引醫(yī)保局關(guān)注
2024年12月20日，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于對(duì)個(gè)別藥企虛開(kāi)發(fā)票制造“兩套價(jià)格”問(wèn)題進(jìn)行關(guān)注的函》，將悅康藥業(yè)的銀杏葉提取物注射液推向風(fēng)口浪尖。
事情緣起于《經(jīng)參調(diào)查：一些藥企經(jīng)銷(xiāo)商虛開(kāi)發(fā)票形成非法利益鏈》的報(bào)道。
報(bào)道指出，2022年、2024年，公安部門(mén)偵破的兩起醫(yī)藥領(lǐng)域虛開(kāi)發(fā)票案中，暴露出一些藥品存在“底價(jià)”和“開(kāi)票價(jià)”的兩套價(jià)格體系。藥企以“開(kāi)票價(jià)”售藥給經(jīng)銷(xiāo)商，之后再返還差價(jià)，經(jīng)銷(xiāo)商通過(guò)虛開(kāi)發(fā)票“洗白”差價(jià)，用于牟利和商業(yè)賄賂，致使藥品價(jià)格虛高。
在這個(gè)非法利益鏈條上，不只有藥企和經(jīng)銷(xiāo)商，醫(yī)療機(jī)構(gòu)也是重要一環(huán)。
據(jù)報(bào)道，犯罪嫌疑人交代藥企返還的藥品差價(jià)金額，并非全部由經(jīng)銷(xiāo)商獨(dú)占，經(jīng)銷(xiāo)商還要給醫(yī)療機(jī)構(gòu)的醫(yī)生送“回扣”，以確保醫(yī)生在向患者開(kāi)藥的過(guò)程中更多地選擇此類(lèi)藥品。
其中提及一款名為“銀杏葉”的藥品，底價(jià)每支8.5元，售價(jià)卻高達(dá)每支25.28元，醫(yī)生每使用1支可提成4元。
雖然函件未直接點(diǎn)名悅康藥業(yè)，但市場(chǎng)高度懷疑指向悅康藥業(yè)的核心產(chǎn)品銀杏葉提取物注射液。要知道，這款產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)該類(lèi)藥品市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，2022年市占率高達(dá)74.12%。
事件被曝光后的下一個(gè)工作日，悅康藥業(yè)收跌14.5%。
面對(duì)輿論風(fēng)波，悅康藥業(yè)也做出了回應(yīng)。2024年12月31日，公司發(fā)布公告，稱主動(dòng)與事發(fā)所在地醫(yī)療保障局溝通，申請(qǐng)優(yōu)化調(diào)整銀杏葉提取物注射液產(chǎn)品價(jià)格，并承諾將該產(chǎn)品全國(guó)掛網(wǎng)價(jià)格由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集采中標(biāo)價(jià)格）統(tǒng)一調(diào)整為11.2元/支，也就是下調(diào)53%和38%。
悅康藥業(yè)始終強(qiáng)調(diào)，其嚴(yán)格恪守國(guó)家法律法規(guī)與醫(yī)保政策的紅線，從未指導(dǎo)或要求經(jīng)銷(xiāo)商抬高掛網(wǎng)價(jià)格，亦未實(shí)施任何不正當(dāng)營(yíng)銷(xiāo)行為。然而，此次事件的爆發(fā)，仍不可避免地引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)悅康藥業(yè)的廣泛質(zhì)疑。
從銷(xiāo)售模式來(lái)看，悅康藥業(yè)參與各地區(qū)藥品集中采購(gòu)項(xiàng)目，在產(chǎn)品成功中選后，公司的銀杏葉提取物注射液主要借助推廣經(jīng)銷(xiāo)商和配送經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售與配送。
其中，推廣經(jīng)銷(xiāo)商身負(fù)藥品配送與市場(chǎng)推廣的雙重職能；而配送經(jīng)銷(xiāo)商僅承擔(dān)藥品配送任務(wù)，不涉及市場(chǎng)推廣工作。
在與配送經(jīng)銷(xiāo)商的合作模式里，區(qū)域渠道開(kāi)拓、市場(chǎng)和學(xué)術(shù)推廣等工作，均轉(zhuǎn)由公司負(fù)責(zé)統(tǒng)籌規(guī)劃，公司或是自行組織，或是委托專業(yè)的市場(chǎng)推廣服務(wù)企業(yè)來(lái)執(zhí)行。
自“兩票制”（編者按：“兩票制”是指在中標(biāo)藥品配送至醫(yī)療機(jī)構(gòu)過(guò)程中，最多只能開(kāi)具兩次發(fā)票，即藥廠向經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售藥品并開(kāi)具發(fā)票（第一票），經(jīng)銷(xiāo)商向醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售藥品并開(kāi)具發(fā)票（第二票）。旨在優(yōu)化藥品購(gòu)銷(xiāo)秩序，壓縮流通環(huán)節(jié)，有助于提高藥品流通效率。）全面推行以來(lái)，公司客戶體系中配送經(jīng)銷(xiāo)商的收入占比呈現(xiàn)出持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。
以2019年為例，在配送經(jīng)銷(xiāo)商模式下，該產(chǎn)品的銷(xiāo)量達(dá)到了推廣經(jīng)銷(xiāo)商模式下的3.8倍。
（圖 / 公司招股書(shū)）
盡管公司表示，未指導(dǎo)及要求經(jīng)銷(xiāo)商抬高掛網(wǎng)價(jià)格、實(shí)施不正當(dāng)營(yíng)銷(xiāo)行為。但在配送經(jīng)銷(xiāo)商模式下，市場(chǎng)推廣工作完全由公司統(tǒng)籌規(guī)劃，這也意味著，悅康藥業(yè)在整個(gè)銷(xiāo)售鏈條中，難以完全撇清自身應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。
2021年至2024年，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用73.7億元，其中，市場(chǎng)推廣費(fèi)用71.89億元，占比97%。高額的市場(chǎng)推廣費(fèi)，在為產(chǎn)品打開(kāi)市場(chǎng)的同時(shí)，也讓悅康藥業(yè)在“一藥雙價(jià)”風(fēng)波中，面臨銷(xiāo)售費(fèi)用合規(guī)性的審視。
從其對(duì)市場(chǎng)推廣的主導(dǎo)作用來(lái)看，外界有理由期待公司能采取更有力的措施來(lái)把控價(jià)格。但當(dāng)前公司所面臨的麻煩事遠(yuǎn)不止這一樁。
2、大單品降價(jià)，業(yè)績(jī)下滑難以避免
悅康藥業(yè)自2020年上市以來(lái)，心腦血管藥物是公司的第一大營(yíng)收板塊，占比從50%提升到2024年的55.6%。主要產(chǎn)品除銀杏葉提取物注射液外，還有活心丸。除此之外，公司產(chǎn)品還涉及抗感染、消化系統(tǒng)、降糖藥和原料藥等。
銀杏葉提取物注射液作為悅康藥業(yè)主攻心腦血管領(lǐng)域的核心大單品，在公司業(yè)務(wù)版圖中占據(jù)著舉足輕重的地位。其價(jià)格一旦下滑，必然會(huì)降低毛利率，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐娠@著沖擊，牽一發(fā)而動(dòng)全身。
據(jù)悉，銀杏葉提取物注射液是國(guó)內(nèi)首仿產(chǎn)品，主要用于腦部、周?chē)餮h(huán)障礙，包括急慢性腦功能不全及其后遺癥、耳/眼部血流及神經(jīng)障礙、周?chē)h(huán)障礙疾病，于2012年5月上市。它的主要原材料銀杏葉提取物由法國(guó)Indena 公司獨(dú)家生產(chǎn)供應(yīng)。
早在2018年、2019年，該產(chǎn)品的收入就高達(dá)10.4億元、11.3億元，彼時(shí)，產(chǎn)品的銷(xiāo)量?jī)H在5000萬(wàn)支左右徘徊，產(chǎn)品單價(jià)17元/支左右，單位成本還不到0.9元/支，毛利率90%以上。這一數(shù)據(jù)在醫(yī)藥領(lǐng)域十分驚人，毛利水平堪比茅臺(tái)。
（圖 / 公司招股書(shū)）
2023年，銀杏葉提取物注射液被衛(wèi)健委納入重點(diǎn)監(jiān)控目錄，同比微漲4.77%，但銷(xiāo)量達(dá)到1.6億支，仍較2019年增長(zhǎng)了2.3倍，銷(xiāo)售額達(dá)26.4億元，在悅康藥業(yè)全年?duì)I收中占比高達(dá)58%。
同期，市場(chǎng)上同類(lèi)競(jìng)品舒血寧、尤賽金銷(xiāo)售額僅3.7億元、9.9億元。銀杏葉提取物注射液在同類(lèi)產(chǎn)品中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在市場(chǎng)中處于領(lǐng)先地位。
（圖 / 東方證券研報(bào)）
一藥雙價(jià)風(fēng)波爆發(fā)后，2025年銀杏葉提取物注射液全國(guó)掛網(wǎng)價(jià)格由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集采中標(biāo)價(jià)格）統(tǒng)一調(diào)整為11.2元/支，同比下調(diào)53%、38%，即使銷(xiāo)量不變的話，公司營(yíng)收也會(huì)較2024年最少降低10億元。
拿2024年第四季度來(lái)說(shuō)，因公司對(duì)“銀杏葉提取物注射液”價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，同時(shí)對(duì)該產(chǎn)品銷(xiāo)售策略進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整等因素影響，導(dǎo)致公司營(yíng)收同比減少36%，凈虧損8601萬(wàn)元。
實(shí)際上，近年來(lái)，受醫(yī)藥市場(chǎng)整體環(huán)境及政策影響，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局日益嚴(yán)峻，業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)三年下滑。
2022年至2024年，悅康藥業(yè)營(yíng)收分別為45.42億元、41.96億元、37.8億元，同比下滑8.5%、7.6%、9.9%，歸母凈利潤(rùn)3.35億元、1.8億元、1.2億元，同比下滑38.5%、45%、33%。
在業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的情況下，公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已被迫取消。2021年悅康藥業(yè)的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃議案，旨在通過(guò)向公司董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員及其他員工等113人，以10.97元/股的價(jià)格定向發(fā)行1300萬(wàn)股限制性股票，建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。
但由于公司經(jīng)營(yíng)面臨的市場(chǎng)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)相比發(fā)生了較大變化。2023年6月，公司審議通過(guò)了《關(guān)于終止實(shí)施2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的議案》，決定取消股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
接下來(lái)，悅康藥業(yè)又將如何突破困局？
3、仿轉(zhuǎn)創(chuàng)壓力大，募資項(xiàng)目變更影響幾何？
悅康藥業(yè)起家于仿制藥領(lǐng)域，長(zhǎng)期以來(lái)，仿制藥貢獻(xiàn)了超九成的收入，在2017年至2019年間，這一比例更是高達(dá)95%。
但近年來(lái)，隨著仿制藥一致性評(píng)價(jià)和集采政策的推行，仿制藥行業(yè)的利潤(rùn)空間不斷被壓縮。受此影響，悅康藥業(yè)面臨毛利率下滑、盈利能力降低的困境。
從業(yè)務(wù)板塊細(xì)分，心腦血管產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定維持在90%以上，而抗感染、消化系統(tǒng)及降糖類(lèi)藥物的毛利率不僅較低，且與以往相比有明顯下滑。
以2024年為例，抗感染藥物毛利率為6.9%，較2021年減少19個(gè)百分點(diǎn)；消化系統(tǒng)藥物毛利率28%，減少29個(gè)百分點(diǎn)；降糖類(lèi)藥物毛利率43%，減少6個(gè)百分點(diǎn)。原料藥毛利率也僅在7%左右。
面對(duì)這一局面，悅康藥業(yè)近年來(lái)將發(fā)展重點(diǎn)轉(zhuǎn)向打造新單品，積極推進(jìn)從仿制藥向創(chuàng)新藥的轉(zhuǎn)型。公司創(chuàng)始人于偉明確表示，創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的持續(xù)動(dòng)力，悅康藥業(yè)上市就是為了尋求突破，走進(jìn)創(chuàng)新“無(wú)人區(qū)”。
2020年，公司成功在科創(chuàng)板上市，扣除發(fā)行費(fèi)用后募資凈額為20.18億元，其中超額募資5.1億元，部分資金被用于研發(fā)中心建設(shè)及創(chuàng)新藥研發(fā)等項(xiàng)目。
不過(guò)，公司的募投項(xiàng)目進(jìn)展并不順利。2024年12月19日，悅康藥業(yè)公告將研發(fā)中心建設(shè)及創(chuàng)新藥研發(fā)、固體制劑和小容量水針制劑高端生產(chǎn)線建設(shè)、原料藥技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目的預(yù)計(jì)完工時(shí)間推遲至2025年12月31日，營(yíng)銷(xiāo)中心建設(shè)項(xiàng)目延期至2026年12月31日，此前智能化工廠及綠色升級(jí)改造項(xiàng)目已延期至2025年6月30日。
同時(shí)，原計(jì)劃投資8000萬(wàn)元的智能編碼系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目直接終止，剩余資金轉(zhuǎn)投新設(shè)的“新藥研發(fā)項(xiàng)目”。
對(duì)于新藥研發(fā)項(xiàng)目延期，公司解釋是由于部分項(xiàng)目在技術(shù)指導(dǎo)原則、臨床方案設(shè)計(jì)及實(shí)施過(guò)程中存在諸多不確定因素，導(dǎo)致研發(fā)進(jìn)度未達(dá)預(yù)期。
（圖 / 公司公告）
就已獲批上市的創(chuàng)新藥產(chǎn)品數(shù)量而言，悅康藥業(yè)在這方面的成果頗為有限。目前明確獲批上市的創(chuàng)新藥為2021年底上市的國(guó)家1.1類(lèi)創(chuàng)新藥枸櫞酸愛(ài)地那非片。
該款產(chǎn)品的上市，填補(bǔ)了我國(guó)ED治療領(lǐng)域無(wú)國(guó)產(chǎn)原研藥的空白。不過(guò)，枸櫞酸愛(ài)地那非片的具體銷(xiāo)售數(shù)據(jù)及在總營(yíng)收中的占比未明確披露。
從在研產(chǎn)品來(lái)看，注射用羥基紅花黃色素A、通絡(luò)健腦片、紫花溫肺止嗽顆粒等國(guó)家1類(lèi)新藥正處于NDA審評(píng)階段（指新藥經(jīng)過(guò)臨床試驗(yàn)后，申報(bào)注冊(cè)上市的階段），另有YKYY017霧化吸入劑、YKYY015注射液等多款創(chuàng)新藥處于臨床試驗(yàn)階段。
但在募投項(xiàng)目延期的情況下，悅康藥業(yè)于3月14日公告將向特定對(duì)象發(fā)行股票，募資不超過(guò)3億元，用于主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
值得注意的是，作為一家連續(xù)四年實(shí)施現(xiàn)金分紅的藥企，悅康藥業(yè)在2024 年宣布取消分紅計(jì)劃，這一舉措疊加定向增發(fā)計(jì)劃，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)股本稀釋的擔(dān)憂。「界面新聞?子彈財(cái)經(jīng)」就此向公司發(fā)送采訪函，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。
如今，悅康藥業(yè)創(chuàng)始人于偉已80歲高齡，在其帶領(lǐng)下，公司從小廠發(fā)展為大型企業(yè)集團(tuán)。目前，他的兩個(gè)孫子——37歲的于飛和30歲的于鵬飛已深度參與公司管理，分別擔(dān)任總經(jīng)理和董事，開(kāi)啟家族企業(yè)的傳承。
然而，在這場(chǎng)傳承背后，創(chuàng)新藥審評(píng)加速、仿制藥競(jìng)爭(zhēng)白熱化，企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的壓力擺在眼前，接班人的未來(lái)之路仍布滿挑戰(zhàn)。
*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。
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