出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
頭圖 | AI制圖
光伏行業(yè)仍處于“陣痛期”，硅片龍頭TCL中環(huán)交出了上市以來最慘淡的成績單。
2024年TCL中環(huán)實現(xiàn)營收284.19億元，同比暴跌51.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤-98.18億元，同比下滑387.42%，毛利率更是從2023年的20.2%驟降至-9.08%，創(chuàng)歷史新低。
值得注意的是，公司2024年第4季度虧損37.57億元，虧損進一步擴大。
那么，TCL中環(huán)什么時候才能擺脫虧損的泥潭呢？
#01激進策略，適得其反
在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，硅片的降價幅度遠(yuǎn)高于硅料、電池片、組件。
根據(jù)PV InfoLink的數(shù)據(jù)，2024年硅料的均價從65元/公斤下降至39元/公斤，跌幅40%；單晶硅片（210mm）從3.2元/公斤下降至1.4元/公斤，跌幅56.25%；TopCon電池片(182mm)從0.47元/W下降至0.28元/W，跌幅40.42%;TopCon組件從1.0元/W下降至0.68元/W，跌幅32%。
硅片內(nèi)卷之所以這么嚴(yán)重，離不開TCL中環(huán)的“高開工率”的激進策略。
2024年，TCL中環(huán)堅持“滿產(chǎn)滿銷”策略，硅片開工率高達80%-90%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均的50%-60%。
讓人意外的是，TCL中環(huán)的高開工率的打法，并沒有讓市場份額提升，其硅片市占率反而下滑。
要知道，TCL中環(huán)是有成本優(yōu)勢的。據(jù)半年報數(shù)據(jù)，TCL中環(huán)全成本領(lǐng)先行業(yè)次優(yōu)約0.033元/W。
相比之下，隆基綠能等硅片企業(yè)主動降開工率，同時用“以價換量”的策略，其低價策略對TCL中環(huán)的市場份額造成了擠壓。
另外，晶科能源、晶澳科技、天合光能等一體化組件企業(yè)，將硅片自供比例提升至70%以上，大幅減少對外部硅片采購的依賴。
TCL中環(huán)的成本優(yōu)勢并沒有發(fā)揮出來。
據(jù)TCL中環(huán)年報，2024年TCL中環(huán)的光伏硅片出貨約125.8GW，同比增長10.5%，硅片整體市占率18.9%，仍是行業(yè)第一，但較2023年23.4%的硅片市占率有所下滑。
除了市占率沒有提升，高開工率的TCL中環(huán)的庫存壓力變大，其虧損更為嚴(yán)重。
2024年，光伏行業(yè)供需持續(xù)錯配，產(chǎn)業(yè)鏈價格逐步降至現(xiàn)金成本以下。受產(chǎn)品價格下跌影響，公司自二季度初出現(xiàn)毛利虧損，并加速進入現(xiàn)金成本虧損階段。
在毛利率方面，公司從2024年初的5.52%下降至2024年末的-9.08%；在凈利率方面，公司的凈利率從2024年初的-9.58%下降至2024年末的-38.03%，下滑更為明顯。
如果對比硅料、電池片、組件的企業(yè)盈利能力，我們可以發(fā)現(xiàn)TCL中環(huán)盈利能力下滑，是產(chǎn)業(yè)鏈中最為嚴(yán)重的。
比如：TopCon電池龍頭鈞達股份2024年的凈利率為-5.94%；組件巨頭晶澳科技2024年的凈利率為-7.27%；硅料巨頭通威股份2024年Q3的凈利率為-6.99%。
在硅片價格下滑、高開工率的背景下，公司越賣越虧，存貨跌價也很明顯。
在存貨方面，2024年3季度TCL中環(huán)的存貨達到年度內(nèi)最高，其金額達到89.65億元。
截至2024年年底，TCL中環(huán)的存貨跌價準(zhǔn)備為23.52億元，占存貨賬面余額的27.10%，占資產(chǎn)減值的53.04%。
不得不說，TCL中環(huán)的高開工率戰(zhàn)略，不僅沒有提高市場占有率，而且讓自身背負(fù)了巨大的虧損。
值得一提的是，光伏行業(yè)協(xié)會于2024年Q4發(fā)起的自律行為，即“限價、控產(chǎn)”。
最終，TCL中環(huán)雖然也支持了這一自律行為，但先前的高開工率策略明顯與自律行為背道而馳。
只能說，明知產(chǎn)能過剩，還保持高開工率。TCL中環(huán)的管理層的戰(zhàn)略，押錯了。
#02 組件不及預(yù)期
除了硅片戰(zhàn)略不理想，公司的組件發(fā)展也不及預(yù)期。
2024年，TCL中環(huán)光伏電池及組件業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入58.11億元，同比減少37.57%。
在銷量方面，2024年公司的光伏組件出貨8.3GW，較2023年的8.9GW的出貨量下降了0.3GW。
妙投認(rèn)為，TCL中環(huán)從硅片拓展到組件，主要是為了給硅片找銷路。
當(dāng)下，光伏頭部企業(yè)一體化趨勢明顯，隆基、晶澳、晶科、天合都是一體化組件企業(yè)，而通威也在進軍組件環(huán)節(jié)，來掌握終端的銷量。
在盈利周期下行時，一體化組件企業(yè)通常會將硅片自供比例提升，大幅減少對外部硅片采購的依賴，這也會給TCL中環(huán)的硅片出貨帶來壓力。
TCL中環(huán)也在年報里表示，公司的新能源電池組件業(yè)務(wù)板塊相對競爭力不足，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型慢于市場需求，終端市場及區(qū)域集中，產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)與規(guī)模不達預(yù)期；在行業(yè)周期底部進一步拖累經(jīng)營業(yè)績。
妙投認(rèn)為，TCL中環(huán)的電池、組件產(chǎn)品力落后是不及預(yù)期的主要原因。
TCL中環(huán)在電池、組件技術(shù)與其他廠商的最新的技術(shù)存在一定的代差，也就是相對落后，還得持續(xù)追趕。
例如：TCL中環(huán)雖在2025年推出BC組件（最高效率24.6%），但相比隆基已量產(chǎn)的HPBC2.0組件（效率26.6%）存在一定的差距。
隆基通過“三防”功能（防起火、防遮擋、防積灰）迅速占領(lǐng)分布式市場，而TCL的BC組件尚未形成規(guī)模化訂單。
對此，公司計劃2025年進一步將組件產(chǎn)能升級為Topcon組件、BC組件產(chǎn)能。
沒有規(guī)模優(yōu)勢，技術(shù)還有差距，TCL中環(huán)的組件想要翻盤并不容易，更何況該業(yè)務(wù)還處于虧損之中。
此外，經(jīng)歷了這一輪周期的洗牌，組件的市場競爭格局將進一步向頭部廠商集中。TCL中環(huán)的組件還有很長的路要走。
#03小結(jié)
TCL中環(huán)的硅片市占率下滑、組件不及預(yù)期，虧損嚴(yán)重。2024年公司的高開工率策略，曾與協(xié)會組織的自律行為背道而馳，后及時調(diào)整了，降低了開工率。
隨著行業(yè)集體自律，2025年Q1公司歸母凈虧損為19.06億元，環(huán)比有所收窄。由于行業(yè)供過于求，機構(gòu)預(yù)期光伏行業(yè)的拐點最早出現(xiàn)在2025年年底，2025年TCL中環(huán)還得繼續(xù)熬下去。
*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。
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